# Рубен Мангер: «Инвестиции в устойчивое развитие — это не радуги и единороги, а реальные активы» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xIrMMjxYnv8 Канал: Capital Allocators Опубликовано: 20.07.2022 --- Инвестиции в устойчивое развитие долгое время воспринимались как нечто компромиссное — либо ради морального удовлетворения, либо за счет государственной поддержки. Однако Рубен Мангер, управляющий партнер Vision Ridge Partners, доказывает, что на пересечении глубокого стоимостного инвестирования и экологической трансформации лежат наиболее перспективные реальные активы современности. ## 📈 Путь от стоимостного инвестирования к устойчивым активам [[JUMP:03:19]] Рубен Мангер начал свою карьеру в индустрии, далекой от «зеленой» повестки. В конце 90-х он присоединился к Baupost Group, где под руководством легендарного Сета Клармана (Seth Klarman) осваивал искусство поиска неэффективности в самых сложных уголках рынка [04:36]. За десять лет работы в Baupost он прошел путь от анализа польских холдингов до управления капиталом в условиях резкого роста фонда с $1 млрд до $12 млрд [05:02]. Этот опыт сформировал у Мангера жесткий аналитический фильтр: «ты добьешься успеха, если никогда не будешь терять деньги» [08:45]. Перелом в мышлении произошел в 2008 году. Вдохновившись работами Эймори Ловинса (Amory Lovins), Мангер пришел к выводу, что решение глобальных ресурсных ограничений лежит не в благотворительности, а в рынках капитала [05:42]. Он покинул Baupost в начале 2008 года, решив сосредоточиться на секторах транспорта и энергетики — «тяжелых» отраслях, составляющих основу инфраструктуры [06:10]. Следующие четыре года Мангер потратил на «самообразование», инвестируя собственный капитал и работая с некоммерческими организациями [07:02]. В 2012 году он понял, что мир нуждается в одном из двух: 1. **Глубокие технологии:** научные ставки на прорывные решения (путь Билла Гейтса и Breakthrough Energy) [08:58]. 2. **Масштабирование существующих решений:** развертывание уже работающих технологий, требующее операционной работы и креативного структурирования капитала [09:11]. Мангер выбрал второй путь, что привело к созданию Vision Ridge Partners при поддержке Джереми Грэнтэма (Jeremy Grantham) и Capricorn Investment Group (семейный офис Джеффа Сколла) [10:07]. ## 🏗️ Инвестиционный тезис Vision Ridge: устойчивое развитие как реальный актив [[JUMP:10:46]] Основная философия фонда заключается в том, что устойчивые активы — это и есть реальные активы (real assets). Электросети, транспортные системы, водная и пищевая инфраструктура составляют архитектуру современного мира [11:10]. **Инвестиционный тезис Рубена Мангера:** * **Защита капитала:** Инвестиции направляются в физические, осязаемые объекты, что обеспечивает фундаментальную защиту вложенных средств. * **Структурный попутный ветер:** Переход к «зеленой» экономике создает долгосрочный тренд, позволяющий получать избыточную доходность при правильном выборе момента [11:36]. * **Гибкость структуры:** Фонд готов выступать как долговой или акционерный инвестор, владеть отдельными проектами или целыми компаниями [12:30]. * **Отказ от технологических рисков:** Vision Ridge не инвестирует в недоказанные научные концепции. Рубен Мангер подчеркивает: «Мы не любим технологический риск» [18:04]. Мангер утверждает, что отсутствие жестких рамок («только долг» или «только акционерный капитал») позволяет Vision Ridge находить более выгодные сделки, подстраиваясь под нужды девелоперов и управленческих команд [13:50]. ## ⚡ Секторальный фокус: Энергетика и Мобильность [[JUMP:15:17]] Фонд фокусируется на областях, где экономика уже начала работать в пользу устойчивых решений без учета субсидий. ### Электроэнергетика В этом секторе ключевым фактором стало неуклонное снижение стоимости возобновляемых источников энергии (ВИЭ) [15:31]. Однако Мангер предостерегает от инвестиций в простые солнечные проекты с доходностью 7%, считая их слишком «сжатыми» по марже [15:57]. Вместо этого фонд ищет сложности: * **Специфические регуляторные режимы:** Например, инвестиции в солнечную энергетику на Кейп-Коде (Массачусетс), где система кредитов на возобновляемую энергию (SRECs) была недооценена рынком [17:00]. * **Географическая экспансия:** Выход на рынок Японии после аварии на Фукусиме, когда местным разработчикам требовался опыт доведения проектов до финала [17:38]. ### Системы хранения энергии (Batteries) Мангер отмечает драматическое падение стоимости литий-ионных батарей: с $1000 за кВт⋅ч до уровня ниже $100 [16:22]. Это сделало экономически оправданным создание сетевых хранилищ энергии. Vision Ridge создала платформу для хранения энергии, которая строит батареи в штате Нью-Йорк, монетизируя контракты, ценность которых рынок еще не осознал в полной мере [18:42]. ### Мобильность Транспорт переживает фундаментальную трансформацию. В качестве примера Мангер приводит: * **EVgo:** Фонд владел крупнейшей в США сетью станций быстрой зарядки электромобилей (за исключением Tesla), которую позже продал LS Power [28:43]. * **Электрификация паромов в Норвегии:** Vision Ridge приобрела традиционную компанию, помогая ей перейти на электрическую тягу. Главная сложность здесь не в самих судах, а в интерфейсе между зарядными системами и энергосетями [25:14]. ## 🛠️ Работа с рисками и управление портфелем [[JUMP:19:49]] Главная проблема при работе с девелоперами — их избыточный оптимизм. По словам Мангера, разработчики часто переоценивают скорость готовности проектов к строительству и свою финансовую устойчивость [20:02]. **Методы минимизации рисков:** * **Стадия Construction Ready:** Фонд предпочитает входить в проекты, когда разрешения получены и риски носят чисто строительный характер, который легко андеррайтить [22:44]. * **Прямое управление:** Если партнер-девелопер сталкивается с трудностями, Vision Ridge должна иметь возможность «взять управление в свои руки» для защиты капитала [21:38]. * **Масштабируемость:** Идеальная модель для фонда — инвестировать $10 млн в пилотный проект, который быстро может масштабироваться до $100–150 млн [24:38]. Мангер признает наличие структурного разрыва: фонды с ограниченным сроком жизни (обычно 10 лет) вынуждены продавать отличные активы на 5-6 году жизни, когда те только выходят на пик роста [44:16]. Это создает конфликт между экспертизой фонда и необходимостью выхода, который пока не имеет простого решения в рамках традиционных структур [45:50]. ## 🏛️ ESG и роль капитала в публичном пространстве [[JUMP:38:50]] Мангер считает, что интерес к ESG со стороны советов директоров и крупных инвесторов (LPs) — это «обоюдоострый меч» [40:20]. Часто CIO фондов оказываются в ловушке между политическим давлением и необходимостью обеспечивать доходность. **Позиция по Oil & Gas:** Рубен Мангер выражает скепсис относительно того, что нефтяные гиганты станут лидерами энергетического перехода. Его главный «пунктик» (pet peeve) — ожидание того, что компании с исторически низкой доходностью капитала (Exxon снизилась на 40% за последние 5 лет) решат проблему климата [49:54]. По мнению Мангера, инновации и капитал приходят извне традиционного энергетического сектора. **Инструменты влияния:** * **Публичные рынки:** Мангер видит силу в вовлечении акционеров (engagement). Когда владельцы 30% акций говорят CEO коммунальной службы, что им нужен план декарбонизации, это работает [42:58]. * **Разделение ролей:** Филантропия должна заниматься изменением политики, так как именно политика открывает дорогу капиталу. Но сам капитал должен быть коммерческим. Мангер не верит в «субсидированный капитал» от семейных офисов, считая его вредным для масштабирования компаний [48:50]. В завершение Мангер подчеркивает, что его миссия — доказать инвестиционному сообществу: устойчивые активы — это не «радуги и единороги», а сложный, высокодоходный и фундаментально защищенный класс активов для любого серьезного портфеля [46:15].