# Ник Колас: «График NASDAQ сегодня пугающе повторяет бум доткомов 90-х»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jSyd0pAxmnM
Канал: The Compound
Опубликовано: 21.07.2025

---

В новом выпуске шоу «What Did We Learn?» финансовый эксперт **Джош Браун** обсуждает текущее состояние фондового рынка с сооснователями DataTrek Research **Ником Коласом** и **Джессикой Рэй**. В центре внимания — сравнение текущего бума ИИ с интернет-бумом 90-х, оценка устойчивости американской экономики и анализ того, насколько оправданы заоблачные ожидания инвесторов от технологических гигантов.

## 📈 Рынок на пике уверенности: магия мультипликаторов
[[JUMP:02:16]]

В начале сезона отчетности за второй квартал 2024 года аналитики повысили ожидания по росту прибыли компаний S&P 500 с 5,0% до 5,6% [00:58]. Несмотря на то что 83% компаний уже превзошли оценки по прибыли, рынок реагирует сдержанно — акции часто падают после хороших новостей [01:38].

**Ник Колас** представил сетку справедливой стоимости S&P 500, основанную на различных сценариях форвардной прибыли и коэффициентах P/E (цена к прибыли):

*   Текущий форвардный P/E рынка составляет около 22x, что значительно выше среднего 10-летнего значения [06:16].
*   Уровни P/E в районе 24x–26x соответствуют «суперпиковой уверенности», сравнимой только с периодом доткомов 1990-х годов [02:57].
*   По расчетам **Ника Коласа**, при сохранении текущих темпов роста прибыли ($264 на акцию в 2025 году), существенный апсайд индекса возможен только при росте мультипликатора до исторических максимумов [03:24].

**Джош Браун** отмечает, что рынок фактически не оставляет инвесторам права на ошибку: покупка акций сегодня — это ставка не только на рост прибыли, но и на сохранение экстремально высокого оптимизма [04:02].

## 🇺🇸 США как «дефицитный актив» для глобальных инвесторов
[[JUMP:08:40]]

**Джессика Рэй** подчеркивает уникальное положение американского рынка на мировой арене. По её наблюдениям, европейские управляющие активами всё чаще переводят капитал из местных банков и облигаций в акции США [10:26].

Аргументы в пользу американского доминирования:

*   Драйвер инноваций: Европа практически не генерирует технологические компании мирового масштаба; стартапы часто переезжают в США еще до IPO [09:32].
*   Устойчивость: Американская экономика успешно пережила шок повышения ставок 2022 года и тарифные потрясения, сохранив низкую безработицу [04:42].
*   Приток капитала: За 12 месяцев (по май 2024 года) иностранные инвесторы вложили в активы США $1,7 трлн, из которых $600 млрд пошли напрямую в акции [11:30]. Только в мае чистый приток составил $150 млрд [12:36].

**Ник Колас** и **Джессика Рэй** считают, что этот тренд имеет 20-летний «попутный ветер», так как европейские розничные инвесторы теперь видят в бигтехах США надежные глобальные монополии с высокой рентабельностью капитала (ROE) [10:52].

## 🕸️ Дежавю 1995-го: ИИ идет по стопам Интернета
[[JUMP:17:48]]

Аналитики DataTrek обнаружили поразительное сходство между текущим ралли NASDAQ и бумом конца 90-х. Индекс, начиная со своего минимума в декабре 2022 года, практически зеркально повторяет траекторию с января 1995 года [18:02].

**Джессика Рэй** выделяет ключевые параллели:

1.  **Макроэкономический фон:** 1994 и 2022 годы характеризовались резким шоком повышения процентных ставок ФРС, после которого последовал технологический прорыв [19:07].
2.  **Катализаторы:** Выход Netscape на IPO в августе 1995 года сопоставим по влиянию на умы с запуском ChatGPT в ноябре 2022-го [19:32].
3.  **Темпы роста:** На 639-й торговый день текущего ралли NASDAQ вырос на 104%. В июле 1997 года (аналогичная точка цикла) рост составлял 100% [19:59].

Важный вывод экспертов: если аналогия верна, то мы находимся всего лишь в середине пути (условный 1997 год). Это означает, что впереди могут быть годы роста до «финального взрыва» пузыря, хотя путь не будет линейным из-за волатильности и опасений по поводу инфляции [20:37].

## 🤖 От ИИ к физической робототехнике
[[JUMP:23:56]]

**Джош Браун** предполагает, что следующим этапом, который продлит бычий рынок до конца десятилетия, станет «физический ИИ» — робототехника [24:40]. Он цитирует Марка Андриссена, считающего, что индустрия роботов может стать крупнейшей в истории человечества с потенциальным доходом в $26 трлн [34:58].

**Ник Колас** объясняет фундаментальное различие между эпохами:

*   В 90-х создание браузера Netscape требовало миллионов долларов и 6 месяцев. Создание современной большой языковой модели (LLM) требует миллиардов долларов и годы работы [26:03].
*   Эти колоссальные барьеры на вход создают «эффект дефицита», долгое время удерживая лидерство в руках нескольких гигантов [25:51].

## 📊 Оценка будущего: Tesla против Alphabet
[[JUMP:29:50]]

**Ник Колас** использует авторскую методику оценки компаний, разделяя их стоимость на две составляющие: «текущая стоимость» (сколько компания стоит, если прибыль останется на нынешнем уровне навсегда) и «подразумеваемая будущая стоимость» (ожидания роста) [30:18].

Результаты анализа поражают разбросом ожиданий [31:00]:

*   **Tesla:** 91% стоимости акций основано на будущих свершениях (автономное вождение, Optimus), а не на текущих продажах авто [31:15]. 
*   **Nvidia и Amazon:** Около 67–68% стоимости завязано на будущем, что является средним показателем для бигтеха [31:40].
*   **Alphabet (Google):** Всего 45% стоимости — ожидания будущего. Рынок оценивает её почти как традиционный рекламный бизнес, не закладывая прорывы в ИИ [31:27].
*   **S&P 500 (в среднем):** 52% стоимости приходится на будущий рост [31:54].

**Джош Браун** делает вывод, что рынок уже «проголосовал» за тесла-ботов и беспилотники, включив их в цену акций [33:27]. В то же время, покупка широкого индекса через ETF сегодня — это не просто покупка 500 компаний, а покупка права на участие во всех будущих IPO и инновациях, которые произойдут в следующие 10 лет [36:06].