# Джесси Фелдер: «Рынки акций, облигаций и доллар США начинают ломаться одновременно» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=78jt-3vTSNU Канал: Wealthion Опубликовано: 23.04.2025 --- Финансовые рынки вошли в зону повышенной турбулентности, которую эксперты сравнивают с прогулкой по «финансовому минному полю». В новом выпуске на канале Wealthion основатель The Felder Report Джесси Фелдер (Jesse Felder) делится пессимистичным прогнозом: он призывает инвесторов к продаже акций США и выходу из облигаций, указывая на опасное сочетание завышенных оценок, растущего дефицита бюджета и начала медвежьего цикла доллара. ## 📉 Тупик для S&P 500: почему аналитики советуют продавать [[JUMP:0:31]] Ситуация на американском рынке акций выглядит крайне неустойчивой. После достижения пика в 6100 пунктов и последующей коррекции рынок пытается восстановиться, но Джесси Фелдер считает это «ловушкой для быков» [1:26]. По его мнению, текущая оценка S&P 500 примерно в 20–25 раз превышает прогнозируемую прибыль, в то время как историческое среднее значение составляет около 15 [2:34]. Ключевые аргументы Фелдера против оптимизма на рынке: * **Завышенные ожидания прибыли:** Прогнозы по прибыли компаний всё ещё предполагают двузначный рост, хотя экономика, вероятно, уже находится в рецессии или на пороге её [1:54]. * **Иррациональное поведение розничных инвесторов:** Притоки в маржинальные (leveraged) ETF бьют рекорды, что Фелдер считает признаком чрезмерного оптимизма непрофессионалов [2:08]. * **Пессимизм инсайдеров:** В прошлом году топ-менеджеры компаний были настроены крайне по-медвежьи, что исторически является опережающим индикатором снижения котировок в течение 12–24 месяцев [3:26]. Джесси Фелдер прогнозирует, что при нормализации премии за риск доходность акций (earnings yield) должна вырасти до 7–8%, что может привести к падению S&P 500 до уровня 4000 или даже 3000 пунктов [5:22]. Снижение на 50% от пиков, по его словам, не будет чем-то экстраординарным, учитывая опыт 2001 и 2008 годов [5:37]. ## 🔌 Технологический пузырь и «кризис пищеварения» в ИИ [[JUMP:6:41]] Особое внимание участники дискуссии уделили сектору искусственного интеллекта. Фелдер проводит прямые параллели между текущим ажиотажем вокруг ИИ и пузырем доткомов начала 2000-х [6:27]. Факторы риска в техсекторе: * **Переоценка Nvidia:** Ссылаясь на работу профессора Асвата Дамодарана, Фелдер отмечает, что Nvidia была переоценена на 50% ещё в начале года [6:53]. * **Сокращение капитальных затрат:** Microsoft и Amazon Web Services (AWS) начинают сигнализировать о паузе в наращивании расходов на центры обработки данных [7:20]. * **Цикличность полупроводников:** Если наступит фаза «переваривания» (digestion phase) ранее закупленного оборудования, акции чипмейкеров, не привыкших к такому сценарию при текущих ценах, могут рухнуть [7:45]. Ведущий добавил, что инвесторы привыкли к быстрым выкупам просадок, но они могут быть не готовы к «медленному кровотечению» рынка, которое в 2000-х длилось два года [9:04]. ## 💸 Рынок облигаций: «Режим сменился» [[JUMP:14:51]] График доходности 10-летних казначейских облигаций США Джесси Фелдер называет «самым важным графиком в мире» [15:15]. Он утверждает, что 40-летний период дезинфляции и снижения ставок закончился в 2021–2022 годах, и теперь мы живем в режиме растущей инфляции и ставок [15:29]. Почему облигации больше не являются безопасным убежищем, по версии Фелдера: 1. **Поведение Уоррена Баффетта:** В отличие от прошлых кризисов, сейчас Баффетт не покупает долгосрочные облигации с нулевым купоном, а держит наличность в краткосрочных казначейских векселях (T-bills) [16:07]. 