# Джеймс Фишбэк о войне с Эйнхорном: «Я заработал Greenlight $100 млн, а они пытаются стереть мою историю»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=72_GwmTHu_A
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 23.05.2024

---

Интервью Джека Фарли с Джеймсом Фишбэком в рамках подкаста Forward Guidance стало одним из самых обсуждаемых событий в мире хедж-фондов. В центре внимания — конфликт между Фишбэком и его бывшим работодателем, легендарным инвестором Дэвидом Эйнхорном и его фондом Greenlight Capital. Речь идет не просто о записи в трудовой книжке, а о праве на интеллектуальное наследие и авторство многомиллионных прибылей в один из самых успешных периодов для фонда.

## ⚔️ Битва за титул: «Head of Macro» или просто аналитик?
[[JUMP:02:25]]

Джеймс Фишбэк утверждает, что его путь в Greenlight Capital начался весной 2019 года, когда он, будучи молодым управляющим собственного фонда Macro Voyant, предложил Дэвиду Эйнхорну идею сделки с фьючерсами на ставку ФРС [02:52]. По словам гостя, эта сделка принесла фонду около 2 миллионов долларов прибыли, что послужило началом двухлетнего периода платного консультирования. В начале 2021 года Фишбэк был официально нанят в штат в качестве аналитика [04:21].

Основной конфликт разворачивается вокруг продвижения Фишбэка по карьерной лестнице:

*   **Этап 1:** Найм в качестве аналитика (февраль 2021 г.).
*   **Этап 2:** Получение полномочий на торговлю (Trader) осенью 2021 г. [09:46].
*   **Этап 3:** Неформальное назначение на роль «Head of Macro» (руководитель макроэкономического направления) в начале 2023 г. [13:04].

По утверждению Джеймса Фишбэка, в такой маленькой структуре, как Greenlight Capital (всего 33 сотрудника), продвижение часто носило неформальный характер без официальных писем о назначении [09:34]. Он заявляет, что его представляли инвесторам как «Head of Macro» на конференциях Robin Hood и регистрировали под этим титулом на панельных дискуссиях City Global Equities [10:38]. Greenlight Capital, напротив, отрицает существование такой должности и настаивает, что Фишбэк всегда оставался лишь аналитиком.

## 💰 Сделка на 300 000 долларов и «стирание истории»
[[JUMP:04:48]]

Джеймс Фишбэк описывает свой уход из фонда в августе 2023 года как начало открытой вражды. В день увольнения ему якобы предложили соглашение: фонд прощает ему долг в размере 300 000 долларов (ссуда под залог будущих бонусов) при условии, что он никогда не будет называть себя кем-либо, кроме «бывшего исследовательского аналитика» [16:48]. Фишбэк отказался от сделки, решив сохранить право на описание своей реальной роли.

По словам Фишбэка, после его ухода Greenlight Capital предприняла масштабную кампанию:

1.  **Отказ в подтверждении:** Руководство фонда якобы отказалось подтверждать инвесторам Фишбэка тот факт, что он когда-либо был платным консультантом [43:20].
2.  **Юридическое давление:** Фонд разослал письма с требованием прекратить противоправные действия (cease and desist) университетам и организаторам подкастов, где Фишбэк выступал как «Head of Macro» [18:48].
3.  **Иск о диффамации:** Фишбэк подал встречный иск, утверждая, что Greenlight Capital нанесла ему ущерб, сорвав инвестиции в размере 10 миллионов долларов от семейного офиса из-за ложных отзывов о его роли [37:40].

## 📊 Доказательства в цифрах: 100 миллионов прибыли
[[JUMP:11:04]]

Ключевой аргумент Фишбэка в споре о лидерстве в макро-сегменте — это внутренняя отчетность фонда. По его утверждению, в 2022 году макро-стратегия принесла Greenlight Capital 5,7% валовой прибыли (при общей доходности фонда в 42,3%) [11:20]. Учитывая регуляторные ограничения (правило CFTC 4.13(a)(3)), фонд не мог инвестировать более 5% активов в макро-производные инструменты [12:12].

