# Итоги десятилетия: как основатель The Investor's Podcast Network обошел рынок в два раза

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=G73dD73Oot0
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 28.03.2024

---

Спустя десять лет после основания сети The Investor's Podcast Network, её сооснователь Стиг Бродерсен решил подвести итог своей десятилетней инвестиционной деятельности. В ходе подробного анализа он раскрыл не только конкретные цифры доходности, но и проанализировал свои крупнейшие ошибки, удачные сделки и фундаментальную смену стратегии: от поиска дешевых, но проблемных компаний до инвестирования в «растущие пироги» (growing pies).

## 📈 Десятилетний итог: 21,4% годовых против мирового рынка
[[JUMP:01:13]]

Стиг Бродерсен представил отчет за период с 1 января 2014 года по 29 февраля 2024 года. За это десятилетие среднегодовой темп роста его портфеля (CAGR) составил 21,4% [04:36]. Этот показатель рассчитан по методу денежно-взвешенной доходности и является максимально консервативным [05:47].

Для сравнения инвестор использовал индекс MSCI All Countries World Index (ACWI) в качестве бенчмарка. За тот же период индекс показал доходность в 8,9% годовых [05:05]. Клей Финк отметил, что достичь таких результатов крайне сложно: согласно статистике, которую он привел со ссылкой на книгу Фреда Мартина, лишь 2% управляющих фондами способны обходить рынок на дистанции в 10 лет [07:24].

Стиг Бродерсен признался, что долгое время не отслеживал точную доходность из-за неудобства брокерских платформ. Для подготовки этого обзора ему пришлось вручную вводить данные о каждой сделке за 10 лет в сервис Sharesight, что заняло около четырех недель [35:14]. 

## 🎲 Фактор везения и психология публичности
[[JUMP:10:43]]

Несмотря на впечатляющие цифры, Стиг Бродерсен склонен приписывать большую часть своего успеха везению, а не исключительным навыкам [10:47]. По его мнению, 10 лет — это относительно короткий срок в масштабах инвестиционной жизни, и он ожидает, что в следующее десятилетие его результаты будут значительно скромнее [11:46].

Основные тезисы Стига Бродерсена о роли удачи и публичности:

*   **Искажение восприятия:** Инвесторы склонны считать прибыли результатом своего интеллекта, а убытки — следствием невезения. Стиг Бродерсен сравнивает это со своим опытом игры в покер [11:22].
*   **Тайминг капитала:** Стигу повезло вносить больше средств в портфель в «бычьи» годы и меньше — в периоды спада [13:14].
*   **Риски раскрытия портфеля:** Публикация результатов может привести к тому, что слушатели начнут слепо копировать сделки (клонировать), что опасно для них и психологически давит на автора [02:45].

Клей Финк добавил, что высокие доходы не всегда делают человека хорошим инвестором, так как они могут быть результатом принятия избыточного риска, который «сработал» в конкретный период, как это было у многих в 2021 году [10:16].

## 🇨🇳 Уроки Alibaba и Spotify: Ошибки анализа и упущенные возможности
[[JUMP:38:09]]

Анализируя свои неудачи, Стиг Бродерсен выделил несколько типов ошибок: психологические, аналитические и ошибки исполнения.

1.  **Alibaba (Аналитическая ошибка и риск страны):** Это крупнейшая долларовая потеря в портфеле Стига. Его средняя цена покупки составляет $120, в то время как на момент записи ролика акции торговались около $73 [38:22]. Стиг Бродерсен признает, что недооценил регуляторные риски со стороны китайского правительства (КПК) и их влияние на такие подразделения, как облачный бизнес Alibaba [49:54].
2.  **Philip 66 (Предвзятость подтверждения):** Стиг купил акции в 2015 году только потому, что их купил Уоррен Баффет. Несмотря на то что сделка оказалась прибыльной, он считает её ошибкой из-за некачественного самостоятельного анализа [36:55].
3.  **Spotify (Ошибка размера позиции):** Стиг купил акции в декабре 2022 года по $78, и они выросли более чем на 230% за 15 месяцев [40:56]. Однако позиция составляла всего 1% от портфеля. Инвестор считает это «ошибкой упущения», так как при той же уверенности, что и в случае с Alibaba, он не сделал крупную ставку в 10% [41:14].

Клей Финк напомнил цитату Говарда Маркса: риск — это то, что остается, когда вы продумали всё остальное [48:40]. Он подчеркнул, что даже при вероятности успеха в 99% можно проиграть, и это нужно учитывать при формировании концентрации портфеля [48:00].

## 🚀 Главные «победители»: Bitcoin, Alphabet и Berkshire Hathaway
[[JUMP:54:03]]

Успех портфеля обеспечили несколько ключевых активов, удерживаемых длительное время.

