# «Заслуженная рецессия» и рынок на паузе: Калми Кокс и Малкольм Этридж о прогнозах на 2024 год Источник: https://www.youtube.com/watch?v=rIhYYQVe9uI Канал: The Compound Опубликовано: 10.11.2023 --- В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостями — аналитиком eToro Калли Кокс и финансовым советником Малкольмом Этриджем — разбирают парадоксальное состояние американской экономики. В центре внимания: рекордные запасы наличности Уоррена Баффетта, трансформация Robinhood в «сберегательный банк», устойчивость миллениалов перед лицом долгов и потенциальное влияние препаратов для похудения на рынок фастфуда. ## 📉 Магия ноября и «упорядоченное» падение рынка [[JUMP:07:16]] В начале ноября на рынках произошел резкий разворот настроений. Майкл Батник отмечает, что календарный переход из октября в ноябрь словно заставил инвесторов коллективно стать «быками», хотя фундаментально экономика не изменилась [07:28]. По словам Калли Кокс, инвесторы на платформе eToro (насчитывающей 32 млн пользователей) чувствуют давление из-за высокой инфляции и ставок, что заставляет их действовать более активно и переходить в качественные активы, такие как Big Tech, избегая спекулятивных бумаг [07:56]. Основные тезисы участников о состоянии рынка: * **Настроения против реальности:** Батник считает последние девять дней роста отражением позиционирования и риторики ФРС, а не реального улучшения экономики [09:37]. * **Защитная стратегия:** Малкольм Этридж сообщил, что с июля активно переводит средства клиентов в брокерские депозитные сертификаты (CD) под 5,25–5,5%. По его мнению, при доходности рынка в 14–16% к середине года нет смысла рисковать оставшейся прибылью, когда можно зафиксировать высокую гарантированную ставку [10:29]. * **Странное поведение VIX:** Калли Кокс указывает на аномалию: при падении S&P 500 на 10,3% индекс волатильности VIX вырос всего на 8 пунктов. Это самая слабая реакция VIX на десятипроцентную коррекцию за всю историю наблюдений [13:51]. Она связывает это с тем, что распродажа была «упорядоченной» и лишенной паники [14:28]. * **Биткоин как индикатор:** По мнению Этриджа, биткоин заменил VIX в качестве главного индикатора рисковых аппетитов розничных инвесторов [15:22]. ## 📱 Robinhood: из трейдинга в банковское дело [[JUMP:18:10]] Квартальный отчет Robinhood показал рост выручки на 29% до $467 млн, однако структура этих доходов радикально изменилась. Транзакционная выручка упала на 11%, объемы торговли криптовалютой — на 55%, а число активных пользователей сократилось на 16% до 10,3 млн [18:38]. Ключевые выводы по компании: * **Процентный доход — спаситель:** Почти вся прибыль сейчас генерируется за счет процентных ставок (net interest revenue). С пика в $63 млн в 2021 году этот показатель вырос до $250 млн в квартал [23:09]. * **Будущее платформы:** Этридж полагает, что Robinhood в конечном итоге будет поглощен крупным игроком, например Morgan Stanley, чтобы привлечь более молодую аудиторию [19:44]. При этом он называет Robinhood «тренировочной площадкой» для взрослых приложений, вынуждающей индустрию внедрять инновации вроде круглосуточной торговли [19:20]. * **Инвестиции vs Трейдинг:** Калли Кокс подчеркивает разрыв: люди продолжают инвестировать те же суммы, но перестали активно торговать (активность «замерзла») [21:07]. ## 💰 Миф о «медвежьем» кэше Баффетта [[JUMP:24:01]] Обсуждая Berkshire Hathaway, участники затронули тему рекордного запаса наличности в $157,6 млрд. Джош Браун призывает не поддаваться панике: доля кэша составляет 15,4% от общих активов компании, что лишь незначительно превышает средний показатель за 20 лет [25:41]. Нюансы стратегии Баффетта: * **Доход на процентах:** Сейчас Berkshire зарабатывает на процентах значительно больше, чем на дивидендах (Interest income > Dividend income), что является комфортной ситуацией при высоких ставках [26:59]. * **Удержание позиций:** Несмотря на сокращение стоимости портфеля акций