# Кэти Камински о тарифном хаосе Трампа: почему длинные позиции по золоту стали самой переполненной сделкой Источник: https://www.youtube.com/watch?v=sFUdLXdUxtI Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 25.04.2025 --- В мире финансов наступила весна, но для многих инвесторов она оказалась неспокойной. Текущий ландшафт рынков, определяемый риторикой Дональда Трампа о тарифах и неожиданными маневрами Федеральной резервной системы США, ставит перед последователями системного инвестирования новые вызовы. В очередном выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и Кэти Камински (Katie Kaminsky), главный стратег AlphaSimplex Group, обсуждают, как стратегии следования за трендом (trend following) адаптируются к «тарифному хаосу», почему золото стало самой переполненной сделкой и что делать, когда привычные защитные активы перестают работать. ## 📉 Анализ доходности: апрельское затишье после бури [[JUMP:07:34]] Апрель 2024 года стал сложным месяцем для большинства тренд-следящих стратегий. Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что основной удар пришелся на финансовые сектора: акции и валюты [07:50]. В то же время облигации, которые традиционно служат демпфером, в этот раз не смогли компенсировать потери. Согласно данным, озвученным ведущим: * Индекс **BTop 50** снизился на 5,2% за месяц [14:59]. * **Société Générale (SocGen) CTA Index** потерял около 6% в апреле [15:05]. * Наихудшую динамику показал **SocGen Trend Index**, просевший на 6,48% за месяц и более чем на 10% с начала года [15:11]. * Относительную устойчивость сохранили краткосрочные трейдеры (**Short-term Traders Index**), потерявшие всего около 1% [15:25]. Единственными «яркими пятнами» в портфелях стали драгоценные металлы, в частности золото, и некоторые энергетические рынки [08:29]. Каструп-Ларсен подчеркивает, что японские государственные облигации (JGB) преподнесли неприятный сюрприз в виде «шорт-сквиза», что добавило проблем управляющим [08:16]. ## 🛡️ Кризисная альфа или коррекция: урок истории [[JUMP:16:04]] Кэти Камински представила свою новую исследовательскую работу под названием «Trade War: Crisis or Correction», в которой анализируется поведение управляемых фьючерсов (managed futures) во время различных просадок рынка S&P 500 [19:41]. По мнению Камински, текущая ситуация во многом напоминает начало «пузыря доткомов»: ИИ-хайп, технологические прорывы и высокая неопределенность [25:10]. Ключевые выводы исследования Камински: 1. **Порог 15%:** Исторически, если просадка фондового рынка составляет менее 15%, тренд-следящие стратегии часто показывают отрицательный результат [20:35]. Это происходит потому, что первоначальный шок идет вразрез с существующими трендами, и алгоритмам нужно время на перенастройку. 2. **Второй эшелон реагирования:** Тренд-фолловинг не является стратегией «первого удара». По словам Камински, он выступает как «second responder» — стратегия начинает генерировать прибыль (кризисную альфу), когда рыночное снижение становится затяжным и структурным [21:26]. 3. **Влияние режима:** Текущий период характеризуется сейсмическим сдвигом в глобальной политике и переговорах [11:09]. Камински утверждает, что мы перешли в новый режим, где корреляция между активами ломается: например, при падении акций доллар и облигации также могут терять в цене из-за страха перед тарифами и инфляцией [09:50]. ## 🌪️ Хаос против Кризиса: поиск определений [[JUMP:29:25]] В ходе дискуссии Нильс Каструп-Ларсен предложил новое определение текущей рыночной ситуации — «хаос-альфа» (chaos alpha) вместо привычной «кризис-альфы» [30:17]. По его мнению, пандемия COVID-19 была классическим системным кризисом, в то время как нынешняя турбулентность, вызванная политическими заявлениями и тарифными войнами, носит характер хаоса [30:44]. Кэти Камински соглашается, что «кризисная альфа» — это не гарантия, а цель поиска [31:10]. Она отмечает: * Разные типы кризисов требуют разных инструментов. * Стратегии волатильности или просто денежные средства (cash) иногда могут быть более эффективными инструментами защиты, чем классический тренд-фолловинг в моменты резких шоков [32:18]. * Традиционный «защитный актив» в виде длинных позиций по казначейским облигациям США (US Treasuries) в этот раз не сработал, что подчеркивает непредсказуемость современного рынка [33:12]. ## ⚙️ Механика системы: почему результаты управляющих так разнятся? [[JUMP:33:37]] Многие инвесторы задаются вопросом, почему при общих алгоритмических подходах одни фонды теряют больше других. Камински приводит аналогию со своим учителем Эндрю Ло (Andrew Lo): если раздать всему классу по монете и заставить их подбрасывать её, неизбежно найдутся те, у кого выпадет «орел» семь раз подряд [35:08]. Различия в перформансе определяются тремя факторами: 1. **Точка входа:** «Все тренд-фолловеры стоят на краю обрыва, но на разной высоте. Когда земля содрогается, падение у всех разное», — метафорично объясняет Кэти [36:01]. 2. **Диверсификация параметров:** Разница между использованием 100-дневной и 105-дневной скользящей средней в определенные годы может означать пропасть в 20% доходности [39:04]. 3. **Скорость реагирования:** Индустрия постепенно смещается в сторону более медленных систем для минимизации транзакционных издержек, но это лишает их гибкости при резких разворотах [45:12]. ## 🏦 ФРС и «Тарифный тупик» [[JUMP:03:12]] Особое внимание участники уделили позиции Джерома Пауэлла. Ведущий цитирует недавние выступления главы ФРС в Чикаго, где тот признал, что тарифы оказались намного масштабнее, чем ожидалось, и это ставит центробанк в крайне сложное положение («между молотом и навиалдой») [03:39]. По словам Каструп-Ларсена, на рынках ходят слухи о возможной отставке или смещении Пауэлла, что только усиливает нервозность [04:29]. Камински дополняет, что даже если ФРС начнет снижать ставки, угроза инфляции из-за тарифов может привести к резкому крутому наклону кривой доходности (steepener), что делает инвестиции в облигации крайне рискованными [11:52]. ## 🥇 Золото как «самая тесная комната» на рынке [[JUMP:05:35]] Согласно опросу управляющих фондами от Bank of America, длинная позиция по золоту вытеснила «Великолепную семерку» (Magnificent 7) из статуса самой переполненной сделки (most crowded trade) [05:23]. * Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что почти все CTA-менеджеры сейчас имеют длинный сигнал по золоту [06:04]. * Кэти Камински считает золото интересным индикатором в мире, где инфляция снова становится реальной угрозой, а цепочки поставок остаются уязвимыми [54:23]. В завершение беседы эксперты подчеркнули, что, несмотря на десятилетия опыта, они остаются «учениками тренд-фолловинга» [1:08:38]. Текущая просадка в CTA-индексах, по историческим меркам, часто является лучшим моментом для входа в стратегию, так как именно после таких периодов формируются самые сильные и прибыльные тренды.