# Майк Грин: «Через пять лет доминирование индексных фондов может привести к коллапсу рынка» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dkL4oz8iEg4 Канал: Excess Returns Опубликовано: 20.01.2026 --- В новом выпуске подкаста **Excess Returns** Майк Грин (Mike Green), главный инвестиционный стратег Simplify Asset Management, представляет глубокий анализ трансформации фондового рынка под влиянием пассивного инвестирования. По мнению эксперта, традиционные представления о «бесплатных поездках» в индексных фондах устарели, а текущая структура рынка приближается к математическому пределу, за которым следует системный коллапс. ## 📉 Математика конца: когда рынок перестанет функционировать [[JUMP:00:00]] Майк Грин утверждает, что доминирующее представление о пассивном управлении основано на ошибочной теоретической базе [03:25]. Классическая работа Билла Шарпа 1991 года «Арифметика активного управления» предполагала, что пассивные инвесторы никогда не совершают сделок. Однако реальность такова, что современные ETF и индексные фонды постоянно торгуют из-за притоков и оттоков капитала [00:00]. Ключевые тезисы Майка Грина о текущем состоянии рынка: * **Доля пассивного владения:** По оценке гостя, на данный момент около 54% рынка акций США находится под пассивным управлением [11:31]. * **Темпы роста:** За прошлый год доля пассивных стратегий выросла примерно на 4% [11:31]. * **Критический порог:** Исследования, которые Майк Грин проводит совместно с аналитиком Хари (Hari) и которые перекликаются с работами Эндрю Ло из MIT, показывают, что при достижении доли пассивного владения в 83%, рынок станет настолько волатильным, что его закрытие станет неизбежным [09:30]. * **Прогноз по срокам:** Если текущие темпы роста доли пассивных инвестиций сохранятся, Майк Грин полагает, что мы столкнемся с «концом света» для рыночной структуры примерно через 5 лет [11:44]. Гость подчеркивает, что при приближении к порогу 75–80%, рынок фактически перестает функционировать как механизм распределения капитала [11:02]. В такой ситуации ценообразование ломается, так как не остается достаточного количества активных участников, способных обеспечить ликвидность и коррекцию цен [13:14]. ## 🧠 Опровержение догм: почему Билл Шарп был неправ [[JUMP:03:12]] Майк Грин ссылается на работу Лассе Хедже Петерсона (Lasse Heje Pedersen) из AQR «Sharpening the Arithmetic of Active Management» (2016), которая, по его словам, «прорвала ментальную плотину» в понимании пассивных инвестиций [03:12]. Петерсон указал, что пассивные фонды вынуждены совершать активные сделки во время реконституции индексов, становясь в эти моменты активными участниками [04:34]. Майк Грин развил эту идею, добавив фактор ежедневных денежных потоков: 1. **Простейший алгоритм:** По мнению Грина, пассивные фонды — это не «инвестирование», а системный алгоритм: «Пришли наличные — покупай. Попросили наличные — продавай» [06:26]. 2. **Гипотеза неупругого рынка:** Грин опирается на работы Ксавье Габэ и Ральфа Койена, которые опровергли гипотезу эффективного рынка [06:51]. 3. **Мультипликатор цены:** В эффективном рынке $1 притока должен увеличивать капитализацию на копейку. Габэ и Койен оценили, что $1 притока увеличивает капитализацию рынка на $5–$8 из-за потери рынком эластичности [07:45]. ## ⚔️ Полемика с Vanguard: «Намеренное введение в заблуждение» [[JUMP:19:10]] Майк Грин подверг жесткой критике отчет компании Vanguard, в котором утверждалось, что пассивное инвестирование не искажает рынок. Он считает аргументы гиганта индустрии манипулятивными [21:29]. Основные пункты спора с Vanguard: * **Объем торгов:** Vanguard утверждает, что пассивные фонды составляют лишь малую часть объема торгов. Грин возражает: они исключают из статистики притоки и оттоки капитала, фокусируясь только на ребалансировке [20:39]. По оценке Грина, на сделки, связанные с пассивными стратегиями (включая маркет-мейкинг ETF и хеджирование