# Йоав Кит о кризисе на рынке облигаций: «Это может перерасти в войну капиталов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LQ5Xj6THk_E
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 21.04.2025

---

Рыночные потрясения последних недель бросили вызов традиционным представлениям о диверсификации и «безопасных гаванях». В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт Йоав Кит анализируют исторические скачки доходности облигаций США, нетипичное поведение доллара и то, как стратегии следования за трендом (CTA) справляются с резкими рыночными разворотами, спровоцированными торговыми войнами.

## 📉 Рыночный хаос: Конец эпохи облигаций как «тихой гавани»?
[[JUMP:04:09]]

Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что рынок фиксированной доходности продемонстрировал экстраординарную динамику: доходность 10-летних облигаций США показала самый значительный трехдневный скачок с 2001 года [04:09]. Это произошло в момент, когда инвесторы традиционно ожидали, что облигации сработают как защитный актив. Однако, по словам Нильса, корреляция между акциями и облигациями, которая была отрицательной в первые два десятилетия века, возвращается к «нормальному» положительному состоянию, что мы уже видели в 2022 году [05:02].

Йоав Кит подчеркивает нюансы этой ситуации:

*   **США vs Япония:** В то время как в США доходность 30-летних облигаций кратковременно касалась отметки 5% [06:23], в Японии наблюдалось беспрецедентное падение доходности.
*   **Риск торговых войн:** Около 30% долга США принадлежит иностранцам, включая Китай и Европу [06:50]. Кит предупреждает, что торговая война может перерасти в «войну капиталов». По его мнению, именно паника на долговом рынке США, а не падение акций, могла стать реальной причиной паузы в объявлении Трампом новых пошлин [08:00].
*   **Последствия для граждан:** Рост доходности на 50–60 базисных пунктов напрямую бьет по американским домовладельцам через стоимость ипотеки [06:35].

## 🎢 CTA и стратегии следования за трендом: Проверка на прочность
[[JUMP:12:25]]

Обсуждая результаты фондов, следующих за трендом (CTA), Нильс указывает на значительные убытки в секторе акций и валют [13:16]. Большинство долгосрочных управляющих входили в этот период с длинными позициями по доллару и акциям, что в условиях резкого разворота привело к просадкам. 

Показатели индексов на момент записи программы:

*   **BTop 50 Index:** снижение на 4,76% за апрель [18:38].
*   **SG Trend Index:** падение почти на 6% за месяц и на 10% с начала года [19:30].
*   **Короткие индикаторы:** Индекс краткосрочных трейдеров показал себя лучше, снизившись всего на 0,69% [19:30].

Йоав Кит объясняет, что CTAs часто не успевают заработать на резких отскоках (как, например, рост S&P 500 на 9,52% за один день), так как их системы риск-менеджмента агрессивно сокращают позиции при всплеске волатильности [19:43]. Нильс добавляет, что в этой ситуации сектор энергетики стал одним из немногих «светлых пятен», обеспечив частичную диверсификацию портфеля [14:13].

## 🛡️ Кто первым приходит на помощь: Анализ «кризисной альфы»
[[JUMP:21:54]]

Нильс Каструп-Ларсен ссылается на исследование Тайлера Ловинга, который проанализировал поведение индекса SG CTA во время падения S&P 500 на первые 10% [22:49]. Статистика подтверждает, что CTAs редко являются «первыми ответчиками» (first responders) в момент обвала. 

Основные выводы анализа:

1.  **Скорость имеет значение:** Худшие результаты CTAs показывают при сверхбыстрых обвалах, таких как Volmageddon в феврале 2018 года [23:45].
2.  **Эффект второй фазы:** Если падение S&P 500 продолжается с -10% до -20%, показатели тренд-фолловеров значительно улучшаются. Например, в 2022 году в этот период индекс SG CTA вырос на 20,38% [25:30].
3.  **Ловушка максимумов:** Кризисы часто начинаются на исторических максимумах, когда трендовые модели максимально загружены «лонгами», что делает начальный удар неизбежным [27:06].

## 🧩 Диверсификация и «эффект толпы» при выходе
[[JUMP:35:04]]

Собеседники обсуждают статью Морица с Substack, затрагивающую вопросы маржинального воздействия на рынок. Йоав Кит обращает внимание на феномен «exit correlation» (корреляции при выходе) [37:29]. В то время как вход в позиции у разных фондов размыт во времени, выходят все одновременно. Это происходит не только из-за изменения ценовых сигналов, но и из-за всплеска волатильности, который заставляет системы риск-менеджмента синхронно продавать активы [38:08].

Кит предлагает математический подход к оценке влияния CTAs на рынок через «неожиданную волатильность» [39:27]. Когда тренд перегрет, фактическая волатильность завтрашнего дня часто превышает прогнозную, так как все участники начинают закрывать позиции в одной точке.

## 📏 Емкость стратегий и скрытая альфа
[[JUMP:44:28]]

Обсуждается тезис о том, может ли ограничение объема фонда давать дополнительную доходность («альфу»). Йоав Кит утверждает, что настоящая диверсификация для CTA заключается не в количестве рынков (например, 500 вместо 50), а в снижении корреляции с основным индексом [45:50].

Математика диверсификации по мнению Кита:

*   Для инвестора важнее фактор снижения волатильности, а не «корень квадратный из количества рынков» [46:42].
*   Инвестирование в 10 инструментов с низкой бетой к рынку может быть эффективнее, чем в 100 инструментов с высокой бетой [49:14].
*   Управляющие небольшими капиталами могут позволить себе торговать нишевыми рынками (металлы, экзотические товары) в полном объеме, что недоступно многомиллиардным гигантам [55:21].

## 🔮 Прогнозы инвестбанков и «фронтраннинг»
[[JUMP:58:27]]

Нильс критикует исследовательские отчеты крупных банков, которые пытаются предсказать действия CTAs, утверждая, что тем «придется купить или продать активы на $100 млрд» [58:40]. По его мнению, такие прогнозы часто ошибочны, так как банки не знают точных параметров моделей и не учитывают адаптивность систем к волатильности. 

Йоав Кит, основываясь на опыте работы в макро-фондах, подтверждает, что проп-трейдеры активно используют симуляции Монте-Карло для моделирования поведения CTAs, чтобы понять динамику давления покупателей и продавцов [1:04:59]. Тем не менее, он считает полезным для самих управляющих «заглядывать вперед» по своим сигналам, но не для предсказания рынка, а для оптимизации торговых издержек [1:06:53].