# Даниэль ДиМартино Бут: «Рецессия в США уже началась в октябре 2023 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=82J76GuBUxU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 01.05.2024

---

Экономика США находится в гораздо более хрупком состоянии, чем показывают официальные отчеты, а рецессия, вероятно, началась еще в октябре 2023 года. В эфире канала Forward Guidance экономист Даниэль ДиМартино Бут анализирует последние решения Федеральной резервной системы (ФРС), разоблачает статистические ловушки в данных о занятости и объясняет, почему «мягкая посадка» может оказаться иллюзией.

## ⚖️ Смена приоритетов ФРС: от инфляции к занятости
[[JUMP:0:13]]

По мнению Даниэль ДиМартино Бут, недавняя пресс-конференция главы ФРС Джерома Пауэлла ознаменовала собой «передачу эстафеты» [0:27]. Если последние несколько лет регулятор был сосредоточен исключительно на борьбе с инфляцией, то теперь он официально признал необходимость балансировать между стабильностью цен и поддержанием полной занятости.

Ключевые изменения в политике ФРС, отмеченные в ходе дискуссии:

*   **Отказ от повышения ставок:** Пауэлл фактически исключил возможность дальнейшего повышения процентных ставок в качестве базового сценария [5:33]. По словам Бут, рынок воспринял это с энтузиазмом, осознав, что барьер для ужесточения политики теперь крайне высок.
*   **Замедление количественного ужесточения (QT):** С июня ФРС сократит объем казначейских облигаций, ежемесячно выбывающих с баланса, с $60 млрд до $25 млрд [1:58]. 
*   **Нюансы по ипотечным бумагам (MBS):** Бут подчеркивает, что замедление QT не означает отказ от планов по сокращению баланса. ФРС не достигает своих целей по сокращению MBS (планировалось $35 млрд в месяц, реально — около $15 млрд) из-за низкой скорости досрочного погашения ипотеки [3:09]. 

Экономист считает, что ФРС намерена полностью уйти с рынка ипотечного кредитования, считая покупку MBS «политической ошибкой» 2008 года, которая исказила рынок жилья [4:15]. 

## 📉 Статистический мираж: реальное состояние рынка труда
[[JUMP:9:23]]

Одним из самых острых моментов дискуссии стало обсуждение достоверности данных Бюро трудовой статистики (BLS). По утверждению Даниэль ДиМартино Бут, официальные цифры по количеству созданных рабочих мест (Non-farm payrolls) систематически завышаются и впоследствии подвергаются резким пересмотрам [10:27].

Аргументы Бут в пользу ослабления рынка труда:

*   **Огромные расхождения в данных:** В третьем квартале 2023 года первоначальные данные показывали рост на 640 000 рабочих мест. Однако после пересмотра на основе данных о страховании по безработице от 1,6 млн работодателей выяснилось, что экономика потеряла 192 000 рабочих мест [14:44].
*   **Ошибочность модели «рождения-смерти» (Birth-Death model):** BLS использует статистическую модель для оценки создания новых компаний. По мнению гостьи, эта модель сейчас выдает ошибочные данные, полагаясь на аномальный период восстановления после пандемии [18:56].
*   **Скрытая безработица:** Около 25% безработных в США не могут найти работу более шести месяцев [18:04]. Бут отмечает, что восприятие домохозяйств резко ухудшилось: люди чувствуют, что найти новую работу сейчас так же сложно, как в 2011 году [10:15].
*   **Аномальные увольнения:** В апреле 2024 года количество объявленных увольнений достигло 115 000, что является сезонной аномалией. Всего за первые четыре месяца года было объявлено о сокращении 370 000 рабочих мест — худший показатель с 2009 года, если не считать период пандемии [12:31].

## 🚨 Рецессия уже здесь: аргументы и индикаторы
[[JUMP:22:49]]

Даниэль ДиМартино Бут настаивает на том, что экономика США вошла в состояние рецессии еще в октябре 2023 года [23:14]. Она проводит параллель с 2008 годом, когда официальное признание рецессии Национальным бюро экономических исследований (NBER) произошло лишь через год после её фактического начала [24:34].

