# Рецессия в США, крах иены и антимонопольный приговор Google: разбор от Билла Герли и Брэда Герстнера

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5LYZCoDysLs
Канал: BG2 Pod
Опубликовано: 09.08.2024

---

В новом выпуске подкаста BG2 Pod венчурные инвесторы Билл Герли и Брэд Герстнер анализируют причины резкой летней волатильности на рынках, обсуждают угрозу рецессии в США и будущее ИИ-индустрии на фоне антимонопольного дела против Google. Эксперты разбирают, почему «пузырь» ИИ может оказаться временной паузой, и как японская иена едва не обрушила мировые индексы.

## 📉 Летний шторм на рынках: почему Брэд Герстнер снизил ставки
[[JUMP:0:27]]

Брэд Герстнер начал обсуждение с аналогии из 1987 года, вспоминая историю Питера Линча, который потерял 30% стоимости своего фонда за два дня отпуска в Ирландии [0:39]. Хотя текущая ситуация не столь катастрофична, лето выдалось тяжелым: S&P упал на 8% (минус $4 трлн капитализации), индекс Nasdaq (QQQ) — на 11%, а «Великолепная семерка» потеряла триллион долларов [1:59].

Брэд Герстнер объяснил свою стратегию управления рисками через концепцию «единиц риска»:

*   **Январь 2023 года:** По мнению инвестора, тогда рынок находился в состоянии «позитивного перекоса» (skew). Цены были низкими, ожидания по прибылям — заниженными, а вероятность роста технологического сектора составляла 80% против 20% риска падения. В это время Герстнер держал «9 единиц риска» (почти полностью инвестированный капитал) [5:08].
*   **Июль 2024 года:** Ситуация зеркально изменилась. Цены достигли исторических максимумов, ожидания стали завышенными, а вероятность падения на 10–20% стала гораздо выше вероятности дальнейшего роста [7:19].

По словам Герстнера, в начале этого лета он сократил позицию до «3 единиц риска», продав часть акций или открыв хеджирующие позиции. Он подчеркивает, что даже при долгосрочном инвестировании (3 года в публичном поле, 10 лет в венчуре) нельзя «купить и заснуть» — нужно реагировать на изменение вероятностей, как в покере [8:10].

## 🗳️ Налоги и призрак рецессии: макроэкономические угрозы
[[JUMP:9:53]]

Брэд Герстнер выделил пять факторов, создавших «токсичное варево» для рынка. Первые два — налоги и экономическое замедление.

**Налоговый вопрос:**
В отличие от прошлых выборов, текущая ситуация уникальна автоматическим истечением срока действия налоговых льгот Трампа в 2025 году [13:07]. 

*   Корпоративный налог зафиксирован на уровне 21%, но льготы для физических лиц (подоходный налог, налоговые вычеты на детей) истекают.
*   Это означает автоматическое изъятие из экономики около $150 млрд в год (60 базисных пунктов ВВП) [14:11].
*   Герстнер утверждает: по мере роста шансов Камалы Харрис на победу рынок начинает закладывать риск повышения налогов, что станет встречным ветром для S&P 500 [15:04].

**Признаки рецессии:**
Билл Герли, обычно избегающий макроэкономических прогнозов, признал, что консенсус по поводу «мягкой посадки» экономики пошатнулся [17:03]. Спикеры привели конкретные тревожные сигналы:

*   **Wayfair:** Генеральный директор компании заявил, что падение в категории товаров для дома сопоставимо с кризисом 2008 года [18:08].
*   **Airbnb и Disney:** Обе компании сообщили о смягчении спроса на путешествия и посещение тематических парков, что указывает на давление на бюджеты потребителей [19:16].
*   **Правило Сам (Sahm Rule):** Брэд Герстнер отметил, что индикатор рецессии (когда средний уровень безработицы за 3 месяца растет на 0,5% от минимума года) официально сработал [21:13].

По мнению Герстнера, ФРС США сейчас находится в «сверх-ограничительной» позиции (ставка 5,5% при 10-летних облигациях под 4%). Он ожидает снижения ставки на 125–150 базисных пунктов в ближайшие 4–5 месяцев, что вернет рынок к нейтральному состоянию, а не станет «спасительной инъекцией» [23:42].

## 🤖 ИИ-пауза: CAPEX против реальной выручки
[[JUMP:30:38]]

Обсуждая «воздушный карман» (air pocket) в ИИ, Билл Герли выразил опасение, что капитальные затраты (CAPEX) гигантов сильно опережают спрос конечных пользователей [37:19].

