# Бенджамин Феликс: «Инвестирование функционально решено, но человеческое поведение — нет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=7hD_G61CbkA
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 15.05.2025

---

В новом выпуске AMA (Ask Me Anything) ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэсмор подводят итоги первых четырех месяцев работы после слияния с One Digital, делятся внутренними процессами создания контента и отвечают на вопросы слушателей о поведении рынков на исторических максимумах. В центре обсуждения — граница между теоретически «решенными» вопросами инвестирования и практическими сложностями человеческого поведения.

## 🤝 Жизнь после слияния: PWL Capital в составе One Digital
[[JUMP:03:52]]

Прошло четыре месяца с момента вхождения канадской компании PWL Capital в состав американской One Digital. По словам Кэмерона Пэсмора, масштаб возможностей и влияния фирмы значительно вырос, однако фундаментальные принципы работы остались неизменными [04:18]. Майк Салливан (CEO One Digital) при вхождении в сделку рассматривал PWL как инвестицию в экспертизу, а не объект для поглощения и радикальной перестройки [04:44].

Ключевые изменения в работе компании:

*   Усиление ресурсов: команда получила доступ к большим мощностям и поддержке со стороны коллег из США [04:57].
*   Рост интереса: количество обращений от потенциальных клиентов в текущем году превышает показатели аналогичного периода прошлого года [05:09].
*   Обмен опытом: Бенджамин Феликс вошел в инвестиционный комитет One Digital, где участвует в обсуждении стратегий для направлений Wealth и Retirement [08:13].

Кэмерон Пэсмор противопоставляет модель PWL так называемым «Франкен-фирмам» (Franken-firms) [07:08]. Под этим термином он понимает компании, собранные из множества советников, каждый из которых работает по собственной методике и со своей сервисной моделью. Модель PWL и One Digital строится на принципе «единства» (oneness) — общей философии планирования, едином инвестиционном подходе и совместном решении задач клиентов [07:34].

## 🎙️ За кулисами Rational Reminder: как создается подкаст
[[JUMP:10:08]]

Процесс производства эпизода Rational Reminder включает в себя работу большой команды и сложную пост-продакшн подготовку. Бенджамин Феликс отмечает, что хотя в выпусках практически нет существенного монтажа содержания (слушатели получают живой разговор), техническая обработка аудио и видео сильно различается [11:29].

Технические особенности производства:

*   Аудио-версия ускоряется на 10% относительно видео, так как слушатели подкастов предпочитают более быстрый темп речи [11:41].
*   Из аудио вырезаются длинные паузы, которые в видео-формате выглядят естественно, но в звуковом — создают дискомфорт [12:19].
*   Пост-продакшном аудио занимается канадская группа The Podcast Consultant [12:32].
*   Видеомонтаж осуществляет продюсер Брейден (Braden), добавляя графики и визуальные пояснения, упомянутые гостями [12:59].

Бенджамин Феликс утверждает, что около 90% его рабочего времени занимает исследование тем, которое впоследствии трансформируется в контент [16:02]. Он разделяет эпизоды на три типа по сложности подготовки:

1.  «Собственные» выпуски (US episodes) — самые трудозатратные, представляющие собой озвученное глубокое исследование конкретной темы [14:06].
2.  Интервью с гостями — требуют разного времени на подготовку в зависимости от сложности работ спикера (например, изучение трудов Юджина Фамы или Роберта Мертона требует колоссальных усилий) [19:33].
3.  AMA-эпизоды — требуют наименьшего времени на подготовку, так как основаны на базе вопросов слушателей [18:53].

## 📈 Личные финансы ведущих: никаких азартных игр
[[JUMP:24:01]]

На вопрос о том, нарушают ли ведущие собственные правила и выделяют ли «деньги на развлечения» для спекуляций, оба ответили категорическим отказом. Уровень желания играть в азартные игры с рынком у обоих равен нулю [24:14].

Инвестиционный путь Бенджамина Феликса:

*   Первый опыт: активный взаимный фонд CIBC (выбран по ошибке из-за низкого уровня финансовой грамотности в начале пути) [24:28].
*   Текущий портфель: 100% акции в публичном секторе (через фонды Dimensional) и значительная доля капитала в акциях собственной компании (ранее PWL, теперь One Digital) [25:07].
*   Частные инвестиции: было четыре вложения в частные компании. Одно из них обнулилось, второе близко к этому [25:21]. Бен подчеркивает, что это были не спекуляции, а поддержка знакомых предпринимателей.

Кэмерон Пэсмор владеет всего двумя отдельными акциями за всю жизнь: CI и JDS в 1994 году [26:55]. Прибыль от них помогла ему накопить на первый взнос за дом. Сейчас его портфель состоит из стратегий Dimensional (баланс примерно 60/40 в пользу акций) и доли в One Digital [28:14]. Ведущие сошлись во мнении, что вера в капитализм и рыночную эффективность избавляет от необходимости искать «лишнюю доходность» в спекуляциях [28:01].