Критически низкие показатели, на которые ссылается экономист:

1.  **Чикагский PMI ниже 40:** Четыре ключевых индикатора (занятость, производство, новые заказы и портфель заказов) в промышленном центре США упали ниже отметки 40 [25:55]. Исторически такие уровни наблюдались только во время глубоких и затяжных рецессий.
2.  **Сокращение кредитования:** Коммерческое и промышленное кредитование демонстрирует отрицательную динамику в годовом исчислении, что обычно является верным признаком рецессии [27:41].
3.  **Падение потребительских ожиданий:** Согласно данным Мичиганского университета, 49% респондентов считают, что их доходы не поспевают за инфляцией [31:46]. В апреле зафиксировано резкое падение намерений покупать автомобили, дома и крупную бытовую технику [32:24].

Бут отмечает феномен «ритейл-магеддона» (Retailmageddon) — массовое закрытие магазинов и банкротство целых торговых сетей в 2024 году, что затрагивает огромное количество работников [34:21].

## 🏗️ Проблемы Private Equity и «Эндшпиль» Базеля III
[[JUMP:38:34]]

Сектор прямых инвестиций (Private Equity) и частного кредитования (Private Credit) сталкивается с серьезными вызовами из-за политики «высоких ставок надолго». Бут утверждает, что многие сделки в этой сфере просто перестанут работать, если ФРС не вернется к нулевым процентным ставкам [37:56].

Основные тезисы по финансовому сектору:

*   **Риски частного кредитования:** Бут цитирует Джеймса Морроу: «Легкая часть частного кредитования — дать деньги в долг, трудная — получить их обратно» [41:00]. Сейчас индустрия находится в фазе активной выдачи, но проблемы с возвратом неизбежны.
*   **Задержка в оценке активов:** Компании PE и частного кредита пытаются замедлить процесс «обнаружения цен» (price discovery), удерживая активы по завышенным оценкам в надежде на снижение ставок [40:47].
*   **Базель III «Эндшпиль» (Basel III Endgame):** Новые правила регулирования банковского сектора, по мнению Бут, направлены на ограничение «теневого банкинга». ФРС планирует повысить требования к капиталу для крупнейших 40 банков и ограничить возможности кредитования хедж-фондов и небанковских финансовых организаций [52:25].
*   **Борьба с левериджем:** Бут полагает, что Пауэлл намеренно удерживает ставки высокими, чтобы ограничить чрезмерное использование заемных средств (левериджа) в финансовой системе и усилить контроль над нерегулируемыми секторами [51:18].

## 🏛️ Политика, выборы и независимость ФРС
[[JUMP:56:40]]

В контексте предстоящих выборов президента США Бут обсуждает риски политического давления на ФРС. Существуют опасения, что в случае победы Дональд Трамп может попытаться уволить Джерома Пауэлла или принудить его к резкому снижению ставок [58:42].

Позиция Бут по политическим вопросам:

*   **Защита независимости:** Бут считает, что Совет управляющих ФРС «задраит люки» и будет выступать единым фронтом против политического вмешательства [1:00:10]. Она напоминает, что президент может уволить главу ФРС только «по уважительной причине» (for cause), и Верховный суд в прошлом ограничивал подобные попытки исполнительной власти.
*   **Роль Сената в бюджетных тратах:** Единственным фактором, способным остановить безудержные государственные расходы при любом президенте, Бут считает переход контроля над Сенатом к республиканцам [1:02:42]. 
*   **Угроза инфляции 2.0:** Если правительство снова прибегнет к прямым выплатам домохозяйствам (Universal Basic Income 2.0), Бут прогнозирует мгновенный возврат к двузначной инфляции [1:03:36].

## 📏 Правила рецессии: Маккелви против Сам
[[JUMP:1:09:39]]

В завершение Даниэль ДиМартино Бут разбирает технические индикаторы начала рецессии, основанные на уровне безработицы. 

1.  **Правило Сам (Sahm Rule):** Рецессия наступает, когда среднее трехмесячное значение уровня безработицы поднимается на 0,5% выше минимума за предыдущие 12 месяцев. Это правило пока не сработало [1:11:01].
2.  **Правило Маккелви (McKelvey Rule):** Основано на исследовании Эда Маккелви (бывшего экономиста Goldman Sachs). Оно фиксирует рецессию при росте безработицы на 0,3%, если этот уровень удерживается три месяца подряд. По утверждению Бут, это правило уже сработало [1:10:07].

Бут ожидает, что инверсия кривой доходности (разница между 2-летними и 10-летними облигациями) сохранится до тех пор, пока уровень безработицы не достигнет 4,0%, что станет триггером для активных действий ФРС по снижению ставок [1:09:12].