# Джонатан Уэллум: «Рынок может упасть на 40%, и считать иначе — наивно» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8WAyR_fSmDs Канал: Wealthion Опубликовано: 21.02.2025 --- Джонатан Уэллум, генеральный директор Rocklinc Investment Partners, в интервью для канала Wealthion предупреждает о чрезмерной перегретости североамериканских рынков и объясняет, почему в текущих условиях он удерживает 25% портфеля в наличности. На фоне рекордного госдолга США и геополитической нестабильности инвестор делает ставку на консервативный подход Уоррена Баффета, отдавая предпочтение компаниям с реальным свободным денежным потоком и защитным «рвом». ## 🛡️ Стратегия в условиях перегретого рынка: почему наличность — это защита [[JUMP:0:03]] Джонатан Уэллум характеризует текущее состояние рынков, особенно в Северной Америке, как «дорогое» [1:23]. По его мнению, инвесторы проявляют наивность, полагая, что после двух лет роста на 25% подряд рынок застрахован от коррекции на 20, 30 или даже 40% [6:52]. В Rocklinc Investment Partners придерживаются стратегии стоимостного инвестирования (value investing), что подразумевает: * **Горизонт планирования:** удержание активов в течение 3–5 лет [1:35]. * **Доля наличности:** около 25% портфеля находится в кэше, в то время как 75% инвестировано [2:02]. * **Количество позиций:** портфель сконцентрирован в 20–25 основных холдингах [2:15]. Высокая доля наличности, по словам Уэллума, обусловлена не только желанием смягчить волатильность для возрастных клиентов [2:53], но и отсутствием привлекательных точек входа. Инвестор подчеркивает, что такие показатели, как соотношение цены к прибыли (P/E) и цены к свободному денежному потоку, сейчас находятся на экстремально высоких уровнях [3:05]. Наличие «сухого пороха» позволит фирме быстро войти в рынок в случае масштабного падения [3:55]. ## 📉 Медвежий и бычий сценарии: долговая ловушка США [[JUMP:04:50]] Энтони Скарамуччи предложил гостю разобрать два полярных сценария развития событий. **Бычий сценарий (по мнению оптимистов):** * Администрация Трампа сможет сократить бюджетный дефицит и вернуть капитал в частный сектор [5:03]. * Развитие искусственного интеллекта станет мощным драйвером роста производительности труда [5:17]. * Снижение государственного вмешательства в экономику по всему миру подстегнет инвестиции [5:29]. **Медвежий сценарий (позиция Уэллума):** Гость считает бычий сценарий маловероятным из-за «растянутости» рынка. Он указывает на критические показатели [5:57]: * Глобальное соотношение долга к ВВП достигло 350% (для сравнения: в начале карьеры Уэллума 35 лет назад этот показатель составлял 75%). * Бюджетный дефицит США составляет 6–7% от ВВП [6:13]. * Общий госдолг США превысил $36 трлн и продолжает расти. Уэллум убежден, что ситуация неустойчива, и рынку неизбежно придется пройти через период «боли» после слишком затянувшейся «вечеринки» [7:18]. ## 💸 Тупик ФРС и проблема рефинансирования [[JUMP:07:31]] Обсуждая денежно-кредитную политику, Уэллум утверждает, что Федеральная резервная система США оказалась «между молотом и наковальней» [7:56]. Основная сложность заключается в необходимости масштабного рефинансирования госдолга. По данным гостя: * В текущем году США необходимо переоформить долговые обязательства на сумму около $10 трлн [8:10]. * В ближайшие несколько лет общая сумма ролловера долга составит порядка $25 трлн. Уэллум полагает, что рынок больше не готов покупать американские облигации под низкий процент (около 3%). Это подтверждается тем, что при снижении краткосрочных ставок ФРС доходность среднесрочных и долгосрочных облигаций, напротив, растет [8:24]. Если ФРС снова начнет напрямую выкупать казначейские облигации, это приведет к новому витку инфляции из-за избытка денег в системе [8:37]. ## 🍏 «Великолепная семерка»: почему Amazon лучше Apple [[JUMP:09:05]] Несмотря на статус стоимостного инвестора, Джонатан Уэллум сохраняет позиции в некоторых технологических гигантах, хотя и выражает обеспокоенность их доминированием в индексе S&P 500 [9:18]. Его оценка лидеров рынка: * **Amazon:** остается фаворитом фонда. Уэллум аргументирует это мощным ритейл-бизнесом и подразделением AWS. Показатель цены к продажам (Price-to-Sales) кажется ему адекватным, а способность компании диктовать цены (pricing power) — высокой [9:58]. * **Apple:** доля этой компании в портфеле Rocklinc была значительно сокращена. По мнению Уэллума, Apple сталкивается с «законом больших чисел», когда поддерживать темпы роста на уровне 20–25% при текущих масштабах становится практически невозможно [10:24]. * **Искусственный интеллект:** инвестор сомневается, что текущие цены акций Microsoft или Meta оправданы, так как реальные выгоды от внедрения ИИ еще не до конца ясны, а в цену уже заложено слишком много ожиданий [9:45]. ## 🦉 Философия Баффета и поиск ценности [[JUMP:11:30]] Джонатан Уэллум, посетивший около 18 ежегодных собраний акционеров Berkshire Hathaway, строит свою работу на принципах Уоррена Баффета [11:57]. Ключевые принципы выбора акций: 1. **Наличие «рва» (Moat):** защита бизнеса от конкурентов, лояльная клиентская база и возможность повышать цены [12:10]. 2. **Дисциплина:** покупка активов значительно ниже их внутренней стоимости [12:23]. 3. **Игнорирование шума:** Уэллум призывает разделять цену акции и реальное состояние бизнеса. Падение рынка — это лишь возможность купить отличную компанию со скидкой, если ее фундаментальные показатели не изменились [16:53]. Гость также объясняет, почему Баффет советует большинству людей инвестировать в индексные фонды. По мнению Уэллума, проблема многих управляющих в «избыточной диверсификации» (deworsification). Если фонд владеет 300–500 акциями и берет высокую комиссию, он математически не может обогнать индекс после вычета всех расходов [18:26]. Эффективным может быть только концентрированный портфель из 20–25 тщательно отобранных бумаг. ## 🪙 Альтернативные активы и криптосфера [[JUMP:19:07]] В вопросе диверсификации Уэллум отдает предпочтение твердым активам, таким как золото и серебро, что он в шутку объясняет своим возрастом [20:11]. Тем не менее, он не отрицает пользу криптовалют для розничных инвесторов при соблюдении ряда условий: * **Никакого кредитного плеча (leverage):** Скарамуччи и Уэллум единогласно предостерегают от использования заемных средств. Уэллум приводит аналогию Баффета: леверидж — это копье, торчащее из руля вашего автомобиля, когда вы едете по скользкой дороге в темноте [20:50]. * **Разумная аллокация:** «Не закладывайте дом, чтобы купить биткоин» [20:24]. * **Фиксация прибыли:** важно вовремя забирать часть средств при значительном росте актива. ## 🇨🇦 О бизнесе Rocklinc [[JUMP:25:56]] Джонатан Уэллум основал Rocklinc Investment Partners в 2010 году после продажи крупнейшей в Канаде частной компании по управлению взаимными фондами [26:11]. Сейчас Rocklinc — это частный офис, управляющий капиталом в $500 млн для семей, друзей и родственников [26:35]. В команде работают восемь специалистов, включая молодых CFA-аналитиков. Фирма зарегистрирована во всех 10 провинциях Канады и специализируется на управлении сегрегированными счетами, избегая шаблонных решений в виде ETF.