# Citrini: «Пузырь ИИ еще далек от завершения» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tPHL1KaaESU Канал: Forward Guidance Опубликовано: 06.02.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли беседует с активным трейдером и инвестором, известным под псевдонимом Citrini (srini7). В центре внимания — феноменальный успех акций ИИ-сектора, стратегии поиска новых технологических лидеров и макроэкономические риски, которые могут прервать текущее ралли. ## 📈 Состояние рынка ИИ: пузырь или начало новой эры? [[JUMP:0:40]] С момента последней встречи участников в июне 2023 года акции, рекомендованные Citrini, показали значительный рост: Super Micro Computer (SMCI) выросла на 138% (а с момента покупки гостем — более чем в 10 раз), Fabrinet — на 85%, Nvidia — на 56% [1:21]. По мнению инвестора, несмотря на стремительный взлет, текущая ситуация еще не достигла пика «пузыря», сопоставимого с крахом доткомов 2000-х годов [2:30]. Citrini использует концепцию «цикла хайпа» Gartner и идеи Джорджа Сороса о рефлексивности рынков. Он выделяет три возможности для заработка на пузыре: * Вход в позицию на ранней стадии. * Открытие коротких позиций на пике завышенных ожиданий. * Покупка на стадии «избавления от иллюзий», когда технология начинает реально работать [2:56]. Инвестор подчеркивает, что не является «истинным верующим» в ИИ и готов продать акции, как только изменятся фундаментальные показатели или рыночные условия [3:27]. На данный момент он считает, что фундаментальные показатели многих компаний, таких как Nvidia и Super Micro Computer, подтверждают их капитализацию: выручка Nvidia выросла на 60%, а чистая прибыль за третий квартал — на 800% в годовом исчислении [6:16]. ## 🛠 От «кирок и лопат» к инфраструктуре для инфраструктуры [[JUMP:4:31]] Если в 2023 году основной стратегией была покупка прямых производителей оборудования для ИИ («кирок и лопат»), то сейчас Citrini видит необходимость в более селективном подходе. По его мнению, технология быстро коммодитизируется, а гиперскейлеры (Microsoft, Amazon, Google) стремятся снизить зависимость от Nvidia, разрабатывая собственные чипы (ASIC) [14:21]. В связи с этим инвестор переносит внимание на «кирки и лопаты для самих кирок и лопат»: * **Высокоскоростная память (HBM):** Любые кастомные чипы и серверы потребуют огромных объемов памяти [15:40]. Ключевые имена: SK Hynix, Micron. * **Оптические компоненты:** Необходимы для обеспечения связи внутри дата-центров. Упомянуты Marvell, Sienna и Coherent [16:06]. * **Память DDR5:** Будет востребована в устройствах Edge AI (ИИ на конечных устройствах) [15:54]. Citrini утверждает, что «быстрые деньги» на ИИ уже сделаны, и теперь рынок будет более волатильным и требовательным к выбору конкретных имен [15:14]. ## 🏦 Макроэкономика: кредитный риск страшнее процентного [[JUMP:16:19]] В макроэкономическом плане Citrini занимает нейтральную позицию по индексу S&P 500, ожидая, что год закроется в диапазоне +/- 5% от уровней начала года [23:52]. Он считает, что риск рецессии сейчас выше, чем риск повторного ускорения инфляции [27:48]. Гость выделяет ключевую проблему — кризис в коммерческой недвижимости, который начинает бить по региональным банкам. По его мнению, кредитный риск (невозврат долгов) гораздо опаснее процентного риска (обесценивание облигаций из-за роста ставок) [22:19]. * ФРС может легко купировать процентный риск через механизмы ликвидности (как это было с программой BTFP после краха Silicon Valley Bank) [22:33]. * Кредитный риск в сегменте многоквартирных домов (multi-family) в Нью-Йорке из-за регулирования аренды становится «идиосинкразическим шоком», который может перерасти в системную проблему [25:01]. ## 🇺🇸 