Фишбэк утверждает следующее:

*   Он лично сгенерировал и реализовал сделки, принесшие более 100 миллионов долларов прибыли [12:25].
*   Во внутренних торговых реестрах (ledgers) за ним закреплена полная атрибуция по этим сделкам [41:10].
*   На документах, определяющих бонусы, стоят его инициалы («JF»), и он был единственным человеком, ответственным за эти позиции [41:24].

Джеймс Фишбэк публично призвал Дэвида Эйнхорна раскрыть внутренние торговые документы, чтобы подтвердить или опровергнуть, кто именно управлял макро-портфелем [46:52].

## 🍋 «Проблема лимонных долек» (Lemonhead Problem)
[[JUMP:1:10:57]]

Помимо юридических споров, Фишбэк представил свой макроэкономический анализ текущей ситуации в США. Он считает, что рынок и ФРС ошибаются, считая текущую денежно-кредитную политику слишком жесткой. Эту концепцию он называет «проблемой лимонных долек» (по аналогии с конфетами, которые сначала кислые, а потом сладкие).

Суть теории Фишбэка:

*   **Фиксированные пассивы:** 80% долгов домохозяйств США — это 30-летние ипотечные кредиты по фиксированным ставкам (в среднем около 3,6%) [1:12:44]. Повышение ставок ФРС не увеличивает расходы этих людей.
*   **Плавающие активы:** Благодаря высоким ставкам потребители начали зарабатывать на своих сбережениях (до 5% годовых в Robin Hood или денежных фондах) [1:13:25].
*   **Стимулирующий эффект:** Вместо того чтобы охлаждать экономику, высокие ставки фактически увеличивают чистый процентный доход многих американцев и корпораций, которые успели рефинансировать долги в 2020-2021 годах [1:19:10].

По мнению гостя, именно поэтому экономика США не впала в рецессию в 2023 году, вопреки прогнозам Bloomberg Economics, дававших 99% вероятность спада [1:15:22].

## 🗳️ Политический фактор и «Трамп-фреймворк»
[[JUMP:1:03:53]]

Фишбэк открыто заявляет о своих консервативных взглядах и поддержке Дональда Трампа, что, по его мнению, создавало трения в либерально настроенном коллективе Greenlight [1:04:47]. Он разработал инвестиционную стратегию под названием «TRUMP», которая анализирует пять направлений:

1.  **T** (Tax cuts) — Снижение налогов.
2.  **R** (Regulation roll back) — Дерегуляция.
3.  **U** (Unilateral trade policy) — Односторонняя торговая политика.
4.  **M** (Migration) — Ограничение миграции.
5.  **P** (Power projection) — Проекция силы на международной арене [1:06:20].

Фишбэк считает, что торговая политика Трампа, основанная на тарифах, будет использоваться как инструмент «возвращения достоинства» американскому рабочему классу [1:32:32]. Он полагает, что инвесторы с «синдромом неприятия Трампа» (Trump Derangement Syndrome) рискуют понести убытки, игнорируя рациональные экономические последствия его возможного второго срока [1:30:20].

## 📈 Инвестиционные идеи: Microsoft против Nvidia
[[JUMP:1:36:41]]

В текущих рыночных условиях Джеймс Фишбэк предпочитает акции облигациям и делает ставку на гигантов технологического сектора. Его фаворит — **Microsoft** [1:46:08].

Его аргументация:

*   **Устойчивость:** Microsoft — это реальный бизнес с огромным денежным потоком, который будет расти даже без «хайпа» вокруг ИИ.
*   **ИИ-бонус:** Искусственный интеллект для Microsoft является «встроенным опционом» (optionality), который уже монетизируется через Co-pilot и Azure [1:43:31].
*   **Сравнение с Nvidia:** Если интерес к ИИ угаснет, Nvidia может обвалиться, тогда как бизнес-модель Microsoft останется стабильной [1:45:54].

Также Фишбэк выделяет сделку **Long Dollar / Short Yen** (покупка доллара против иены). Он считает это идеальным примером «положительного керри» (positive carry), где инвестор получает доход просто за счет разницы процентных ставок между США и Японией, покупая доллар с дисконтом к форвардному курсу [1:36:54].