# Джим о рынке США: «Мы увидим либо контролируемый спад, либо пузырь 1998 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KzHXt27qy_Q
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 21.07.2025

---

В очередном выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по систематическому инвестированию Джим обсуждают скрытые механизмы текущего финансового рынка. Они анализируют парадоксально быстрое восстановление акций США, риски экстремальной концентрации капитала у крупных брокеров, а также угрозы, которые несет искусственный интеллект для белых воротничков. В центре внимания — хрупкость рынка, вызванная сжатием волатильности, и долгосрочные сценарии развития событий до президентских выборов и промежуточных выборов в США.

## 📈 Рыночные аномалии: быстрое восстановление и скрытая динамика VIX
[[JUMP:02:47]]

Нильс отмечает невероятно быстрое восстановление рынка акций после последней крупной просадки [03:13]. По его словам, рынку потребовалось всего 57 дней, чтобы полностью оправиться от падения на 20% и более, причем Федеральная резервная система США не предприняла для этого никаких мер поддержки [03:27].

Джим приоткрывает завесу тайны над этим процессом, ссылаясь на внутренние данные количественной команды Чикагской биржи опционов (CBOE) [03:52]. По словам Джима, взрывной рост индекса волатильности VIX во время падения произошел из неожиданного источника:

*   Вместо традиционной покупки опционов пут (для защиты от падения) на рынке наблюдалась массированная скупка опционов колл на индекс S&P 500 [04:19].

*   Это спровоцировало мощный эффект сжатия колл-опционов (call squeeze) [05:02].

*   Данная динамика кардинально отличалась от событий августа прошлого года, когда реакция VIX была схожей по амплитуде, но вызвана совершенно иными рыночными механизмами [04:47].

## 🌍 Геополитика и ресурсы: китайский Belt and Road, уран и медь
[[JUMP:05:39]]

Нильс обращает внимание на то, что пока западные страны сокращают масштабы торгового взаимодействия, инвестиции Китая в инфраструктурную программу «Один пояс — один путь» (Belt and Road) бьют исторические рекорды [05:52]. По мнению Джима, это логичное следствие санкционной политики Запада: когда вы загоняете страны в угол, они начинают искать прагматичные альтернативы [06:32]. Он полагает, что Китай в данной ситуации успешно разыгрывает карту «стабильного и зрелого партнера» [06:45].

Параллельно технологические и оборонные гиганты начинают активно инвестировать в сырьевые ресурсы:

*   Министерство обороны США недавно вошло в капитал компании по добыче редкоземельных металлов [07:39].

*   Компания Apple направила полмиллиарда долларов ($500 млн) в аналогичный сектор добычи в США [07:54].

Джим подчеркивает, что конечные выгодоприобретатели бума искусственного интеллекта до сих пор не определены [08:21]. По его оценке, значительная часть прибыли может достаться именно владельцам сырьевых и энергетических ресурсов, необходимых для обеспечения колоссальных потребностей дата-центров в электроэнергии [08:35].

Джим обращает внимание на критическую концентрацию сырьевых рынков. В частности:

*   Большая часть мировых запасов урана сосредоточена в Казахстане и Канаде [20:54].

*   Медь показала крупнейший однодневный рост цены с 1968 года, при этом ее добыча критически зависит от Чили [21:21].

Джим проводит аналогию с нефтяным кризисом ОПЕК и предупреждает, что в условиях геополитических конфликтов монополисты обязательно попытаются использовать уран или медь в качестве рычага политического давления [21:34].

## 🏦 Концентрация капитала в финансах и системная хрупкость
[[JUMP:09:02]]

Нильс приводит тревожную статистику из последнего отчета Goldman Sachs [09:31]. Банк вошел в тройку крупнейших брокеров для 125 из 150 самых больших в мире клиентов, торгующих акциями [09:46]. Еще 5-6 лет назад Goldman Sachs обслуживал лишь около половины от этого объема [09:59].

Джим соглашается, что финансовый сектор переживает фазу экстремального укрупнения игроков, аналогично технологическому сектору с его «Великолепной семеркой» (Magnificent 7) [10:26]. По мнению Джима, такая концентрация несет колоссальные системные риски:

*   Крупные институты приобретают огромную рыночную власть и возможность диктовать условия [10:53].

