# Почему активное инвестирование умирает: аргументы Чарльза Эллиса и Бенджамина Феликса Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tg8zAU2ESno Канал: Rational Reminder Опубликовано: 21.12.2018 --- Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор, портфельные менеджеры PWL Capital, в очередном выпуске подкаста Rational Reminder обсуждают тектонические сдвиги в индустрии инвестиций. На фоне рекордно длинного «бычьего» рынка в США эксперты анализируют феномен обнуления комиссий биржевых фондов (ETF), неэффективность активного управления и риски корпоративных пенсионных планов. ## 📈 Психология на пике: долголетие «бычьего» рынка [[JUMP:01:09]] Текущий рыночный цикл в США вплотную приблизился к тому, чтобы стать самым продолжительным в истории, превзойдя ралли 1990-х годов [01:22]. По данным ведущих, доходность индекса S&P 500 за последние 10 лет составила 10,8% годовых в долларах США [01:47]. На фоне таких успехов инвесторы начинают проявлять признаки беспокойства и когнитивных искажений: * **Игнорирование облигаций:** Клиенты жалуются на низкую доходность долговых инструментов, забывая, что облигации служат защитным буфером во время крахов [02:38]. * **Стирание памяти о кризисах:** По мнению Пассмора, многие современные инвесторы никогда не сталкивались с затяжным «медвежьим» рынком, подобным кризису 2008–2009 годов, когда акции падали на 20–40% [03:05]. * **Эффект недавнего прошлого (Recency Bias):** Сейчас инвесторы стремятся увеличить риск из-за хороших показателей последних лет, в то время как в 2009 году они массово уходили в безопасные, но низкодоходные GIC (гарантированные инвестиционные сертификаты) и аннуитеты [04:23]. * **Концентрация рынка:** Основной рост обеспечивается узкой группой акций технологических гигантов США (large-cap growth), в то время как канадский рынок и акции стоимости (value) показывают себя значительно скромнее [04:49]. ## 📉 Налоговая оптимизация: искусство продажи убытков [[JUMP:05:41]] Одним из немногих инструментов повышения эффективности портфеля при падении цен является Tax Loss Harvesting — продажа ценных бумаг с убытком для уменьшения налогооблагаемой базы по капитальной прибыли [05:58]. Однако Феликс предупреждает о ряде нюансов этого процесса: 1. **Правило 30 дней:** В Канаде действуют правила «поверхностных убытков» (superficial loss), а в США — «фиктивной продажи» (wash sale). Вы не можете купить тот же актив в течение 30 дней до или после сделки, иначе налоговая не признает убыток [06:37]. 2. **Риск отклонения (Tracking Error):** Чтобы оставаться в рынке, инвесторы покупают «пару» — похожий ETF на другой индекс. Бенджамин подсчитал, что разница в доходности между канадскими ETF VCN (Vanguard) и XIC (iShares) составляет в среднем 0,09% в месяц, что является допустимым риском при существенном убытке [08:24]. 3. **Отложенный налог:** По своей сути, это не экономия, а отсрочка платежа. Вы снижаете налоговую базу сегодня, но уменьшаете стоимость приобретения нового актива, что может привести к более высоким налогам в будущем, если налоговые ставки вырастут [09:31]. ## 🆓 Гонка к нулю: маркетинговые уловки и реальные комиссии [[JUMP:10:09]] Индустрия ETF вступила в фазу предельной ценовой конкуренции. Компания Horizons недавно заявила о запуске первого в Канаде ETF с нулевой комиссией за управление (HBAL и HCON) [11:31]. Бенджамин Феликс критикует этот маркетинг, называя его «вводящим в заблуждение» [11:04]: * Хотя сам «фонд фондов» не берет комиссию, инвестор всё равно платит комиссии за управление (MER) внутренних активов, которые составляют около 0,15–0,16% [12:08]. * Дополнительно взимается своп-сбор (swap fee) до 0,30%, что делает продукт даже дороже некоторых классических аналогов [12:08]. Настоящим прорывом ведущие считают действия компании Fidelity в США, которая запустила индексные фонды с реальной нулевой комиссией. По мнению Феликса и Пассмора, Fidelity может позволить себе это по двум причинам [14:59]: 1. **Кредитование ценных бумаг (Securities Lending):** Фонды зарабатывают на том, что отдают акции «взаймы» шорт-селлерам за плату. Зачастую этот доход превышает комиссию за управление [15:51]. 2. **Заманивание клиентов:** Бесплатные фонды служат «крючком» для перевода активов на платформу Fidelity, где клиентам позже предложат платные финансовые консультации [16:42]. ## 🧠 Почему активное управление обречено [[JUMP:18:28]] Обсуждая интервью легендарного Чарльза Эллиса, ведущие приводят аргументы, почему обыграть рынок сегодня практически невозможно. Эллис выделяет фундаментальные изменения в структуре рынка с 1960-х годов [18:52]: * **Профессионализация:** В 60-е годы 90% торгов совершались частными лицами («милыми людьми»), которые не проводили глубоких исследований. Сегодня 99% торгов контролируется компьютерами и институционалами [19:58]. * **Регуляция информации:** Раньше аналитики могли летать на частные встречи с менеджментом и получать эксклюзивные данные. Сейчас правило Regulation FD (Fair Disclosure) обязывает компании раскрывать любую значимую информацию публично для всех одновременно [21:28]. * **Рост конкуренции:** Если в 1960-х в управлении активами работало менее 5 000 человек, то сегодня их более 1 миллиона, включая 154 000 держателей сертификата CFA [21:54]. * **Скорость и ликвидность:** Объем торгов вырос с 3 миллионов акций в день до более чем 5 миллиардов [23:36]. Даниэль Канеман, нобелевский лауреат по экономике, также скептичен. Он утверждает, что «интуиция» в выборе акций — это иллюзия [26:15]. По мнению Канемана, интуиция возможна только в стабильных средах, а финансовые рынки слишком хаотичны. Единственная область, где навыки могут преобладать — это венчурный капитал [26:40]. ## 🏦 Крах Sears и угроза пенсиям [[JUMP:26:55]] Завершая выпуск, ведущие обсуждают ситуацию с пенсионерами компании Sears. Выплаты по их пенсионным планам с установленными выгодами (Defined Benefit, DB) были сокращены на 30% из-за банкротства компании [26:55]. Основные выводы: * Корпоративная пенсия — это, по сути, долгосрочное обязательство компании (длинная облигация). Если компания разоряется, а план недофинансирован, пенсионеры оказываются в очереди кредиторов [27:50]. * Хотя государственные пенсионные планы считаются безопасными, примеры Sears и Nortel в Канаде показывают уязвимость частных пенсионных схем [27:35]. * Статистика FSCO показывает, что медианный уровень фондирования пенсий в Онтарио составляет 95%, что в целом является здоровым показателем для рынка [28:18].