Фискальные бенефициары и выборная волатильность [[JUMP:29:51]] Citrini сформировал корзину акций «фискальных бенефициаров» — компаний, которые выигрывают от государственных расходов США на инфраструктуру. По его мнению, независимо от того, кто победит на выборах — демократы или республиканцы — государственные расходы останутся высокими [30:31]. Ключевые направления инвестиций в этом сегменте: * **Электрификация и электросети:** Инфраструктура США изношена и требует модернизации для поддержки ИИ и электротранспорта. В качестве примера приведена компания Eaton [32:19]. * **Промышленное строительство:** Компании-проектировщики и подрядчики, работающие над созданием новых заводов в США [32:46]. * **Услуги для пожилых:** Из-за старения населения политики будут вынуждены поддерживать сектор Senior Living и специализированные медицинские услуги [40:10]. ## 💊 Стратегия GLP-1: победители и проигравшие [[JUMP:42:10]] Еще одна значимая тема в портфеле Citrini — препараты для похудения (GLP-1), такие как Ozempic и Wegovy. Здесь инвестор применяет стратегию Long-Short: 1. **Длинные позиции:** Производители лекарств — Eli Lilly и Novo Nordisk [42:24]. 2. **Короткие позиции:** Компании, бизнес которых пострадает от снижения уровня ожирения. Это производители аппаратов CPAP для лечения апноэ (например, ResMed) и компании, занимающиеся бариатрической хирургией [42:51]. Citrini отмечает, что для этой стратегии важен макроэкономический фон: многие компании из сектора MedTech чувствительны к долгосрочным процентным ставкам. Он открывал короткие позиции, когда доходность гособлигаций начала стремительно расти [43:16]. ## 🌏 Китай vs Индия: уроки рыночной психологии [[JUMP:54:30]] История с китайскими активами стала для Citrini поучительным примером. В 2021–2022 годах он успешно заработал на паре «лонг Индия / шорт Китай» [54:42]. Однако попытка поймать «дно» в Китае в 2023 году оказалась болезненной. Его текущая позиция по Китаю оформлена как «акционерная штанга» (Equity Barbell): * Ставка на компании, выигрывающие от стимулирования предложения и внутреннего спроса (например, Pinduoduo и NetEase) [1:01:28]. * Хеджирование через короткую позицию по китайскому юаню (CNH). Citrini полагает, что юань будет слабеть в любом сценарии: либо из-за печати денег для стимулов, либо из-за оттока капитала при отсутствии стимулов [1:04:06]. Инвестор признает, что сейчас он в убытке по китайской корзине примерно на 7%, и его «стоп-лосс» установлен на уровне 10% [1:04:34]. ## 🧠 Процесс и дисциплина: «Аналитик неуверенности» [[JUMP:34:45]] Citrini называет себя «аналитиком неуверенности» (термин Сороса). Он постоянно ищет мнения, опровергающие его тезисы, и общается с узкими специалистами: * При анализе GLP-1 он консультировался с пятью эндокринологами [38:20]. * При анализе фискальной политики — с экономистами, специализирующимися на бюджете США [35:26]. Его правила риск-менеджмента включают: 1. **Асимметрия:** Рисковать одной единицей, чтобы заработать пять или десять [45:41]. 2. **Дисциплина выхода:** «Если вы сели в автобус до Калифорнии, зачем выходить в Чикаго?» — цитирует он трейдера Jimmy Jude. Выходить нужно, когда тезис реализован или «автобус загорелся» (фундаментал изменился), а не просто потому, что акция немного выросла [48:18]. 3. **Фиксация прибыли:** При удвоении позиции Citrini часто продает половину, чтобы вывести первоначальный капитал. Это помогает сохранять психологическую устойчивость для дальнейшего удержания прибыльного актива [53:36]. В завершение Citrini предупреждает, что его стиль торговли — это «игра выше кольца», требующая полной занятости и глубоких исследований, что может быть не под силу обычному частному инвестору [1:13:13].