## 🧠 Проблема «решенного» инвестирования
[[JUMP:30:13]]

Ведущие часто говорят, что вопрос «как инвестировать» уже решен наукой. Однако они уточняют: решена техническая часть (индексные фонды — отличное приближенное решение), но не решена проблема человеческого поведения [30:28].

Аргументы Бенджамина Феликса:

*   Финансовая экономика — это социальная наука. На каждого доктора наук (PhD), доказывающего эффективность факторного инвестирования, найдется другой PhD (как Эндрю Чен), утверждающий, что премии исчезают после учета затрат [30:56].
*   Люди по своей природе не приспособлены для долгосрочного инвестирования: мы реагируем на истории и нарративы, в то время как рынок — это машина по переработке информации [34:01].

В качестве примера иррациональности Кэмерон Пэсмор приводит текущую ситуацию: клиенты просят снизить долю акций США после незначительного падения индекса S&P 500 на 3.77% (в долларах США) с начала года [35:51]. При этом полгода назад те же люди хотели инвестировать только в США, игнорируя рынки Канады и Европы [35:11].

## 🚀 Инвестиции на исторических максимумах (ATH)
[[JUMP:37:37]]

Многие инвесторы опасаются входить в рынок, когда он находится на пике (All-Time High). Бенджамин Феликс, ссылаясь на исследования Виктора Хагани и Джеймса Уайта, рассматривает концепцию «доли Мертона» (Merton share) [38:44].

Суть теории динамического распределения активов:

1.  Если ожидаемая доходность растет — долю рисковых активов нужно увеличивать.
2.  Если риск (волатильность) растет — долю рисковых активов нужно сокращать пропорционально дисперсии [39:25].

Однако на практике использование этой модели затруднено, так как требует точного прогнозирования ожидаемой доходности (обычно через коэффициент CAPE), что является спорным методом [40:04]. По факту, исторические максимумы случаются часто: в 20–30% месяцев рынок находится на пике [41:11]. Статистически инвестирование на максимумах не приводит к худшим результатам в трехлетней перспективе по сравнению с инвестированием в любое другое время [41:49].

## 🏦 Как банки создают деньги и почему они осторожны
[[JUMP:45:15]]

Бенджамин Феликс кратко объяснил механизм работы банковского кредитования. Вопреки мифам, банки не просто выдают чужие деньги, а создают депозит (обязательство) одновременно с выдачей кредита (активом) [46:00].

Механизмы, удерживающие банки от бесконечного создания «плохих» долгов:

*   Риск дефолта: если кредит не возвращается, у банка исчезает актив, но остается обязательство по депозиту, что бьет по капиталу и прибыли [46:10].
*   Регуляторные требования: банки обязаны поддерживать определенные коэффициенты капитала относительно активов, взвешенных по риску [46:38].
*   Рейтинги и репутация: банку, известному плохими кредитами, сложнее и дороже привлекать внешний капитал [47:03].

## 📉 Самые дорогие финансовые ошибки
[[JUMP:47:43]]

Ведущие выделили несколько критических ошибок, которые могут разрушить личное благосостояние:

1.  Отсутствие инвестиций или недостаточное использование риска (недоинвестирование) [47:56].
2.  Принятие «неправильных» рисков (пенни-стоки, опционы, чрезмерная концентрация в крипте) [48:10].
3.  Развод — одно из самых финансово разрушительных событий в жизни человека [48:24].
4.  Отсутствие плана — Кэмерон Пэсмор считает, что погоня за лишними базисными пунктами доходности при отсутствии общего плана и понимания целей (своего «почему») бессмысленна [49:05].

## 🛠️ Трюки в Excel и ловушки ИИ
[[JUMP:55:17]]

Бенджамин Феликс поделился своим любимым методом моделирования в Excel — использованием функций `norm.inv` и `rand` для создания симуляций временных рядов доходности [56:09]. Сочетая их с простым кодом на Visual Basic, он создает упрощенные модели Монте-Карло для тестирования гипотез о расходах на пенсии или выплате ипотеки [57:36].

Обсуждая современные инструменты, ведущие затронули тему ChatGPT:

*   Бенджамин Феликс называет ИИ «пугающим» инструментом, так как он часто ошибается в мелких деталях в темах, которые Бен знает досконально [58:57].
*   ИИ полезен для структурирования мыслей или поиска направления для дальнейшего чтения, но его результатам нельзя доверять без проверки [59:24].
*   Кэмерон Пэсмор использует ИИ для синтеза заметок из книг по лидерству и культуре, создавая на их основе удобные руководства [59:50].

## 🩺 История со счастливым концом
[[JUMP:1:05:21]]

В конце выпуска Бенджамин Феликс зачитал письмо от слушателя, которому в апреле диагностировали рак яичек. Слушатель отметил, что именно рассказ Бена о его собственной болезни в предыдущих выпусках заставил его немедленно обратиться к врачу при появлении легкой боли [1:06:27]. Благодаря раннему обнаружению, операция (орхиэктомия) прошла успешно на первой стадии, и химиотерапия не потребовалась. Бен подчеркнул важность открытого обсуждения проблем со здоровьем, особенно в демографической группе слушателей подкаста, наиболее подверженной этому заболеванию [1:07:09].