*   Платой за это становится крайняя хрупкость всей финансовой архитектуры [11:05].

*   Джим предупреждает: в случае серьезного кризиса у участников рынка практически не останется пространства для маневра, и вся «песчаная куча» может рухнуть мгновенно [11:17].

## 📊 Тренды и инвестиционные стратегии: золото, нефть и FX-волатильность
[[JUMP:13:02]]

Обсуждая текущее состояние индустрии систематического инвестирования, Нильс отмечает, что июль начался крайне спокойно [11:31]. Его собственный тренд-барометр находится на нейтральном значении 45 [13:02].

Отвечая на вопрос слушателя Рика об успешном прогнозе покупки колл-опционов на золото с ценой исполнения $3000, сделанном 2,5 года назад [14:21], Джим объясняет логику той сделки:

*   В периоды структурной инфляции и роста популизма золото исторически является лучшим активом для сбережения капитала [15:11], [15:25].

*   При этом волатильность золота в такие эпохи возрастает сильнее всего, что делало долгосрочные колл-опционы крайне недооцененными [15:40].

*   В отличие от золота, для нефти Джим рекомендует стратегию продажи путов [16:04], поскольку геополитические конфликты создают надежный «пол» для нефтяных цен [16:16].

Джим настоятельно рекомендует инвесторам избегать покупки волатильности по фондовым индексам (Equity Vol) в качестве хеджа [18:40]. По его мнению, в реальном выражении фондовые рынки в периоды инфляции могут годами стоять на месте [17:48]. Он напоминает, что с пика конца 2021 года американский рынок к лету 2024 года вырос номинально лишь на 25%, а в апреле 2024 года и вовсе находился на нулевых отметках доходности [18:14], [18:28].

Вместо акций Джим советует обратить внимание на рынок волатильности валют (FX Vol) [22:13] и облигаций (Bond Vol) [22:52], которые, как он полагает, станут лучшими инструментами для извлечения прибыли в ближайшее десятилетие.

## 🎭 «Лето Джорджа»: сжатие волатильности и боль хедж-фондов
[[JUMP:25:34]]

Джим описывает текущее состояние фондового рынка термином «Лето Джорджа» (отсылка к сериалу Seinfeld) — иллюзорное спокойствие и низкая активность инвесторов [26:00]. Это спокойствие поддерживается колоссальными притоками капитала в структурированные продукты, которые искусственно сжимают волатильность индексов [26:12].

Однако под капотом рынка зреет серьезный дисбаланс:

*   Активы под управлением хедж-фондов удвоились за последние 4-5 лет [26:38].

*   Кредитное плечо в стратегиях long/short equity достигло беспрецедентных масштабов [27:06].

*   Из-за схожести используемых факторных моделей портфели фондов оказались перегружены одинаковыми позициями [27:34].

В результате сжатия волатильности на уровне индексов возникает сильное расхождение (dispersion) цен отдельных акций [28:16]. Это приводит к феномену «болезненной сделки» (pain trade), когда позиции long/short equity приносят фондам огромные убытки [28:28]. По словам Джима, аналогичная ситуация наблюдалась прошлым летом, когда разворот фактора «моментум против стоимости» (momentum vs value) стал опережающим индикатором снижения всего рынка [28:54].

## 🤖 Угроза искусственного интеллекта и социальный кризис
[[JUMP:1:04:06]]

Нильс и Джим обсуждают резонансное интервью миллиардера Пола Тюдора Джонса [47:42]. Тот привел пугающие оценки лидеров технологической индустрии: Илон Маск заявляет о 20-процентной вероятности уничтожения человечества искусственным интеллектом [1:04:32], а основатель стартапа Anthropic Дарио Амодеи прогнозирует рост безработицы среди белых воротничков до 10-20% в ближайшие 1-5 лет [1:04:46].

Джим считает эти опасения оправданными и указывает на уже имеющиеся тревожные сигналы:

*   Уровень безработицы среди выпускников американских колледжей за последний год подскочил до 9% при общем показателе безработицы по стране около 4% [1:05:40], [1:05:54].

