# Дилан Грайс: «Большинство хедж-фондов — это просто акции в другом костюме» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Vpctf264jJk Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 05.01.2023 --- Дилан Грайс, сооснователь **Calderwood Capital**, — фигура на финансовом рынке примечательная. Бывший стратег Societe Generale, работавший бок о бок с легендарным Альбертом Эдвардсом, и экс-управляющий мультимиллиардным семейным офисом, сегодня он занимается поиском «ортогональных» стратегий. В беседе с Аланом Данном в рамках серии «Allocator Series» Грайс объясняет, почему большинство хедж-фондов — это лишь «замаскированные акции», и как построить портфель, не зависящий от макроэкономических прогнозов. ## 🧠 Психология риска: от экономики к реальности [[JUMP:03:33]] Путь Дилана Грайса в финансы начался с академической любви к экономике. Однако, обучаясь в Лондонской школе экономики (LSE), он быстро осознал, что предсказание рынков гораздо увлекательнее и прибыльнее, чем теоретизирование о ВВП [4:13]. Опыт работы на проп-деске (собственная торговля банка) в течение 4–5 лет стал для него определяющим. Грайс выделяет ключевой урок того периода: разрыв между теорией и практикой [5:30]. Множество стратегов на «sell-side» (в инвестиционных банках) дают советы, никогда не управляя капиталом и не чувствуя боли от того, как их «лучшие планы взрываются прямо в лицо». По мнению Грайса, риск радикально меняет мышление человека, лишая его рациональности. Главным вызовом для инвестора он считает сохранение трезвого ума в моменты, когда котировки нефти «сходят с ума», а капитал на кону тает [6:53]. В 2017–2018 годах, после успешной карьеры в одном из крупнейших семейных офисов Европы, Грайс основал **Calderwood Capital**. Основная идея фонда — отойти от традиционных стратегий в пользу нишевых, емкостных и независимых (ортогональных) источников дохода [8:37]. ## 🧩 Проблема «акций в маскараде» [[JUMP:11:55]] Работая в семейном офисе, Грайс заметил тревожную тенденцию: подавляющее большинство хедж-фондов, предлагающих свои услуги, просто переупаковывают рыночный риск акций (equity risk) [12:20]. * **Long/Short Equity** — это риск акций. * **Event Driven** и **Risk Arbitrage** — также коррелируют с акциями. * **Vanilla Structured Credit** — ведет себя как акции в моменты кризиса. Грайс утверждает, что такие портфели создают иллюзию диверсификации, но во время рыночного обвала они все «устремляются к единице» (корреляция становится максимальной). Для Calderwood Capital приоритетом стал поиск стратегий, которые фундаментально не связаны с фондовым рынком. В качестве примеров он приводит: 1. **Life Settlements** (выкуп страховых полисов жизни) — доходность зависит от актуарных данных и смертности, а не от S&P 500 [13:38]. 2. **Catastrophe Bonds** (катастрофные облигации) — риск завязан на ураганах во Флориде или землетрясениях, а не на процентных ставках [17:22]. 3. **Криптовалютный арбитраж** — использование неэффективности молодых рынков (хотя из этой ниши фонд недавно вышел) [14:29]. ## 📉 Макро против Микро: почему прогнозы не работают [[JUMP:21:05]] Грайс занимает скептическую позицию относительно предсказательной силы макроэкономики. По его мнению, будущее фундаментально непредсказуемо, и даже 51% точности прогнозов — это иллюзия [21:32]. Он цитирует Ричарда Фейнмана, который говорил, что его преимущество перед социологами заключалось в понимании того, **как сложно на самом деле что-то знать наверняка** [22:56]. Вместо прогнозирования Грайс предлагает два метода: * **Стресс-тестирование:** вместо вопроса «какой будет инфляция?», инвестор должен спрашивать «как мой портфель выживет, если инфляция составит 10% в ближайшие 10 лет?» [23:49]. * **Микро для макро:** Грайс считает информацию, полученную от узких специалистов (например, управляющих CLO — обеспеченными кредитными