2. **Фискальный дефицит:** При дефиците бюджета в 7% от ВВП правительству США нужно выпускать огромные объемы новых долгов. В условиях рецессии налоговые поступления упадут, что еще больше увеличит предложение облигаций [16:47]. 3. **Отсутствие покупателей:** Иностранные инвесторы теряют интерес к американскому долгу, что создает дисбаланс спроса и предложения [17:13]. Фелдер предупреждает о возможном «бунте рыночных линчевателей» (bond vigilantes), которые откажутся держать бумаги с доходностью 4–4,5%, если правительство не приведет финансы в порядок в условиях высокой инфляции [20:26]. Он допускает рост доходности 10-леток выше 5,25% [17:53]. ## 💵 Конец господства доллара и ставка на реальные активы [[JUMP:22:49]] Джесси Фелдер убежден, что доллар США вошел в многолетний медвежий цикл [23:15]. Он связывает это с политикой администрации Трампа, которая открыто заявляет о переоцененности валюты и необходимости её ослабления для поддержки внутреннего производства и ребалансировки торговли [23:55]. В этой ситуации Фелдер рекомендует переходить из финансовых активов в реальные: * **Золото:** Хотя в краткосрочной перспективе металл может выглядеть перегретым, в долгосрочном цикле Фелдер ожидает роста цен до $5,000–10,000 за унцию [43:01]. * **Энергетика:** Фелдер называет энергетический сектор самым дешевым на рынке [38:21]. По его словам, нефть марки WTI по цене $60 уже заложила в себя сценарий рецессии [25:31]. * **Инсайдерские покупки:** Единственная сфера, где сейчас наблюдаются активные закупки миллиардеров (Уоррен Баффетт, Карлос Слим, Джерри Джонс), — это акции энергетических компаний, таких как Occidental Petroleum и PBF Energy [38:48]. ## 🏦 Конфликт с ФРС и политический шок [[JUMP:29:15]] Фелдер считает, что Федеральная резервная система США (ФРС) оказалась в «невозможной ситуации» [29:55]. С одной стороны, экономика замедляется, с другой — тарифная политика Трампа может вызвать новую волну инфляции [30:35]. По мнению Фелдера: * Джером Пауэлл вряд ли доработает свой срок до мая 2026 года [33:17]. * Администрации Трампа нужен «послушный ФРС», чтобы продлить налоговые льготы без провоцирования бунта на рынке облигаций [34:52]. * Возможным преемником Пауэлла может стать Кевин Уорш (Kevin Warsh), от которого могут потребовать введения контроля кривой доходности (yield curve control) [35:16]. Джесси Фелдер отмечает, что риторика Трампа в последнее время изменилась: он больше не призывает покупать акции «на все деньги», а говорит, что рынки могут как расти, так и падать, отдавая приоритет Мейн-стрит (реальной экономике), а не Уолл-стрит [36:21]. ## 🇨🇦 Взгляд Джонатана Уэлла: осторожность и кэш [[JUMP:44:06]] Джонатан Уэлл (Jonathan Will) из Rocklinc поддержал многие тезисы Фелдера, отметив, что инвесторы сегодня слишком полагаются на стратегию «выкупай просадки» (buy the dip), которая в текущих условиях работает всё хуже [45:50]. Основные выводы Уэлла: * **Риски S&P 500:** Подтверждает вероятность падения индекса до 4800 и далее до 4000 пунктов на фоне пересмотра прогнозов прибыли [44:31]. * **Золото против «бумаги»:** Уэлл сохраняет значительную позицию в золоте с 2010 года, считая его единственной защитой от обесценивания всех мировых валют — доллара, евро и иены [48:39]. * **Высокая доля наличности:** Портфель Уэлла на 28% состоит из кэша [50:38]. Он использует эти средства для покупки краткосрочных инструментов и поиска точечных возможностей в качественных компаниях, чьи акции торгуются ниже справедливой стоимости [51:29]. * **Скепсис по нефти:** В отличие от Фелдера, Уэлл более осторожен в прогнозах по нефти, указывая на стремление США наращивать добычу («drill, baby, drill»), что может ограничивать рост цен при слабом экономическом спросе [52:34].