# Джозеф Шапошник: «Если акция выросла в три раза, вы еще не опоздали»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8ZNiLTkpOxI
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 21.09.2025

---

Джозеф Шапошник, один из редких активных управляющих, чьи показатели стабильно превосходили индекс S&P 500 на протяжении почти десятилетия, делится своей стратегией поиска «скрытых чемпионов» фондового рынка. В беседе с ведущими подкаста Excess Returns он объясняет, почему инвесторам стоит игнорировать 95% компаний из индекса и как ставка на «фанатиков» в руководстве позволяет находить победителей на годы вперед.

## 📈 Секреты доходности: почему узкая специализация побеждает индекс
[[JUMP:02:07]]

За время управления стратегией New America Premier Equities в компании TCW Джозеф Шапошник демонстрировал впечатляющие результаты: 16,7% годовой доходности против 13,1% у S&P 500 [2:07]. Этот результат позволил ему занять первое место среди 343 коллег-конкурентов. По словам инвестора, за этим успехом стоит «нетрадиционная мудрость» и отказ от попыток иметь мнение обо всем рынке сразу.

Основные принципы, обеспечившие успех:

*   **Фокус на предсказуемости:** Концентрация исключительно на бизнесе с повторяющейся выручкой (recurring revenue), предсказуемым ростом и стабильным денежным потоком [2:21].
*   **Игнорирование лишнего:** В отличие от многих управляющих, Шапошник считает ошибкой попытку делать ставки на все 500 компаний из индекса. По его мнению, невозможно глубоко понимать каждый бизнес [2:52].
*   **Признание ограниченности прогнозов:** Даже лучшие менеджеры не всегда знают, куда придет их компания. В 2022 году руководство Nvidia продало акции на $3 млрд, когда цена упала на 50%. Всего через год стоимость компании выросла в десять раз, и менеджмент фактически оставил «на столе» $30 млрд упущенной выгоды [3:33]. Аналогично Хок Тан из Broadcom на IPO продал 150 000 акций по $1,50, тогда как сегодня они стоят сотни долларов [4:14].

Инвестор подчеркивает, что бизнес с повторяющейся выручкой дает менеджменту «легкую руку» для игры: они знают свои доходы на пару лет вперед и могут точнее соотносить расходы с прибылью [4:52].

## 💎 Качество против цены: уроки Баффета и Билла Миллера
[[JUMP:08:19]]

Джозеф Шапошник утверждает, что многие инвесторы выносят неверные уроки из стратегии Уоррена Баффета. Вместо того чтобы искать просто дешевые акции, стоит смотреть на качество активов.

Его анализ подходов великих инвесторов:

*   **Уоррен Баффет:** Его главные победы — Washington Post, Coca-Cola, Gillette и Apple — были связаны с высококачественным бизнесом с повторяющейся выручкой [9:11]. Ошибки же (например, Precision Castparts) случались в циклических и труднопредсказуемых отраслях [10:21]. По мнению Шапошника, Баффет был готов платить премию к рыночной цене за исключительное качество и выдающихся руководителей [9:38].
*   **Билл Миллер:** Легендарный инвестор стал якорным инвестором нового фонда Шапошника — Rainwater Equity ETF [12:05]. Шапошник выделяет динамизм Миллера: его способность держать Amazon с самого IPO и одновременно инвестировать в биткоин или глубоко недооцененные активы [12:31]. Главный урок Миллера — умение удерживать победителей в портфеле десятилетиями, несмотря на рыночный шум [13:24].

## 🛠️ Три столпа идеальной инвестиции
[[JUMP:14:03]]

Философия Rainwater Equity строится на трех обязательных элементах, без которых компания не может попасть в портфель [14:03]:

1.  **Только повторяющаяся выручка:** Шапошник ищет монополии или олигополии в нецикличных нишах. Он принципиально избегает дискреционных товаров (рестораны, одежда, мода) [14:58]. Его фавориты — фондовые биржи, разработчики ПО и производители запчастей для аэрокосмической отрасли [15:12].
2.  **Руководители-фанатики:** Инвестор ищет лидеров с «миссией», а не просто наемников (mercenaries). В качестве примеров он приводит Марка Леонарда (Constellation Software) и Хока Тана (Broadcom) [17:15]. Фанатики посвящают жизнь строительству бизнеса, часто начиная с малого или выкупая «заброшенные» подразделения у частных инвестфондов.
3.  **Долгосрочное владение:** Шапошник считает свободный денежный поток (FCF) единственной физической силой, которая двигает котировки вверх [6:15]. Если компания эффективно реинвестирует FCF под высокий процент, ее нужно держать максимально долго.

