# Стейкхолдеры DAS Macro: почему акции и биткоин обгонят облигации в 2024 году Источник: https://www.youtube.com/watch?v=pu7lyUWyXCc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 28.03.2024 --- На макроэкономической панели DAS Macro 2024 ведущие эксперты обсудили неизбежность «фискального доминирования», при котором центральные банки вынуждены монетизировать государственные долги. Участники дискуссии пришли к выводу, что в условиях обесценивания фиатных валют акции и Bitcoin становятся более привлекательными активами, чем традиционные облигации. ## 📈 Глобальный прогноз: ликвидность против долга [[JUMP:0:53]] Майкл Хауэлл (Crossborder Capital) выразил оптимизм в отношении рисковых активов, основываясь на анализе глобальной ликвидности [1:06]. По его мнению, мировая финансовая ситуация в западных странах настолько критична, что правительствам не остается иного пути, кроме монетизации долга [1:44]. Хауэлл провел историческую параллель с 1919 годом: * После Первой мировой войны в Германии государственные облигации считались «безопасным активом». * В результате гиперинфляции капитал старшего поколения, хранившийся в облигациях, был уничтожен. * Молодое поколение, инвестировавшее в фондовый рынок, смогло сохранить благосостояние [2:10]. По словам Хауэлла, сегодня Bitcoin может рассматриваться как современный эквивалент немецкого фондового рынка периода 1920-х годов [2:36]. Джозеф Ванг (Fedguy.com) поддержал тезис о росте цен на активы. Он утверждает, что фискальный дефицит — это, по сути, печатание денег [3:01]. Если правительство США поддерживает дефицит на уровне не менее 5% ВВП в обозримом будущем, это создает постоянное повышательное давление на все активы [3:43]. Дополнительным драйвером Ванг считает начало глобального цикла снижения ставок, который ожидается к середине или концу 2024 года [4:11]. ## 🏦 ФРС и «клиническое безумие» денежно-кредитной политики [[JUMP:4:23]] Джулиан Бригден (MI2 Partners) высказал более скептичный взгляд на действия регуляторов. Он считает, что на определенных сегментах фондового рынка США (например, в акциях Nvidia) уже сформировался пузырь [5:04]. Бригден полагает, что министр финансов Джанет Йеллен делает все возможное, чтобы нивелировать усилия ФРС по ужесточению ликвидности, преследуя цель переизбрания своего босса (Джо Байдена) [5:17]. Основные аргументы Бригдена против облигаций: * Мы находимся в 30-летнем «медвежьем» цикле на рынке облигаций [5:54]. * Прогноз доходности 10-летних казначейских облигаций США к 2050 году — 8% [6:07]. * Намерение ФРС снижать ставки при текущем росте экономики Бригден назвал «клиническим безумием» [6:45]. Джонни Мэтьюз (Super Macro) согласился с тем, что снижение ставок ФРС будет ошибкой [7:13]. Он отметил, что предыдущие повышения ставок не оказали ожидаемого влияния на экономику по двум причинам: 1. **Ипотека:** Средняя ставка по 30-летним ипотечным кредитам в США составляет 3,7–3,8%, и домохозяйства не спешат менять жилье, сохраняя низкие фиксированные платежи [7:41]. 2. **Корпоративный долг:** У компаний было десятилетие, чтобы рефинансировать долги на длительные сроки [8:37]. Мэтьюз подчеркнул, что, несмотря на повышение ставок на 425 базисных пунктов, рост экономики в последних двух кварталах прошлого года составил в среднем 4%, а благосостояние домохозяйств достигло рекордных высот [8:23]. ## 💸 Гиперфинансиализация и «эффект богатства» [[JUMP:10:11]] Джулиан Бригден представил теорию «гиперфинансиализации», согласно которой финансовые активы в США теперь управляют реальной экономикой, а