# Джем Карсан: почему популизм и деглобализация приведут к «потерянному десятилетию» на рынках

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FWV8lCKWd8A
Канал: Wealthion
Опубликовано: 17.12.2024

---

Мировая экономика вступает в новую эру, где интересы корпораций отходят на второй план, уступая место политике популизма и защите интересов среднего класса. Джем Карсан (Cem Karsan), основатель Kai Volatility Advisors, в интервью каналу Wealthion предупреждает, что текущий цикл может стать «потерянным десятилетием» для фондового рынка, аналогичным периоду 1968–1982 годов.

## 📉 Конец 40-летнего цикла: Почему рынки могут «застрять» на десятилетия
[[JUMP:02:14]]

По мнению Джема Карсана, последние 40 лет (с 1982 по 2022 год) мировая экономика жила в рамках модели «экономики предложения» (supply-side economics) [02:14]. Этот период характеризовался доминированием корпораций, глобализацией и постоянным снижением процентных ставок, что создало идеальные условия для роста капитализации рынков. Однако, как утверждает эксперт, любая система, доведенная до крайности, порождает неравенство, которое неизбежно приводит к политической реакции — популизму [04:34].

Ключевые тезисы Карсана о смене циклов:

*   **Историческая параллель:** Эксперт сравнивает текущую ситуацию с периодом 1968–1982 годов. Тогда экономика росла выше тренда в реальном выражении, но фондовый рынок потерял 70% стоимости в реальном исчислении и стоял на месте в номинальном [02:42].
*   **Экономика спроса:** Мы перешли к модели, где государство «раздает деньги людям», а не капиталу. По мнению гостя, это стимулирует ВВП, но убивает маржинальность прибыли корпораций [01:48].
*   **Прогноз на 10–15 лет:** Карсан ожидает период устойчиво высокой инфляции и повышенных процентных ставок, что станет шоком для поколения инвесторов, привыкших к «нулевым» ставкам [06:21].

## 🗳️ Популизм как экономический драйвер: Трамп и Сандерс
[[JUMP:11:18]]

Джем Карсан предлагает нестандартный взгляд на политические процессы в США. По его мнению, Дональд Трамп не является причиной текущих изменений, а лишь «транспортным средством» для масштабного популистского движения [13:28].

Сходство политических оппонентов с точки зрения Карсана:

1.  **Экономическая идентичность:** Эксперт утверждает, что Трамп и Берни Сандерс в экономических вопросах — это «одно и то же» [12:10]. Оба выступают за защиту внутреннего производителя, ограничение миграции и деглобализацию.
2.  **Сдвиг вправо-влево:** Трамп, по мнению гостя, совершил блестящий маневр, сохранив правую социальную риторику, но предложив экономическую модель «крайне левого» толка для рабочего класса [13:02].
3.  **Последствия для рынка:** Политика изоляционизма, тарифы и депортации неизбежно ведут к росту заработных плат и цен. Это выгодно для «средних показателей» (median outcomes) населения, но разрушительно для эффективности рынков капитала [14:08].

## 🏦 ФРС «в ловушке»: Инфляция 4.0 и тупик монетарной политики
[[JUMP:08:12]]

Традиционные инструменты Федеральной резервной системы (ФРС) США перестают работать в условиях доминирования фискального стимулирования. Джем Карсан считает, что ФРС оказалась «в коробке» (in a box), из которой нет простого выхода [09:19].

Основные аргументы эксперта:

*   **Конфликт мандатов:** ФРС пытается стимулировать рынок монетарно (снижая ставки), в то время как правительство проводит агрессивную фискальную политику. Это подпитывает инфляцию, особенно в секторе услуг, где она держится на уровне около 5% уже четыре года [09:31].
*   **Транзиторность 4.0:** Карсан иронизирует над заявлениями о временном характере инфляции, называя текущую ситуацию «версией 4.0» [10:11].
*   **Кривая доходности:** Эксперт прогнозирует дальнейшее «крутое» (steepening) изменение кривой доходности. Долгосрочные ставки будут расти из-за инфляционных ожиданий, даже если ФРС будет пытаться удерживать краткосрочные ставки на низком уровне [10:52].

## 📊 Опционы как «настоящий» рынок: Переход к трехмерному мышлению
[[JUMP:15:16]]

Одной из самых глубоких тем обсуждения стала трансформация структуры рынка. Карсан утверждает, что большинство инвесторов мыслят «двумерно», глядя только на цену актива [18:23]. В реальности же цена — это лишь производная (summary value) от сложной цепочки опционов.

Как изменилось ценообразование по словам Карсана:

*   **Опционы — это собака, а не хвост:** Если раньше считалось, что опционы следуют за акциями, то теперь объем торгов деривативами настолько велик, что они сами формируют движение базового актива [22:54].
*   **Распад корреляции:** На уровне индексов (например, S&P 500) волатильность подавляется из-за массовых продаж опционов банками и фондами. Однако на уровне отдельных акций волатильность растет, что создает исторические аномалии в корреляции бумаг [25:03].
*   **Точность ставок:** Опционы позволяют делать ставки на конкретные вероятностные исходы во времени и пространстве, что гораздо эффективнее простой покупки акции [28:57].

## 🚀 Прогноз на конец 2024 и начало 2025 года: Эффект Санта-Клауса и риск обвала
[[JUMP:29:50]]

Обсуждая краткосрочные перспективы, Джем Карсан объясняет механизмы «ралли Санта-Клауса» не магией, а структурными потоками капитала (flows).

Механика предновогоднего роста:

1.  **Ребалансировка дилеров:** К концу года страховые контракты и опционы «истекают» (roll off), что заставляет маркетмейкеров покупать базовые активы для хеджирования [31:50].
2.  **Эффект кредитного плеча ($30 трлн):** Рынок акций США вырос почти на 30% за год. Это создало около 30 триллионов долларов нового залогового обеспечения (collateral) [34:04]. Институциональные инвесторы обязаны реинвестировать эти средства, чтобы поддерживать уровень риска, что создает мощный импульс к покупкам в начале января [33:36].
3.  **Критическая дата:** Карсан называет **13 января 2025 года** (понедельник недели экспирации опционов) вероятной точкой разворота [36:42]. После того как приток свежего капитала от «релевериджа» иссякнет, рынок станет крайне уязвимым.

В заключение Карсан советует инвесторам проявлять максимальную осторожность во второй половине января и в феврале 2025 года, ожидая возвращения высокой волатильности [37:48].