*   **Bitcoin:** Стиг начал изучать актив в 2015 году и зашел в позицию в 2017 году [55:17]. Он рассматривает его как асимметричную ставку с высоким потенциалом роста при ограниченном риске. В 2022 году он докупал криптовалюту на падении [59:06].
*   **Alphabet (Google):** Позиция строилась с 2018 года (цена с учетом сплита — около $54) [56:30]. В 2022–2023 годах Стиг агрессивно докупал акции по цене около $90, когда рынок паниковал из-за запуска ChatGPT [1:12:24]. По его мнению, Alphabet остается компанией высочайшего качества с доходностью на инвестированный капитал (ROIC) около 20% [1:11:02].
*   **Berkshire Hathaway:** Удерживается с 2014 года. Цена покупки — $115, текущая цена — около $400 [56:56]. Это самая крупная позиция в долларовом выражении, обеспечивающая стабильность портфеля.

## 🔄 Эволюция стратегии: От «окурков» к качественному росту
[[JUMP:57:40]]

Стиг Бродерсен признался, что в начале пути совершил классическую ошибку новичка — увлекался «сигарными бычками» (дешевыми компаниями с низкими мультипликаторами, но плохим бизнесом) [59:53]. Со временем его подход трансформировался:

1.  **Фокус на качестве:** Теперь он предпочитает покупать отличные компании по разумной цене и удерживать их десятилетиями, вместо того чтобы продавать актив сразу после достижения внутренней стоимости [1:10:49].
2.  **Концентрация:** За 10 лет Стиг владел 45 различными акциями и ETF, но на данный момент его портфель предельно сконцентрирован: всего 5 акций и 2 ETF [43:10].
3.  **Сохранение капитала:** Достигнув финансовой независимости, инвестор сместил приоритет с агрессивного роста на защиту капитала. Это привело к появлению в портфеле физического золота (около 7%) в качестве страховки от геополитических рисков [14:09].

## 🤝 Почему Мониш Пабраи — единственный управляющий, которому Стиг доверил капитал
[[JUMP:19:13]]

Значительная часть портфеля Стига Бродерсена инвестирована в фонды Мониша Пабраи (Pabrai Funds). Это единственное исключение в его стратегии самостоятельного управления [19:10].

Стиг Бродерсен выделил следующие причины такого выбора:

*   **Структура комиссий (0-6-25):** 0% за управление, 6% — минимальный порог доходности (hurdle rate), и 25% от прибыли сверх этого порога [22:13]. Это полностью выравнивает интересы управляющего и инвестора.
*   **«Skin in the game»:** Мониш Пабраи держит почти весь свой капитал в собственных фондах [21:39].
*   **Доступ к рынкам:** Пабраи инвестирует в Турцию и Индию — регионы, в которых у Стига нет достаточной компетенции для самостоятельного выбора акций [23:05].
*   **Концентрированный подход:** Пабраи держит около 10 позиций и позволяет победителям расти, что импонирует философии Стига [23:17].

Интересно, что Стиг Бродерсен считает плюсом недоступность управляющего для инвесторов: Мониш Пабраи тратит минимум времени на общение с акционерами, фокусируясь на создании ценности [24:12].

## 🚫 Почему Стиг Бродерсен отказывается управлять чужими деньгами
[[JUMP:1:19:01]]

Несмотря на 21,4% годовых, Стиг Бродерсен категорически против создания собственного инвестиционного фонда. По его мнению, в управлении чужим капиталом существует ограниченный потенциал роста (с точки зрения личного счастья) и «почти неограниченный риск падения» [1:19:31].

Основные аргументы против управления капиталом:

1.  **Стресс и ответственность:** Стиг упоминает пример Билла Миллера, который в ходе финансового кризиса 2008 года потерял 99% активов под управлением (с $77 млрд до $800 млн) [1:27:28]. Миллер был стоиком в отношении собственных потерь, но эмоционально раздавлен потерей денег клиентов [1:28:00].
2.  **Бюрократия:** Огромное количество административной работы и регуляторных ограничений лишает процесс инвестирования радости [1:23:53].
3.  **Давление инвесторов:** Внешние вкладчики часто требуют продавать отличные активы (как это было с Amazon в портфеле Миллера) из-за избыточной концентрации, мешая реализации долгосрочной стратегии [1:24:44].
4.  **Стиль жизни:** Будучи финансово независимым, Стиг предпочитает «жизнь за вычетом» (life of subtraction) — удаление лишних источников стресса вместо погони за новыми миллионами через комиссии [1:32:00].

## 🤝 Сообщество TIP Mastermind: Инвестиции как командный вид спорта
[[JUMP:1:33:47]]

Вместо управления фондом, авторы The Investor's Podcast Network сфокусировались на развитии сообщества TIP Mastermind. Оно ограничено 150 участниками, чтобы сохранить возможность глубокого личного общения [1:39:13].

Клей Финк и Стиг Бродерсен проводят еженедельные звонки, где:

*   Разбирают финансовую отчетность компаний (например, LVMH или Hermes) в видеоформате, что невозможно сделать в аудиоподкасте [1:40:48].
*   Проводят закрытые сессии вопросов и ответов с такими гостями, как Бретт Келли из Kelly Partners Group [1:42:47].
*   Делятся инвестиционными идеями в формате «круглого стола» [1:41:47].

В завершение Стиг Бродерсен подчеркнул, что ключ к успеху в инвестировании — это понимание трех вещей: ошибки неизбежны; этот бизнес очень прощает промахи, если у вас есть пара крупных победителей; и единственный способ выиграть — покупать отличные компании по разумной цене и «держать их вечно» [1:44:42].