не наоборот [10:23]. Когда акции растут, генеральные директора нанимают сотрудников и расширяют капитальные вложения; когда падают — проводят увольнения [10:36]. Статистика «эффекта богатства» по Бригдену: * За последние четыре года благосостояние домохозяйств в США выросло на $47 трлн [10:50]. * Номинальный ВВП США составляет всего $28 трлн [11:03]. * В четвертом квартале 2023 года благосостояние выросло еще на $5 трлн [12:48]. Эксперты сошлись во мнении, что ФРС находится в плену собственных ошибочных моделей. Джозеф Ванг объяснил, что экономисты ФРС считают политику «ограничительной», так как их модель «нейтральной ставки» (R-star) выдает значение 0,5%, в то время как реальная ставка составляет около 2% [16:20]. При этом игнорируются реальные финансовые условия, такие как низкие кредитные спреды и бум мем-коинов на Solana [23:17]. ## 🗳️ Политический фактор и «страх перед Оранжевым человеком» [[JUMP:12:07]] Участники панели открыто обсудили политическую ангажированность ФРС. Джулиан Бригден заявил, что внутри ведомства существует институциональный страх перед возвращением Дональда Трампа («оранжевого человека») [5:29]. По его словам, ФРС предрасположена искать любые поводы для смягчения политики, чтобы не допустить рецессии в год выборов [14:24]. Джозеф Ванг, работавший ранее в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, подтвердил эти опасения цифрами: * По его данным, от 90% до 95% сотрудников ФРС Нью-Йорка, делающих пожертвования, направляют деньги команде Байдена [17:52]. * ФРС стремится следовать своим «точечным графикам» (dot plots) даже вопреки данным, чтобы не терять доверия к своим прогнозам (forward guidance) [19:34]. ## 🪙 Bitcoin и риск «Золотого акта 2.0» [[JUMP:31:46]] Обсуждая Bitcoin, эксперты разделились во мнениях относительно его долгосрочной роли. Джулиан Бригден признался, что держит позицию в биткоине с уровня $12 000 по совету Рауля Пала, но рассматривает его скорее как «лучшую в мире торговую сделку», чем как долгосрочное средство сбережения [31:46]. Главный риск для криптовалют, по мнению участников: * **Репрессии:** Правительства могут изменить правила игры в условиях высокой инфляции и долга [33:18]. * **Исторический прецедент:** Майкл Хауэлл напомнил о «Золотом акте» 1934 года в США, когда частное владение золотом было запрещено под угрозой тюремного срока и огромных штрафов, чтобы позволить казначейству девальвировать доллар [33:44]. Тем не менее, Хауэлл остается «чрезвычайно оптимистичным» в отношении криптоактивов, так как они защищают от монетарной инфляции [35:04]. Он привел пугающие расчеты по долгу США: * В 2000 году отношение долга к ВВП росло менее чем на 1% в год. * Сегодня этот показатель составляет около 9% в год. * К 2040 году из-за демографии и обязательных расходов долг будет расти на 15% ВВП ежегодно только за счет сложных процентов [35:56]. ## 🏁 Прогнозы на конец 2024 года [[JUMP:38:35]] В завершение дискуссии ведущий попросил участников дать краткие прогнозы по ключевым активам на 31 декабря 2024 года: * **Джонни Мэтьюз:** Доходность 10-летних облигаций — выше (около 4,7%), S&P 500 — выше, криптоактивы — выше [39:01]. * **Джозеф Ванг:** Доходность облигаций — выше, S&P 500 — на текущем уровне (flat), криптоактивы — умеренно выше [39:15]. * **Майкл Хауэлл:** Облигации — выше, акции — выше, криптоактивы — выше [39:23]. * **Джулиан Бригден:** Доходность 10-летних облигаций — минимум 5,25%, S&P 500 — незначительно выше текущих уровней. По Bitcoin Бригден прогнозирует $250 000 в течение ближайших 5 лет [39:35].