# Майкл Грин: «Пассивное инвестирование превратило рынок в пузырь Понци»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ga77ygBKg-M
Канал: Wealthion
Опубликовано: 23.07.2025

---

Современный фондовый рынок все больше напоминает завершающую стадию технологического пузыря 1999 года, где вера в бесконечный потенциал искусственного интеллекта сочетается с опасной трансформацией самой структуры торгов. Майкл Грин, макростратег Simplify Asset Management, в беседе с Мэгги Лейк на канале Wealthion доказывает, что доминирование пассивных инвестиций превратило рынок в подобие схемы Понци, где цены растут исключительно из-за притока новых средств, а не из-за фундаментальных показателей компаний.

## 🫧 Пузырь пассивных инвестиций и искажение реальности
[[JUMP:01:00]]

Текущее состояние рынков S&P 500 и NASDAQ, находящихся вблизи исторических максимумов, Майкл Грин называет «скрытым пузырем», природа которого кардинально отличается от классических спекулятивных бумов прошлого [01:16]. По мнению Грина, основным драйвером роста стали не экономические успехи, а механические притоки капитала через пассивные индексные фонды и пенсионные планы 401(k) [01:40].

Ключевые характеристики этой структуры, согласно анализу эксперта:

*   **Налоговые и регуляторные стимулы:** Система поощряет автоматическое вливание средств в индексы независимо от оценки стоимости активов [02:06].
*   **Иллюзия «ИИ-лидеров»:** Ведущие компании, ассоциирующиеся с ИИ, на самом деле получают основную выручку из других источников, но их вес в индексах заставляет пассивные фонды покупать их акции еще агрессивнее [02:32].
*   **Премия к остальному миру:** Американский рынок торгуется с существенным дисконтом к фундаментальным показателям по сравнению с глобальными рынками, что Грин связывает не с политикой ФРС, а именно с механикой пассивных потоков [02:58].

Грин утверждает, что если все участники станут пассивными, процесс «обнаружения цены» (price discovery) прекратится. В такой ситуации приток денег приводит к асимптотическому росту цен (поскольку продавать некому), а любой отток может обрушить цены до нуля из-за отсутствия покупателей-людей [10:41].

## 📉 Параллели с 1999 годом: ИИ и «оптическая» ловушка
[[JUMP:05:00]]

Проводя аналогию с пузырем доткомов, Майкл Грин указывает на схожесть ожиданий от ИИ с бумом прокладки оптоволокна в конце 90-х [05:11]. Тогда компании инвестировали миллиарды в инфраструктуру, ожидая бесконечного спроса. Однако инновации в технологиях коммутации и усиления позволили передавать в тысячу раз больше данных по тому же волокну, что привело к гигантскому избытку мощностей, который не освоен полностью даже спустя 25 лет [06:02].

По мнению Грина, с ИИ может произойти то же самое:

1.  **Эффективность против мощностей:** Прорыв китайской модели DeepSeek показал, что инновации могут идти по пути оптимизации обработки, а не просто наращивания количества чипов [06:54].
2.  **Отсутствие «рва» (moat):** У многих ИИ-проектов нет защищенного конкурентного преимущества, а антимонопольная активность правительства США только ускоряет эрозию существующих бизнес-моделей [07:21].
3.  **Завышенные оценки:** Весь рынок S&P 500 торгуется на уровне около трех годовых выручек (sales), а крупнейшие компании — от 5 до 15 выручек, что исторически крайне сложно оправдать реальным ростом [04:56].

## 🏈 Облигации как «американский футбол» против акций-лотерей
[[JUMP:14:10]]

В условиях, когда акции превратились в спекулятивные билеты с «бесконечным конусом возможностей» (где цена зависит только от того, сколько заплатит следующий участник), Грин видит спасение в рынке облигаций [15:52]. Он использует визуальную метафору: если доходность акций выглядит как расширяющаяся воронка, то качественные облигации напоминают летящий американский футбол — они всегда стремятся к номиналу (par) в точке погашения [16:55].

Аргументы Грина в пользу облигаций:

*   **Эндогенная ликвидность:** В отличие от акций, облигация гарантирует возврат капитала (если эмитент надежен), что заставляет цену возвращаться к 100 центам за доллар, даже если сейчас она торгуется по 85 [17:47].
*   **Искажения в индексах:** Из-за того, что многие 10-летние и 30-летние облигации выпускались при сверхнизких ставках, они торгуются по 65–70 центов. Пассивные индексы облигаций из-за этого недовешивают длинные сроки, создавая возможности для активных инвесторов [19:05].
*   **Реальная доходность:** Грин называет 30-летние TIPS (облигации с защитой от инфляции) «самым интересным активом», так как они предлагают реальную доходность около 2,6% [34:23]. Это сопоставимо с номинальной доходностью, которая была доступна инвесторам в течение всего прошлого десятилетия [35:19].

## 🏗️ Макроэкономика: Тарифы, дефляция и «конец малого бизнеса»
[[JUMP:26:00]]

Обсуждая политику Дональда Трампа, Майкл Грин выдвигает парадоксальный тезис: тарифы на импорт, которые многие считают проинфляционными, в долгосрочной перспективе могут привести к дефляционному шоку [28:51].

Логика эксперта строится на следующих фактах:

1.  **Налог на потребление:** Тарифы — это фактически налог на домохозяйства. Повышение цен на бытовую технику и мебель снижает покупательную способность [29:05].
2.  **Удар по спросу:** Из-за роста стоимости жизни замедляется создание новых домохозяйств (молодежь не съезжает от родителей), что резко сокращает спрос на товары широкого потребления [29:44].
3.  **Валютный фактор:** Тарифы сокращают количество долларов, уходящих за рубеж (например, в Китай), что должно привести к укреплению доллара США, а крепкий доллар традиционно позитивен для цен на облигации [40:47].

Грин также отмечает глубокую трансформацию экономики, где малый бизнес (mom-and-pop stores) систематически уничтожается технологиями «последней мили» и неспособностью конкурировать за рабочую силу с крупными корпорациями [47:59]. Он считает, что мы находимся в стадии реорганизации общества, сопоставимой с переходом от сельского хозяйства к фабричному производству в начале XX века [33:44].

## 🪙 Золото и геополитика: Выход из системы
[[JUMP:38:10]]

Рост цен на золото Майкл Грин объясняет не инфляционными опасениями, а геополитическим сдвигом. Решение США заморозить российские валютные резервы в июне 2022 года стало сигналом для таких стран, как Китай, что хранить резервы в долларах небезопасно [38:48].

Золото стало «съездом с фиатной трассы». Однако Грин предупреждает, что тарифная политика США может ограничить этот рост: у Китая будет меньше долларов для покупки золота, если торговый профицит с США сократится [40:09]. В то же время эксперт подчеркивает риск «корпоративного кумовства» (corporate cronyism), где политическая лояльность и покупка «Трампкоинов» могут стать более важными факторами успеха, чем рыночная конкуренция [50:24].

---