Ключевые факты о расходах на ИИ:

*   Четыре крупнейшие компании (Microsoft, Google, Meta, Amazon) потратят в этом году $220 млрд на CAPEX [32:01].
*   Сундар Пичаи (Google) заявил: «Риск недоинвестирования выше, чем риск переинвестирования» [32:15].
*   NVIDIA ожидает выручку в $136 млрд от дата-центров в этом году и $166 млрд в следующем [33:36].

Билл Герли провел аналогию с индустрией ПК 30-летней давности, где циклы производства жестких дисков и оперативной памяти (DRAM) постоянно не совпадали с реальным спросом из-за длинного цикла строительства заводов [35:20]. Он считает, что текущая агрессивная закупка чипов — это рост «предложения», а не «спроса».

С другой стороны, Билл Герли выдвинул гипотезу: бигтехи осознанно «заливают» рынок капиталом, чтобы лишить независимые компании (OpenAI, Anthropic) возможности конкурировать. По его словам, когда Марк Цукерберг продвигает open-source модели, одной из его целей может быть усложнение процесса привлечения миллиардов долларов для конкурентов [40:04].

## 💴 Кэрри-трейд и японская иена: глобальный сбой
[[JUMP:46:00]]

Неожиданным фактором волатильности стал разворот «японского кэрри-трейда». Брэд Герстнер пояснил, что из-за отрицательных ставок в Японии инвесторы годами занимали иены под 0%, чтобы покупать доходные активы (акции США, облигации) [48:16].

*   По оценкам JP Morgan, объем таких сделок составлял до $20 трлн [48:16].
*   Когда Банк Японии внезапно поднял ставку впервые за 17 лет, трейдеры были вынуждены экстренно закрывать позиции, продавая американские акции для возврата долгов в иенах [49:10].
*   В первый же понедельник августа индекс Nikkei упал на 13% — худший день с 1987 года [46:26].

Билл Герли считает, что это событие стало «триггером для фитиля», напомнив инвесторам о рисках на фоне общей нервозности из-за ИИ и политики [50:57].

## ⚖️ Дело Google против Минюста США: конец эпохи дефолтного поиска?
[[JUMP:56:34]]

Судебное решение о признании Google монополистом стало важнейшим событием недели. Суд постановил, что Google использовал «нечестную тактику», выплачивая Apple более $25 млрд в год за статус поисковика по умолчанию на iPhone [57:30].

Аргументы участников дискуссии:

*   **Билл Герли:** Ссылаясь на закон Шермана, он отметил, что проблема не в самом факте монополии, а в использовании эксклюзивных сделок для её закрепления [59:30]. Герли предложил новый «тест на монополию»: если компания может навязывать партнерам условия, которые те никогда бы не приняли от другого игрока, это признак незаконной силы [1:03:26].
*   **Брэд Герстнер:** Он считает, что Apple не против этих денег — это чистая прибыль для компании. Вероятным решением суда станет «экран выбора» (choice screen) для пользователей iPhone, как в Европе [1:04:42].

Однако оба собеседника сошлись во мнении, что даже с экраном выбора 80–90% пользователей могут продолжить выбирать Google из-за привычки и качества продукта [1:02:36].

## 🎭 «Take-under» сделки и метрики вовлеченности в ИИ
[[JUMP:1:07:01]]

Брэд Герстнер представил анализ использования генеративного ИИ, который ставит под сомнение статус ChatGPT как продукта на «миллиард пользователей» [1:08:51].

Сравнение метрик (данные команды Герстнера):

*   **Вовлеченность (WAU/MAU):** У мессенджеров (WhatsApp, Instagram) она выше 80%. У ChatGPT и Claude — всего около 40%, у Character.AI — 64% [1:07:56].
*   **Удержание (Retention) через месяц:** У WhatsApp — выше 90%, у ChatGPT — около 65% [1:09:30].
*   **Удержание через год:** Билл Герли добавил, что по некоторым данным годовое удержание ChatGPT составляет всего 35%, что критически мало для массового продукта [1:13:54].

Инвесторы также обсудили новый тип сделок — **«take-under»** (в противовес «take-over» / поглощению). Примеры: поглощение талантов Inflection компанией Microsoft и возвращение основателей Character.AI в Google [1:16:52].

По мнению Билла Герли, такие сделки — это «юридическая гимнастика», направленная на обход антимонопольных органов. Вместо покупки компании за $3 млрд гиганты нанимают ключевых сотрудников и платят «лицензионный сбор» инвесторам, чтобы не проходить через проверку регуляторов [1:20:19]. Герли скептически относится к заявлениям, что оставшиеся части стартапов продолжат развиваться самостоятельно, называя это «актом театральности» [1:22:51].