обязательствами), более качественной, чем отчеты общих стратегов. Специалист по кредитам видит цикл дефолтов изнутри, а не через призму усредненных цифр [24:40]. ## 🛡️ Архитектура устойчивого портфеля [[JUMP:36:29]] Философия Грайса выросла из менталитета семейных офисов: «Они не обязательно хотят стать богаче, они просто не хотят стать бедными» [37:07]. Сохранение капитала стоит на первом месте. Ключевые принципы построения портфеля в Calderwood Capital: * **Арифметическая диверсификация:** Грайс называет это «единственным бесплатным обедом в финансах». Он комбинирует высокорискованные индивидуальные инструменты (например, кредиты с плечом или волатильные деривативы), которые не коррелируют между собой [37:20]. * **Целевая доходность:** фонд стремится зарабатывать 4–6% сверх безрисковой ставки. В нынешних условиях это означает доходность около 10% годовых при крайне низкой волатильности [38:12]. * **Избирательность:** Грайс и его партнеры (специалисты в квант-стратегиях и кредитном арбитраже) анализируют сложные ниши: судебное финансирование (litigation finance), торговое финансирование, производные инструменты на ипотеку и относительная волатильность [41:16]. ## 🌋 Скрытые угрозы и поиск дешевой защиты [[JUMP:49:25]] Особое внимание собеседники уделили тому, как защититься от системных обвалов. Грайс критикует простую покупку пут-опционов: это слишком дорого и чаще всего ведет к медленной потере капитала на страховых премиях [50:15]. Вместо этого он ищет «выпуклость» (convexity) через недооцененные инструменты. Пример — рынок **SPAC** (компаний-пустышек) [51:08]. После краха хайпа 2021 года многие варранты SPAC торгуются практически за бесценок. По мнению Грайса, это дает инвестору бесплатный «опцион на колл» в случае восстановления оптимизма на рынке или инфляционного ралли, при этом риск потери ограничен почти нулем. Также Грайс обсудил текущую ситуацию на рынке страхования: из-за урагана «Иэн» и общего дефицита капитала доходность в секторе перестрахования достигла 15–20%. Это редкий момент, когда инвестор получает высокую плату за риск, который никак не связан с тем, что решит ФРС по процентным ставкам [35:12]. ## 🔎 Как выбирать управляющих: «Ищите гиков» [[JUMP:55:02]] В вопросе выбора менеджеров (due diligence) Грайс призывает не верить словам и «красивым историям». 1. **Действия вместо нарратива:** «Следите за тем, что они делают, а не за тем, что они говорят». Самая частая ошибка — поддаться на обаяние харизматичного управляющего [57:12]. 2. **Ниша и доступ:** Грайс предпочитает платить не за «альфу» (гениальность), а за доступ к неэффективным рынкам. Например, управляющий, который знает, как выкупать судебные иски в северной Англии, ценен не потому, что он умнее всех, а потому, что он встроен в экосистему, недоступную крупным банкам [59:55]. 3. **Идеальный портрет:** «Сладкое пятно» для Грайса — это фанатичный, возможно, скучный и «гиковатый» профессионал, который настолько глубоко ушел в свою «кроличью нору» (специфическую стратегию), что ему почти нечего больше обсуждать за ужином. Еще лучше, если у такого профи нет отдела продаж — это часто гарантирует отсутствие лишних активов под управлением (AUM) и сохранение доходности [1:00:47]. ## 🚀 Советы для карьеры [[JUMP:1:03:15]] В завершение Дилан Грайс дал три совета начинающим инвесторам: * **Много читать:** Но делать это активно — вести записи, анализировать письма инвесторов и газеты. Нельзя просто поглощать информацию без переваривания [1:03:53]. * **Действовать:** Теория не заменяет практику. Большинство людей назовут вашу идею глупой. Если вы в нее верите — пробуйте, иначе никогда не научитесь [1:04:31]. * **Любить свое дело:** В финансах вы конкурируете с теми, кто просыпается среди ночи с инвестиционной идеей. Если вы не любите это занятие так же сильно, вас неизбежно обойдут [1:04:56].