# Крис Майер: «Мертвые деньги в портфеле пугают сильнее, чем обвал рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YgiFfqLeNfI
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 11.08.2025

---

Инвестирование в акции, способные вырасти в 100 раз (так называемые «100-baggers»), — это не только поиск уникальных бизнес-моделей, но и тяжелейшее испытание для психики. В специальном выпуске подкаста Excess Returns Мэтт Зиглер и Богумил Барановски анализируют многолетний опыт Криса Майера, автора бестселлера «100-Baggers», подчеркивая, что умение годами игнорировать отсутствие роста в портфеле зачастую важнее, чем хладнокровие во время рыночного краха.

## 📉 Психология просадок: почему каждый спад кажется концом света
[[JUMP:02:13]]

По мнению Криса Майера, инвесторы должны заранее смириться с тем, что путь к 100-кратной прибыли будет сопровождаться болезненными падениями котировок [02:13]. Он приводит статистику рынка: с 2009 года индекс S&P 500 пережил около 10 коррекций на 10% и более, из которых три превышали 20%, а одна — 30% [02:27]. Ссылаясь на Чарли Билелло, Майер отмечает, что в момент каждого такого падения инвесторам кажется, что наступает «конец света» и этот кризис — особенный [02:40].

Для сохранения позиции в такие периоды Майер рекомендует:

*   Изучать историю владения акциями: даже у самых стабильных компаний за 10 лет случаются глубокие и длительные просадки [03:07].
*   Фокусироваться на ключевых переменных: у каждого бизнеса есть 5–6 критически важных показателей. По словам Майера, если они в порядке, всё остальное — лишь рыночный шум [03:19].
*   Давать бизнесу «коридор ожиданий»: компании имеют право на неудачный квартал или даже год, если они остаются в рамках своей долгосрочной траектории [03:44].

Майер приводит в пример таблицу Томаса Фелпса из его книги: если смотреть только на финансовые показатели компании Pfizer (ROE, выручка, прибыль) за десятилетия, вы бы никогда не продали её акции [04:10]. Однако их рыночная цена в это время совершала безумные колебания, провоцируя инвесторов на ошибки [04:24].

## ⏳ «Мертвые деньги» страшнее рыночного краха
[[JUMP:19:16]]

Одним из самых спорных и важных тезисов Криса Майера является утверждение о том, что периоды «мертвых денег» (когда цена акции годами стоит на месте) переносятся инвесторами тяжелее, чем резкие обвалы [19:16]. 

Разница между ними, по мнению спикеров, заключается в следующем:

1.  **Просадки (Drawdowns):** Обычно проходят быстро. Майер считает, что падение на 30–40% с последующим V-образным восстановлением — это агония, но она коротка [19:16].
2.  **Мертвые деньги (Dead Money):** Это периоды по 3–5 лет, когда бизнес может расширяться и улучшать маржу, но цена акции не движется [21:28].

Барановски отмечает, что психологически очень сложно удерживать актив, который «ничего не делает» в течение нескольких лет, особенно если вы управляете чужими деньгами [21:02]. В этот момент клиенты неизбежно начинают спрашивать: «Почему это всё ещё в портфеле?» [22:19]. Майер называет это «тестом на стойкость»: иногда акция может стоять на месте пять лет, чтобы удвоиться на шестой, полностью оправдав ожидания долгосрочного инвестора [19:43].

Мэтт Зиглер в шутку называет такой подход «теорией портфеля опоссума» — умением притвориться мертвым и ничего не предпринимать, пока на рынке происходят ужасные вещи [19:56].

## 🧩 Катализаторы и неопределенность: нужно ли ждать «события»?
[[JUMP:10:01]]

Многие профессиональные инвесторы и управляющие фондами отказываются покупать акции, если не видят четкого катализатора — события, которое заставит цену вырасти в ближайшем будущем [10:01]. Крис Майер категорически не согласен с этим подходом.

По мнению Майера, катализаторы часто возникают органически в процессе владения качественным бизнесом [10:28]. Он сравнивает рост стоимости компании с возведением стены: кирпич за кирпичом компания генерирует денежный поток, и со временем это превращается в нечто впечатляющее без всяких внешних инфоповодов [11:09].

Собеседники выделяют два типа инвестиционного мышления:

*   **Статичное (стиль Бенджамина Грэма):** Поиск актива с дисконтом к текущей стоимости (покупка за 50 центов того, что стоит доллар) [12:16]. Это дает чувство уверенности, но ограничивает потенциал роста.
*   **Динамичное (качественное инвестирование):** Принятие неопределенности ради высокой доходности в будущем [12:42]. Майер утверждает, что инвестор должен быть «направленно прав»: неважно, вырастет акция в 10 или 50 раз, если вектор развития бизнеса задан верно [11:48].

