# Tesla, MicroStrategy и гамма-ловушка: аналитика крупнейшей в истории экспирации опционов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vPS-8VfdOj4
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 18.12.2024

---

Декабрьская экспирация опционов обещает стать крупнейшей в истории фондового рынка с совокупным номинальным объемом позиций, достигающим триллионов долларов. В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» Брент Кочуба из SpotGamma и Джек Форхэнд анализируют аномальные движения в акциях Tesla и MicroStrategy, а также объясняют, почему текущее затишье и низкая волатильность могут быть лишь «затишьем перед бурей» на фоне рекордного скопления гаммы.

## 📈 Рекордная экспирация: $7 триллионов на кону
[[JUMP:01:16]]

Рынок опционов входит в стадию исторического максимума. По словам Брента Кочубы, декабрьские экспирации традиционно являются самыми масштабными в году, но текущие показатели превосходят все предыдущие значения [01:28]. СМИ часто оперируют цифрой в $7 трлн номинальной стоимости открытого интереса, однако эксперты SpotGamma используют более точный метод — «дельта-номинал», который отражает реальный эквивалент в акциях [05:50].

Основные показатели текущей экспирации:

*   Реальный рыночный эквивалент (Delta Notional) составляет примерно $1,9 трлн [07:10].
*   Доминирование колл-опционов: соотношение стоимости коллов к путам составляет примерно 10 к 1 [07:38].
*   Комплекс S&P 500 является абсолютным лидером по объему, значительно опережая ETF и отдельные акции [06:55].
*   В январе ожидается вторая волна крупной экспирации, связанная с инаугурацией президента США и заседанием ФРС [09:34].

Кочуба отмечает, что метод оценки Goldman Sachs (те самые $7 трлн) не учитывает, что колл-опционы сейчас стоят значительно дороже путов из-за затяжного ралли, что искажает общую картину для рядового инвестора [06:29].

## 🎯 Гамма-ловушка: почему S&P 500 «застрял»
[[JUMP:11:06]]

Несмотря на рост отдельных технологических гигантов, индекс S&P 500 демонстрирует аномально низкую волатильность. Это явление эксперты называют «эффектом гамма-одеяла» [14:47]. Огромное количество открытых позиций создает уровни, которые буквально примагничивают цену индекса.

Ключевые уровни на декабрь:

*   6000 пунктов — мощнейший уровень поддержки с огромным скоплением пут-гаммы [11:33].
*   6100 пунктов — так называемая «стена коллов» (Call Wall), выступающая в качестве жесткого сопротивления [11:45].
*   6055 пунктов — страйк по крупной сделке хеджирования (collar) фонда JP Morgan, который может удерживать рынок вплоть до 31 декабря [12:12].

Брент Кочуба приводит аналогию с кикером Джастином Такером, который в последнее время часто промахивается: рынок может «бить мимо ворот», если не сможет удержаться в этом узком диапазоне [11:58]. Если до конца недели индекс не выйдет за пределы 6000–6100, то, по мнению эксперта, он останется «пришпиленным» к отметке 6055 до конца года [12:40].

## ⚡️ Феномен Tesla: Ludicrous Mode и доминирование коллов
[[JUMP:19:06]]

Tesla вернула себе статус «короля рынка опционов», сместив с этого пьедестала Nvidia [21:14]. С момента победы Дональда Трампа на выборах акции компании выросли на 75%, а личное состояние Илона Маска, по некоторым оценкам, увеличивалось на $4 млрд в день [19:42].

Анализ ситуации с Tesla от Кочубы:

*   Позиционирование в опционах стало «экстремально растянутым», что указывает на перегрев [20:48].
*   Основная масса бычьих позиций сосредоточена на страйках 400 и 500 [24:07].
*   Показатель IV Rank (ранг подразумеваемой волатильности) достиг 80%, что крайне редко для растущей бумаги — обычно волатильность растет при падении [1:00:09].
*   ETF Кэти Вуд (ARK Innovation) вырос на 25% за месяц во многом благодаря весу Tesla в портфеле [22:07].

