# Энди Констан: «Я полностью вышел из акций США в пользу Японии и Европы» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=AtViQJOPe9I Канал: Excess Returns Опубликовано: 03.03.2026 --- Инвестиционный стратег и глава Damp Spring Advisors **Энди Констан (Andy Constan)** в большом интервью каналу Excess Returns представил глубокий анализ текущей макроэкономической ситуации. Основной фокус дискуссии сосредоточен на радикальном пересмотре портфеля в пользу международных рынков, рисках переоцененности ИИ-сектора и поиске истины в условиях геополитического шума. ## 🧭 Искусство критического мышления в период кризисов [[JUMP:02:24]] Обсуждение началось с недавних геополитических потрясений (ситуация вокруг Ирана) и того, как инвесторам следует фильтровать информацию. По мнению Энди Констана, современный финансовый мир страдает от избытка «экспертов», чей уровень уверенности в прогнозах обратно пропорционален их реальным знаниям [03:03]. Стратег предложил систему «красных флагов» для анализа контента: * **Ложные эксперты:** Люди без опыта, выражающие мнение с предельной уверенностью. * **Политическая предвзятость:** Эксперты, обладающие знаниями, но искажающие их в угоду политическим взглядам. * **Проблема эмпирического опыта:** Констан считает «обучение на опыте» палкой о двух концах [06:37]. Инвесторы часто делают выводы на основе прошлых удачных сделок, которые могли быть результатом простого везения, а не качественного процесса. Идеальный источник информации для Констана — это человек с большим опытом, обладающий способностью к глубокому анализу, но сохраняющий **низкую уверенность** (low confidence) в своих прогнозах [09:18]. Он подчеркивает, что признание неопределенности — это признак интеллектуальной честности, а не слабости, так как никто не может точно предсказать будущее [10:33]. ## ⚔️ Геополитика: Почему рынки игнорируют конфликты [[JUMP:12:42]] Анализируя текущие военные действия на Ближнем Востоке, Констан отмечает, что рынки торгуются так, словно конфликт скоро завершится или не окажет влияния на мировую экономику [16:02]. Динамика активов на момент записи: * **Нефть:** Поднялась с $56 до $75, но затем скорректировалась до $71. По мнению гостя, участники рынка «отыграли» новость (faded the news) [16:14]. * **Акции:** Торгуются с оптимизмом, ожидая скорой деэскалации. * **Золото и VIX (индекс волатильности):** Остаются стабильно высокими, что сигнализирует о сохраняющейся неопределенности [16:44]. Энди Констан считает, что геополитические шоки редко меняют долгосрочный тренд, если только они не приводят к смене режима в ключевых странах или огромным жертвам, требующим прямого вмешательства США [18:57]. Он скептически относится к «дата-майнингу» исторических войн, утверждая, что выборка слишком мала, чтобы делать статистически значимые выводы [25:24]. ## 🤖 Экономика ИИ: Борьба за долю «пирога» ВВП [[JUMP:27:44]] В вопросе влияния искусственного интеллекта на экономику Констан призывает уйти от футурологических прогнозов к жесткому макроэкономическому расчету. Основной вопрос не в том, насколько вырастет ВВП (он может вырасти на лишний 1% за счет продуктивности), а в том, **кто получит эту долю** [34:04]. Ключевые тезисы по ИИ: * **Переоцененность ожиданий:** Гость полагает, что рынок уже распределил будущий рост ВВП между технологическими гигантами, причем суммы «виртуальных» прибылей превышают реальный объем экономики [36:39]. * **Проблема CAPEX:** Огромные затраты на инфраструктуру ИИ требуют долгового финансирования. Констан замечает «тараканов» в кредитном секторе: например, расширение спредов Oracle после выпуска облигаций на $26 млрд [41:46]. * **Угроза акциям:** Гиперскейлеры (Amazon, Google, Microsoft, Meta) увеличивают капитальные затраты выше ожиданий, что начинает пугать инвесторов. Констан указывает, что Nvidia и Meta уже начали сокращать программы обратного выкупа акций в пользу инвестиций в оборудование [39:20]. Гость сравнивает текущую ситуацию с фильмом «Продюсеры» (The Producers), где на одно шоу продали 300% прав: победителей в ИИ будет мало, а убытки остальных могут быть катастрофическими [36:27]. ## 📉 Макроэкономика США: Стимулы против «липкой» инфляции [[JUMP:43:18]] Несмотря на ожидания замедления, экономика США остается устойчивой. Констан выделяет несколько факторов поддержки: 1. **Фискальный стимул:** Закон OBB (Omnibus Budget Bill) обеспечил приток средств через амортизацию капитальных затрат [44:12]. 2. **Эффект богатства:** Рост рынков акций позволяет потребителям тратить больше, несмотря на высокие ставки. 3. **Скрытое смягчение ФРС:** Хотя формально ставки высоки, ФРС фактически начала увеличивать баланс, выкупая векселя на $40 млрд в месяц [47:18]. Тем не менее, инфляция остается «липкой» (sticky) из-за сильного рынка труда и дефицита бюджета в 6% ВВП [38:50]. Констан считает, что текущие цены облигаций (доходность 4% по 10-летним бумагам) слишком оптимистичны и не учитывают сценарий, при котором ФРС не сможет значительно снизить ставки [48:15]. ## 🌏 Ротация: 100% выход из акций США [[JUMP:50:02]] Самое резонансное заявление Энди Констана касается его собственного портфеля: с января он планомерно сокращал долю активов США и теперь полностью вышел из них в пользу международных рынков (Японии и Европы) [54:33]. Аргументы за этот переход: * **Инвестируемые облигации:** Впервые за два десятилетия доходности в Европе и Японии стали положительными, что позволяет построить там сбалансированный портфель «всепогодного» типа (All Weather) [52:48]. Ранее околонулевые ставки делали эти рынки непривлекательными. * **Американская исключительность:** Инвесторы по всему миру перегружены активами США. Даже небольшая ротация капитала обратно в Европу или Японию вызывает сильное движение валют и акций. * **Результативность:** За последний год доходность акций остального мира (Ex-US) в долларовом выражении составила около 40%, в то время как S&P 500 вырос на 20% [55:39]. Констан уточняет, что это не политическое решение, а вопрос баланса потоков капитала: «Все уже владеют американскими активами в максимально возможном объеме» [56:06]. ## 👶 «Трамп-аккаунты»: Популизм или польза? [[JUMP:57:01]] В завершение обсудили предложение Дональда Трампа выдавать каждому новорожденному $1000 для инвестиций в S&P 500. Констан назвал это «чистым маркетинговым трюком» (gimmick) [58:32]. Критический взгляд стратега: * **Масштаб:** При 3,5 млн рождений в год программа стоит $12 млрд. Для экономики США это ничтожная сумма [59:52]. * **Финансирование:** Эти деньги будут взяты в долг. Фактически государство занимает под проценты, чтобы дети «спекулировали» на акциях. * **Справедливость:** Программа перекладывает риск на будущие поколения. Констан, как фискальный консерватор, считает это бессмысленным раздуванием дефицита [1:00:29]. Единственный плюс идеи он видит в потенциальном росте финансовой грамотности населения, но подчеркивает, что этого можно добиться гораздо дешевле через школьную программу [59:27].