# Лиланд Миллер: «Экономическая модель Китая не рухнет, а замедлится»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LCarQmxBHsQ
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.10.2023

---

## Экономическая модель Китая: застой вместо краха
[[JUMP:0:38]]

Вопреки настойчивым прогнозам западных СМИ о неминуемом экономическом крахе Китая, реальная ситуация в стране выглядит иначе. Лиланд Миллер, основатель и CEO компании China Beige Book, утверждает, что разговоры о «жесткой посадке» китайской экономики являются ошибочными. По мнению эксперта, в 2023 году в Китае наблюдается последовательное восстановление. Хотя темпы этого роста нельзя назвать впечатляющими, они фундаментально отличаются от сценария коллапса. 

### Мифы об «экономическом спасении» 
[[JUMP:2:34]]

Многие участники рынка в начале года ожидали, что после отмены политики «нулевой терпимости к ковиду» (zero-COVID) экономику Китая ждет взрывной рост, аналогичный тому, что происходил в США после вливания огромных сумм бюджетного стимулирования. По мнению Миллера, эти ожидания были изначально нереалистичными по ряду причин:

*   **Отсутствие прямого стимулирования:** В отличие от США, китайские домохозяйства не получили массированных прямых трансфертных платежей от государства.
*   **Специфика экономики:** Китайская модель потребления фундаментально отличается от американской, будучи более ориентированной на сбережения, а не на агрессивные расходы.
*   **Административный барьер:** Процесс демонтажа жесткой административной системы контроля за ковидом требовал времени, что исключало мгновенный рывок.

Хотя официальные данные о производстве часто интерпретировались неверно, показатели China Beige Book и других альтернативных аналитических источников подтверждают, что экономика страны демонстрирует рост месяц к месяцу.

### Кризис недвижимости и роль государства
[[JUMP:6:41]]

Проблемы в секторе недвижимости, связанные с дефолтами крупных девелоперов, подобных Country Garden, не являются случайным сбоем, а представляют собой осознанную политику властей. По словам Миллера, правительство Китая стремится к постепенному «сдуванию» пузыря на рынке недвижимости. 

Китайская финансовая система носит некоммерческий характер, что означает отсутствие классического риска контрагентов в западном понимании. Власти способны принудительно перераспределять ликвидность, заставляя одни структуры поддерживать другие, что делает невозможным наступление «момента Лемана» (Leman moment). Однако у такой модели есть долгосрочные издержки: постоянное спасение неэффективных компаний за счет продуктивных секторов ведет к стагнации и снижению производительности.

### Новый социальный контракт Си Цзиньпина
[[JUMP:15:45]]

Председатель КНР Си Цзиньпин пересматривает социальный контракт, на котором держалась власть партии последние десятилетия. Прежняя формула «мы даем вам высокий рост — вы обеспечиваете лояльность» более не работает. По мнению Миллера, новая стратегия правительства направлена на:

1.  **Замену акцентов:** Переход от приоритета агрессивных показателей ВВП к «более медленному, но здоровому» росту.
2.  **Борьбу с неравенством:** Кампании типа «Всеобщего процветания» (Common Prosperity) и ужесточение регулирования технологического сектора.
3.  **Безопасность:** Минимизацию зависимости от внешнего мира, включая энергетическую, продовольственную и полупроводниковую сферы.

С точки зрения Миллера, инвесторы на Уолл-стрит годами совершали ошибку, ожидая от Пекина «большого стимулирования» по старым лекалам. Эти прогнозы игнорировали тот факт, что китайское руководство смотрит на развитие экономики на десятилетия вперед, а не на квартальные отчеты.

### Глобальное влияние: дефляция или инфляция?
[[JUMP:27:41]]

Влияние Китая на мировую экономику зачастую понимается превратно. Миллер утверждает, что Китай не является «драйвером глобального роста», а, напротив, «высасывает» спрос из остального мира из-за колоссального торгового профицита и слабого внутреннего потребления.

Что касается инфляционных рисков для Запада:

*   В последние десятилетия Китай экспортировал дезинфляцию через дешевые товары.
*   Текущие процессы «декаплинга» (разрыва связей) и создание региональных цепочек поставок вместо глобальных несут в себе инфляционный потенциал.
*   Даже если дефляционные импульсы из Китая сохранятся, их снижение по сравнению с прошлыми годами будет оказывать давление на цены в США.

Миллер резюмирует, что в будущем мире, где глобализация частично разрушена, давление на инфляцию будет выше, чем в предыдущие десятилетия. На текущий момент попытки масштабного разрыва экономических отношений между США и Китаем ограничены в основном технологическим сектором. Полное разделение экономик было бы крайне болезненным, и ни одна из сторон пока не готова платить такую цену.