Кочуба утверждает, что текущие цены Tesla закладывают самый оптимистичный сценарий на годы вперед уже сейчас, и называет это «Ludicrous Mode» (режим абсурдной скорости) [19:57].

## 🟠 MicroStrategy и «культ» биткоина
[[JUMP:51:24]]

MicroStrategy (MSTR) Майкла Сэйлора превратилась из технологической компании в финансовый прокси-инструмент для биткоина. Брент Кочуба выражает серьезную обеспокоенность по поводу эйфории вокруг этого актива. Он приводит в пример виральный твит инвестора, который взял кредит под 49% годовых на покупку автомобиля Bronco, чтобы направить наличные в MicroStrategy, считая это «дешевым долгом» из-за ожидаемого роста BTC [51:36].

Критический взгляд на MicroStrategy:

*   Акции торгуются с огромной премией (в 3–4 раза) к стоимости биткоинов на балансе компании [53:05].
*   MSTR стала крупнейшим эмитентом конвертируемых облигаций, которые хеджируются маркет-мейкерами через продажу акций или коллов, что временно подавляет волатильность бумаги [53:20].
*   Около половины всей гаммы MSTR истекает в эту пятницу, при этом основной объем сосредоточен на уровне 400 [53:46].
*   Включение MicroStrategy в индекс NASDAQ 100 [26:41] Кочуба считает спорным решением, называя это «погоней за мемами» со стороны биржи [27:33].

По мнению Кочубы, если биткоин упадет до $75 000, те, кто заложил дома ради покупки MSTR, «будут очень расстроены» [57:29].

## 📉 Аномалии рынка: отрицательная широта и «усталость» Nvidia
[[JUMP:1:00:36]]

Одной из самых тревожных метрик текущего рынка является его «широта» (breadth). На данный момент наблюдается исторический парадокс: индекс S&P 500 растет, в то время как подавляющее большинство входящих в него акций падает.

Факты об аномалиях:

1.  Отрицательная широта рынка достигла 11% — это худший показатель со времен пузыря доткомов и конца 2021 года [1:00:36].
2.  За последние 25 лет это единственный случай, когда при такой плохой широте индекс умудряется расти [1:00:48].
3.  Равновесный индекс S&P 500 (RSP) показывает отрицательную доходность за месяц, в то время как классический индекс растет за счет 5–7 мега-капов [59:16].
4.  Nvidia, бывшая локомотивом рынка, начала «сдуваться» на фоне новостей о запуске собственных чипов Amazon и Google, а также интереса к квантовым вычислениям [24:47].

Кочуба считает, что лидеры рынка (Tesla, Broadcom, Apple) должны «догнать» остальной рынок в его падении (catch down), а не наоборот [1:01:41].

## 🛡 Прогноз: ждать ли обвала после Opex?
[[JUMP:39:49]]

Статистически, когда экспирация индекса волатильности VIX происходит после экспирации опционов (как в этом декабре), рынок меняет направление в 2/3 случаев [16:30]. Брент Кочуба придерживается умеренно-медвежьего взгляда на ближайшие 30 дней.

Аргументы в пользу коррекции:

*   Реализованная волатильность находится на историческом минимуме («полу»), откуда путь только вверх [35:14].
*   Снятие «гамма-одеяла» после пятницы лишит рынок поддержки маркет-мейкеров [15:51].
*   Хеджирование портфеля сейчас стоит рекордно дешево (implied volatility около 12%), что делает покупку путов выгодной сделкой «на всякий случай» [48:37].

Заседание ФРС в четверг [33:07] может стать триггером. Несмотря на 98% вероятность снижения ставки, рынок будет крайне чувствителен к прогнозам на 2025 год (forward guidance). Если Джером Пауэлл проявит «ястребиный» настрой, уровень 6000 по S&P 500 может быть пробит очень быстро [42:38].