из-за падения Apple на $20 млрд в прошлом квартале, Баффетт не делает резких движений, что свидетельствует о риск-менеджменте, а не о медвежьем настрое [26:19]. ## 📈 Что покупать на плато процентных ставок? [[JUMP:31:44]] Ведущие обсудили исследование профессора Дерека Хорзема о том, какие активы показывают лучший результат, когда ставки ФРС достигают пика и выходят на плато [31:57]. Статистика доходности в первой половине периода плато ставок: * Small Caps (малая капитализация): +27% [32:37]. * Growth Stocks (акции роста): +26%. * Large Caps (крупные компании): +21%. * Emerging Markets (развивающиеся рынки): +21%. Однако Калли Кокс предупреждает: во второй половине плато доходность часто становится отрицательной [32:51]. Она советует фокусироваться не на секторах, а на стиле «качество» (Quality Risk) — выбирать прибыльные компании с собственным финансированием, чувствительные к ставкам, но устойчивые к замедлению экономики [33:40]. Малкольм Этридж добавляет, что на выходе из паузы обычно выигрывают банки (из-за нормализации кривой доходности), но признает, что покупать банковские акции психологически сложно [35:25]. ## 💳 Долги миллениалов и эффект Тейлор Свифт [[JUMP:40:43]] Общий объем долга по кредитным картам в США достиг рекордных $1,1 трлн. Тем не менее, Калли Кокс считает, что контекст важнее абсолютных цифр: этот долг по отношению к объему наличных депозитов домохозяйств находится на одном из самых низких уровней за 20 лет [41:37]. Особенности потребительского поведения: * **Психологическая устойчивость:** Миллениалы, по мнению Этриджа, привыкли к кризисам (пузырь доткомов, 2008 год, пандемия), поэтому продолжают тратить, несмотря на тревожные заголовки [45:08]. * **Экономика впечатлений:** Огромные траты на туры Тейлор Свифт и Бейонсе показывают, что потребители не экономят на «событиях жизни», даже если цены на билеты достигают четырехзначных сумм [40:56]. * **Проблемные зоны:** В сегменте миллениалов просрочки по кредиткам уже превысили допандемийный уровень, а просрочки по субстандартным автокредитам находятся на максимуме за 20 лет [44:28]. ## 💊 Ozempic против «Биг Шугар» (Big Sugar) [[JUMP:1:02:47]] Популярность препаратов GLP-1 (Ozempic, Wegovy, Mounjaro) начинает влиять на рыночные прогнозы для пищевой индустрии. Eli Lilly стала крупнейшей медицинской компанией США по капитализации именно благодаря этим лекарствам [1:05:48]. Дискуссия о влиянии на рынок: * **Изменение привычек:** Этридж отмечает, что пользователи препаратов перестают испытывать тягу к алкоголю, сигаретам, чипсам и газировке [1:07:07]. Это ставит под угрозу долгосрочные перспективы таких гигантов, как Coca-Cola [1:06:54]. * **Реакция фастфуда:** Сети вроде Chipotle уже задумываются о пересмотре меню для клиентов, чьи аппетиты снизились. Джош Браун в шутку предложил добавлять Ozempic прямо в буррито в качестве «топпинга» [1:07:57]. * **Инвестиционный потенциал:** Калли Кокс считает это «новым фронтиром» медицины, сравнимым с появлением метформина, но отмечает, что розничные инвесторы уже массово зашли в акции Eli Lilly и Novo Nordisk, и основные прибыли, возможно, уже получены [1:06:27]. ## 🔮 Рецессия 2024: Майкл Джордан среди индикаторов [[JUMP:55:16]] Главный вопрос дискуссии — наступит ли рецессия в 2024 году. Малкольм Этридж ставит на это с вероятностью 55/45, напоминая о «непобедимости» инверсии кривой доходности [1:01:21]. * **Аргумент за рецессию:** Кэм Харви, «отец» индикатора кривой доходности, утверждает, что рецессия неизбежна. Этридж сравнивает этот индикатор с Майклом Джорданом: «Вы бы поставили против Джордана в финале? Инверсия кривой имеет результат 8 из 8 (или даже больше) в предсказании кризисов» [1:01:42]. * **Аргумент против:** Калли Кокс и Майкл Батник надеются на «мягкую посадку», указывая на то, что компании уже «зажались в ожидании удара» (braced for impact), провели сокращения и оптимизировали расходы, что может смягчить падение [1:00:36].