опционов), приходится около 80% дневного объема рынка [21:04]. * **Ликвидность и капитализация:** Vanguard заявляет, что крупные компании (как Apple) легко поглощают потоки капитала. Грин парирует, используя формулу воздействия на рынок (Market Impact): значение имеет не рыночная капитализация, а объем торгов в долларах относительно волатильности [28:01]. * **Пример Apple vs CarMax:** Грин рассчитал, что ежедневный приток в $1 млрд в индекс S&P 500 создает импульс к росту цены Apple на 0,167%, в то время как для CarMax этот импульс составляет всего 0,006% [30:13]. Это ведет к искусственному раздуванию оценки мега-капитализаций [31:20]. ## 📉 Кризис активного управления и «скрытое индексирование» [[JUMP:22:22]] Активные менеджеры, по словам Майка Грина, находятся в ловушке. Чтобы не потерять работу из-за сильного отставания от бенчмарка, они вынуждены становиться «скрытыми индексаторами» (closet indexers), что еще больше снижает эластичность рынка [23:36]. Ситуация усугубляется регуляторными изменениями: * В 2006–2008 годах правила для пенсионных планов 401(k) были изменены так, что работодатели стали обязаны выбирать пассивные фонды по умолчанию, чтобы избежать юридической ответственности [23:58]. * Это привело к тому, что почти 95% взносов молодого поколения автоматически уходит в целевые индексные фонды (Target Date Funds) [18:43]. ## 🤖 AI и макроэкономика: производительность против энергосетей [[JUMP:43:44]] Обсуждая влияние искусственного интеллекта (AI), Майк Грин разделяет личный восторг от инструментов и опасения по поводу их влияния на экономику. * **AI как аналитик:** Грин признается, что использует LLM постоянно. Он оценивает модель Gemini как «аналитика второго года обучения» и своего фаворита для анализа данных, в то время как Claude остается лучшим инструментом для письма [48:15]. * **«Омоложение» разума:** По шутливому замечанию Грина, использование LLM «вычло 10 лет» из его хронологического возраста, повысив продуктивность [49:20]. * **Проблема «удава и свиньи»:** Грин считает, что мы находимся в периоде избыточного инвестирования в AI, который напоминает эпоху доткомов [44:23]. Огромные капитальные затраты (Capex) на дата-центры создают колоссальную нагрузку на электросети США [49:46]. * **Энергетический кризис:** Стоимость строительства газовых турбин удвоилась за последние 5 лет [50:00]. Если Microsoft и Google заставят платить за собственную генерацию энергии, их бизнес-модель может приблизиться к низкорентабельным коммунальным службам, что потребует пересмотра их рыночных мультипликаторов [51:07]. ## 🏠 Рынок жилья: почему Трамп и Байден не помогут [[JUMP:52:27]] Завершая беседу, Майк Грин затронул тему недвижимости. По его мнению, в США нет физического дефицита жилья — есть проблема «неправильного жилья в неправильных местах» [53:49]. Проблемы рынка недвижимости по мнению Грина: 1. **Старение на месте:** Поколение бэби-бумеров отказывается переезжать в дома престарелых, предпочитая оставаться в своих больших домах, что блокирует предложение для молодых семей [54:01]. 2. **Неэффективность госрегулирования:** Попытки правительства стимулировать строительство приведут к тому, что через 5 лет будет построено жилье, которое уже не будет соответствовать демографическим нуждам того времени [54:57]. 3. **Решение:** Грин считает необходимым радикальное упрощение правил зонирования, облегчение конвертации офисов в жилье и восстановление безопасности городов, чтобы сделать городскую жизнь более привлекательной и энергоэффективной [55:09]. Майк Грин признает, что чувствует себя «Кассандрой пассивного инвестирования»: он видит надвигающуюся катастрофу, но не верит, что регуляторы предпримут меры до того, как система сломается окончательно [36:06]. В настоящее время он сосредоточен на создании продуктов в рамках Simplify Asset Management, которые могли бы защитить инвесторов в случае реализации сценария рыночного коллапса [37:39].