Барановски добавляет, что отсутствие немедленного катализатора — это преимущество, так как оно отсекает конкуренцию со стороны трейдеров и спекулянтов [15:22].

## 🤝 Алхимия капитала: важность правильного инвестора
[[JUMP:24:43]]

Успех стратегии «100-baggers» напрямую зависит от того, чьими деньгами вы управляете. Крис Майер признается, что часто отказывает потенциальным инвесторам, если чувствует, что их мышление не совпадает с его философией [25:37].

Основные принципы Майера при выборе партнеров:

*   **Семейный капитал:** Майер предпочитает работать с семьями, которые сами построили бизнес. Они интуитивно понимают, что владение акцией — это владение частью компании, а не игра на котировках [26:18].
*   **Скептицизм к прогнозам:** Идеальные клиенты Майера не ждут предсказаний о том, куда пойдет рынок, а ценят долгосрочное владение качественными активами [26:31].
*   **Отсутствие паники:** Благодаря правильному подбору инвесторов, Майер почти не сталкивался с выводом средств (redemptions) даже в марте 2020 года [26:56].

Мэтт Зиглер иллюстрирует важность выдержки историей о Лексусе, который он увидел на парковке: с одной стороны машина выглядела идеально, но с другой была полностью разбита и держалась на скотче [06:09]. Для Зиглера это метафора пути к богатству: со стороны результат кажется блестящим, но внутри он полон «драмы и скотча» [06:49].

## 📈 Стоимостное инвестирование 2.0: от статики к динамике
[[JUMP:35:06]]

Традиционное стоимостное инвестирование («сигарные бычки») предполагает покупку недооцененных активов и их продажу при достижении справедливой цены. Майер и Барановски считают эту модель устаревшей для поиска сверхдоходности.

Главная проблема «статичного» подхода — риск реинвестирования [36:12]. По словам Барановски, если вы купили доллар за 50 центов и через два года получили свой доллар, перед вами встает новая, еще более сложная задача: куда вложить эти деньги в текущих рыночных условиях? [39:41]. Налоги и поиск новых идей съедают доходность.

Вместо этого Крис Майер предлагает «динамический дисконт»:

*   Иногда разумно заплатить за «доллар» $1,5 сегодня, если вы уверены, что через 10 лет он превратится в $100 [38:46].
*   Майер с сожалением вспоминает 2008 год, когда он покупал экстремально дешевые акции, но через пару лет был вынужден их продать и искать новые идеи. Оглядываясь назад, он предпочел бы просто купить и держать Mastercard или Visa [37:41].

## 🏢 Менеджмент против Уолл-стрит: борьба за долгосрочное видение
[[JUMP:43:49]]

Крис Майер отмечает, что руководство компаний часто относится к инвесторам с предубеждением, ожидая стандартных вопросов о прибыли в следующем квартале [44:01]. Когда Майер заявляет, что его интересует горизонт в 10 лет, атмосфера встречи меняется — менеджмент расслабляется и начинает говорить о реальной стратегии [44:15].

Проблемы взаимодействия бизнеса и инвесторов по мнению участников:

*   **Одержимость пенни:** 95% вопросов на встречах касаются того, побьет ли компания прогнозы аналитиков в ближайшие три месяца [46:40].
*   **Избыточная нагрузка:** Генеральные директора крупных корпораций тратят слишком много времени на пустые разговоры с инвесторами, вместо того чтобы строить заводы или решать проблемы с логистикой [48:11].
*   **Радикальные примеры:** Компании вроде Constellation Software или Berkshire Hathaway принципиально отказываются от ежеквартальных звонков, предпочитая общаться с акционерами раз в год на своих условиях [45:19].

## 🧘 Искусство терпения: как научиться «оставлять акции в покое»
[[JUMP:49:19]]

В завершение дискуссии Крис Майер подчеркивает, что терпение — это навык, который приходит с опытом. В молодости он сам «дергался» из-за плохих отчетов и падения цен [49:32], но со временем понял: если вы тщательно выбрали 10 акций, им нужно дать шанс и просто оставить их в покое [50:09].

Главные враги терпения сегодня:

1.  **Финансовые медиа:** По мнению Майера, вся индустрия Уолл-стрит настроена на то, чтобы заставить вас совершать сделки, так как они зарабатывают на комиссиях [50:22].
2.  **Уведомления на смартфонах:** Барановски отмечает, что постоянные вибрации и заголовки новостей в кармане мешают долгосрочной приверженности идее [52:46].

Майер резюмирует: инвестор должен быть готов «страдать» и проходить через периоды дискомфорта [51:54]. Барановски сравнивает это с походом в горы: ваши ботинки будут в грязи, ноги в мозолях, а вода может закончиться, но это лишь часть пути к вершине [52:07].