## 🚩 Красные флаги: когда пора выходить из позиции
[[JUMP:24:35]]

Особое внимание Шапошник уделяет анализу менеджмента через косвенные признаки. По его словам, презентации для инвесторов говорят о приоритетах руководства больше, чем отчеты SEC [25:44].

Тревожные сигналы, по мнению гостя:

*   **Отсутствие цифр в презентациях:** Если в материалах на 150 слайдов сложно найти конкретные финансовые показатели сегментов — это плохой знак [26:50].
*   **Игры с компенсацией:** Когда менеджмент просит исключить расходы на важные инвестиции (например, технологическую трансформацию) из расчета своих бонусов. «Они должны жить с результатами своих инвестиций так же, как и мы», — уверен Шапошник [28:39].
*   **Странные отставки:** Инвестор привел пример компании, которую он продал в день объявления об уходе 50-летнего CEO. Тот факт, что успешный и молодой лидер уходит, передавая дела сомнительному преемнику, стал для Шапошника решающим фактором. В итоге акции этой компании значительно отстали от рынка [50:12].

## 🎯 Концентрация и риск: почему 20 акций лучше, чем 500
[[JUMP:31:35]]

Индустрия взаимных фондов, по мнению Шапошника, «сломана» из-за одержимости бенчмарками [31:35]. Управляющие боятся отклониться от индекса и в итоге наполняют портфели идеями с низкой уверенностью (low conviction bets).

Его подход к формированию портфеля:

*   **Количество позиций:** От 20 до 30 акций. Этого достаточно для диверсификации, но позволяет сохранять фокус [33:54].
*   **Устойчивость вместо асимметрии:** В отличие от некоторых коллег, Шапошник не ищет «асимметричные ставки» в циклических или закредитованных компаниях. Повторяющаяся выручка и отсутствие долга сами по себе защищают от глубоких просадок (drawdowns) [36:16].
*   **Бета портфеля:** Несмотря на высокую концентрацию, бета (показатель волатильности относительно рынка) его прошлого фонда составляла всего 0,95 [38:24].
*   **Избегание «пассивного мусора»:** Шапошник не инвестирует в компании, которые не контролируют свою судьбу (энергетика, коммунальные службы), так как они зависят от цен на сырье или макроэкономики [42:08].

## 👴 Встреча с Питером Линчем и уроки старой школы
[[JUMP:1:08:41]]

Будучи сотрудником Fidelity, Джозеф Шапошник имел возможность лично общаться с легендарным Питером Линчем. Даже в преклонном возрасте Линч сохраняет «невероятный огонь» и страсть к поиску акций [1:09:48].

Что удивило Шапошника в подходе Линча:

*   **Фокус на малых компаниях:** Линч до сих пор ищет идеи в сегменте small cap [1:10:27].
*   **Поиск масштабируемых моделей:** Его по-прежнему привлекают бизнесы, которые можно «построить один раз и тиражировать по всей стране» (рестораны, ритейл) [11:09].
*   **Тщательная подготовка:** Линч приходил на встречи с руководством, зная все ключевые факторы влияния (swing factors) в их истории, и вел дискуссию максимально жестко и эффективно [11:52].
*   **Макро-осведомленность, но не макро-зависимость:** Линч следит за экономикой, но никогда не принимает инвестиционные решения на основе прогнозов по ВВП или ставкам [1:12:58].

## 🚀 Парадокс роста: «Если акция выросла втрое, вы еще не опоздали»
[[JUMP:1:14:05]]

Самым спорным своим убеждением Шапошник называет готовность покупать акции после их значительного роста [1:14:05]. Многие инвесторы считают, что если бумага удвоилась или утроилась, история закончена. Для Шапошника это часто лишь «первый акт долгой пьесы».

Пример с Constellation Software:

*   Компания вышла на IPO по цене около $16 за акцию.
*   Когда Шапошник впервые приехал на встречу с Марком Леонардом в Торонто в 2016 году, акция стоила уже $650 [1:15:45].
*   График выглядел как пугающая вертикальная линия, но инвестор купил акции, так как рост денежного потока (FCF) полностью подтверждал рост котировок [1:16:38].

Его главный совет среднему инвестору: всегда отдавать приоритет «хорошему бизнесу» перед «дешевым бизнесом» [1:17:30]. Дешевизна часто бывает оправдана плохими перспективами или непосильными долгами. Шапошник рекомендует дожидаться подтверждения успеха компании — лучше купить дороже, но с уверенностью, что бизнес-модель работает, чем пытаться угадать разворот в проблемном активе [1:20:24].