*   Наибольшие проблемы с трудоустройством испытывают программисты, инженеры и специалисты по компьютерным наукам (computer science) [1:06:32], чьи навыки быстрее всего замещаются генеративным AI.

Джим делится личным бизнес-опытом: благодаря интеграции AI новые сотрудники в его компании теперь способны в одиночку выполнять объем работы, для которого раньше требовалось три-четыре человека [1:06:58], [1:07:11].

Джим предупреждает о долгосрочных политических последствиях этого процесса. Рост безработицы среди образованной молодежи, вынужденной жить в подвалах родителей, неизбежно вызовет мощнейшую волну левого и правого популизма [1:08:07], [1:08:21]. По мнению Джима, правительства будут вынуждены пойти на введение безусловного базового дохода (UBI) [1:09:39], масштабное перераспределение капитала и ужесточение протекционистских мер для защиты внутреннего рынка [1:10:04].

## 🏛️ Долговой тупик США и монетизация долга ФРС
[[JUMP:47:30]]

Обсуждая бюджетный дефицит США, Пол Тюдор Джонс в своем интервью отметил, что Дональд Трамп в свой первый президентский срок нормализовал дефицит бюджета на уровне 4% ВВП, а сейчас этот показатель дошел до немыслимых ранее 6-7% [48:10], [48:25]. По оценке Джонса, когда рынок осознает эту реальность, инвесторы столкнутся с падением цен на облигации, снижением курса доллара и коррекцией акций.

Джим соглашается, что траектория госдолга США абсолютно нестабильна [51:46], но при этом он считает, что статус доллара как главной мировой резервной валюты непоколебим еще как минимум на 50 лет [51:59], [52:13]. Джим убежден, что американские политики никогда не пойдут на реальное сокращение государственных расходов [53:06]. Вместо этого ФРС будет вынуждена прибегнуть к монетизации долга, что Джим называет формой мягкого дефолта [53:33], [54:00].

Попытки искусственно удерживать долгосрочные ставки ниже уровня инфляции (например, через механизмы контроля кривой доходности или операции типа Operation Twist) создадут инфляционную спираль [54:25]:

*   Если номинальная ставка по займам составляет 4%, а инфляция держится на уровне 6%, инвесторы начнут занимать любые объемы денег, чтобы скупить физические активы — недвижимость, сырье и энергоносители [55:07], [55:22].

*   Это приведет к лавинообразному спросу и новому витку инфляции по аналогии с 1970-ми годами [55:35], [55:47].

*   Джим прогнозирует, что масштабный кризис этой модели неизбежен в ближайшие 5-10 лет [56:26].

## 🔮 Сценарии развития рынка до конца года: «медленная варка» или blow-off топ
[[JUMP:1:14:03]]

Анализируя перспективы фондового рынка США до президентских выборов, Джим выделяет два основных сценария развития событий [1:14:43].

*Сценарий 1: Контролируемый спад («варка лягушки»)*. Этот сценарий Джим считает наиболее вероятным. Он предполагает плавное снижение рынка на 2,5–5% в ближайший месяц без паники и взрывного роста волатильности [1:18:13], [1:19:35]. К концу августа — сентябрю снижение может углубиться до 10-15%, вернув индекс S&P 500 к уровням мая (около 5700 пунктов) [1:20:43], [1:20:55]. Такой сценарий позволит крупным хедж-фондам закрыть свои короткие позиции [1:21:07], после чего наступит ралли облегчения [1:21:50].

*Сценарий 2: Blow-off Top (сценарий 1998 года)*. Если в ближайшие полтора месяца рынку не дадут скорректироваться [1:24:49], то притоки капитала в конце года вызовут мощнейшее ралли сквиза шортов институциональных инвесторов [1:26:05]. В этом случае рынок покажет параболический рост, который, по прогнозу Джима, закончится сокрушительным падением сразу после промежуточных выборов [1:26:18], [1:26:31].

Джим подчеркивает, что понимание этих двух траекторий дает инвесторам колоссальное преимущество, позволяя строить двусторонние опционные стратегии с высокой выпуклостью (convexity) результатов [1:27:00].