# Брайан Маккарти: «Крах недвижимости в Китае — это только начало»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fAOJEbRmbgY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 09.02.2024

---

Брайан Маккарти, основатель и генеральный директор Macrolens, в интервью для канала Forward Guidance заявляет, что экономика Китая столкнулась с беспрецедентным структурным кризисом, масштабы которого в разы превышают крах японского пузыря 90-х или финансовый кризис 2008 года в США. По его мнению, десятилетия роста, основанного на избыточных инвестициях в недвижимость, превратились в гигантскую «схему Понци», и теперь председатель Си Цзиньпин осознанно пошёл на демонтаж этой модели, осознавая её долгосрочную неустойчивость.

## 🏗️ Китайская «схема Понци»: конец модели инвестиционного роста
[[JUMP:00:39]]

Брайан Маккарти начал пристально изучать китайскую экономику более десяти лет назад, будучи главой макроисследований в хедж-фонде Emerging Sovereign Group [0:39]. После месяца, проведённого в Китае в 2012 году, он пришёл к выводу, что модель роста страны напоминает финансовую пирамиду, которая со временем стала в разы масштабнее [1:04]. 

Суть проблемы, по мнению эксперта, заключается в следующем:

*   Двадцать лет назад инвестиции в инфраструктуру (например, первый аэропорт в городе) имели высокую добавленную стоимость [1:44].
*   Сегодня модель дошла до абсурда: строятся третьи по счету аэропорты в средних городах, которые пустуют [1:57].
*   Система держалась на «универсальном моральном риске» (moral hazard): инвесторы верили, что правительство всегда покроет убытки [2:13].
*   Банки десятилетиями просто перекредитовывали безнадёжных должников («rolling loan gathers no loss»), скрывая потери на балансах и требуя всё больше кредитов для поддержания номинального ВВП [2:39].

Маккарти утверждает, что Си Цзиньпин принял волевое решение «остановить безумие», так как понимает, что он — лидер на всю жизнь, и проблему больше некому перепоручить [3:58]. Геополитическое давление и пример санкций против России также подтолкнули Пекин к необходимости сделать экономику более устойчивой к внешнему разрыву (decoupling) [4:25].

## 🏦 Банковский сектор как инструмент Госплана
[[JUMP:11:44]]

В Китае банковская система работает принципиально иначе, чем на Западе. Маккарти подчёркивает, что Народный банк Китая (НБК) нельзя сравнивать с ФРС или ЕЦБ [13:55]. 

Ключевые отличия китайской системы по версии гостя:

1.  **Директивное кредитование:** Объёмы и направления кредитов определяются Национальной комиссией по развитию и реформам (NDRC), а не рыночными стимулами [14:47].
2.  **Роль НБК:** Центробанк лишь обеспечивает ликвидность, чтобы банки могли выполнить план по кредитованию, заданный Госпланом [15:41].
3.  **Гигантские депозиты:** Общий объём банковских депозитов превышает $50 трлн, что почти в три раза больше ВВП Китая [19:11].
4.  **Валютный контроль:** Существование ограничений на движение капитала является прямым доказательством того, что мир (и сами китайцы) не хочет держать активы в юанях в таких объёмах [20:20].

Гость отмечает, что четыре крупнейших банка в мире — китайские (ICBC, Bank of China и др.), и они фактически являются подразделениями государства [18:33].

## 📉 Пузырь недвижимости: 100 миллионов пустых квартир
[[JUMP:28:11]]

Рынок недвижимости Китая, по мнению Маккарти, «упал и больше не поднимется» [29:20]. Он приводит шокирующую статистику избыточного предложения:

*   Около 60–70 млн единиц жилья принадлежат домохозяйствам и пустуют как спекулятивные объекты [8:11].
*   Ещё 50 млн единиц жилья числятся на балансах девелоперов и не заселены [8:11].
*   В сумме это более 100 млн пустых квартир при годовом объёме продаж около 10 млн. Китай мог бы ничего не строить 10 лет и всё равно иметь избыток жилья [8:23].
*   Инвестиции в недвижимость начали сокращаться в 2021 году, но из-за длительного цикла строительства основной удар по ВВП от падения объёмов стройки придётся на ближайшие 2–3 года [30:11].

Маккарти прогнозирует, что стоимость этого рынка активов (оцениваемого в $70–120 трлн) может сократиться вдвое, что приведёт к беспрецедентному уничтожению богатства домохозяйств [1:18:50].

## 💸 Валютная ловушка и риск девальвации
[[JUMP:41:23]]

Китай находится в состоянии долговой дефляции (debt deflation), но не может радикально снизить процентные ставки (до нуля или отрицательных значений) из-за страха обрушить юань [41:50]. 

Аргументы Маккарти о тупиковой ситуации:

*   Снижение ставок усилит давление на валюту, так как вкладчики захотят избавиться от обесценивающихся юаней [41:50].
*   Реальные процентные ставки остаются высокими, что душит экономику в условиях дефляции цен производителей (PPI падает более года) [43:10].
*   Единственный выход из долговой спирали — масштабная девальвация юаня, которая позволит «раздуть» номинальный ВВП и облегчить долговое бремя [43:40].

Однако, по словам эксперта, Пекин смертельно боится девальвации. В 2015–2016 годах попытка ослабить валюту привела к потере $1 трлн резервов за год [59:12]. Маккарти полагает, что резкая девальвация (на 20–30%) вызовет всплеск инфляции, который может привести к социальным протестам, так как значительная часть населения живёт на уровне прожиточного минимума [1:02:45].

## 📊 Инвестиционная стратегия: шорт банков и ставка на техсектор
[[JUMP:52:10]]

Брайан Маккарти сохраняет «медвежий» настрой по отношению к китайским акциям, особенно к финансовому сектору.

*   **Банки:** Гость считает их акции «нулями» в долгосрочной перспективе [56:46]. Он утверждает, что капитал западных инвесторов будет использован (списан) для закрытия «дыры» в национальном балансе при рекапитализации системы [53:18].
*   **Технологический сектор:** Здесь ситуация лучше. Маккарти считает китайский техсектор дешёвым и признаёт, что «война против IT-гигантов» закончилась их полным подчинением Госплану [56:20]. Если и искать ценность в Китае, то именно здесь, так как государство будет заливать этот сектор деньгами в попытке импортозамещения [56:46].
*   **H-shares:** Маккарти шортит акции китайских компаний, торгующиеся в Гонконге, которые уже торгуются с 50% дисконтом к материковым акциям [52:36].

## 🌎 Глобальное эхо китайского кризиса
[[JUMP:1:19:43]]

Влияние замедления Китая на остальной мир будет неоднородным. По прогнозу Маккарти:

1.  **Экспортеры сырья:** Австралия и Бразилия пострадают первыми из-за падения спроса на железную руду (сталелитейные заводы в КНР будут закрываться или демпинговать на мировом рынке) [1:20:23].
2.  **Западный рынок труда:** Прямое влияние на занятость в США или Европе будет минимальным, так как Китай импортирует в основном нефть и полупроводники (которые потом экспортирует в готовых изделиях), а не потребительские товары [1:22:08].
3.  **Корпоративные прибыли:** Компании вроде Apple и Nike окажутся под давлением из-за слабости китайского потребителя [1:21:42].
4.  **ФРС США:** Китайский пузырь является «усилителем» политики ФРС [1:23:42]. В 2016 году Джанет Йеллен не смогла поднять ставки четыре раза, как планировала, именно из-за риска обрушения Китая. Сильная корреляция между долларом и юанем делает Китай крайне чувствительным к любым ошибкам американского регулятора [1:24:07].