# Инвесторы All-In Podcast: Конец эпохи IPO? Как вторичные рынки меняют венчурный капитал Источник: https://www.youtube.com/watch?v=V0lFjTWx36I Канал: All-In Podcast Опубликовано: 07.06.2026 --- В рамках конференции All-In Summit состоялась панель, посвященная взрывному росту вторичных рынков акций частных технологических компаний. Ведущий Джейсон Калаканис вместе с инвесторами и экспертами обсудил, почему стартапы все дольше остаются частными, как вторичный рынок начинает конкурировать с IPO и какие риски это несет для розничных инвесторов. ## 📈 Взрыв вторичного рынка: цифры и тренды [[JUMP:0:53]] Джейсон Калаканис открыл панель анализом графиков, которые демонстрируют фундаментальный сдвиг в венчурной индустрии. Последние пять лет объем средств, вкладываемых в венчурный капитал (VC), значительно превышает объем выплат (дистрибуций) инвесторам [1:05]. Однако объем сделок на вторичном рынке (secondary market) достиг рекордных показателей, фактически удвоившись по сравнению с пиком «безумия» 2021 года [1:30]. Ключевые показатели рынка: * **Доля вторичных сделок:** Покупка акций сотрудников и ранних инвесторов в таких компаниях, как SpaceX, Anthropic и Anduril, теперь составляет 31% от всей активности в сфере поздних стадий венчурного капитала в 2025 году [1:42]. * **Премия к рынку:** Если в прошлые годы вторичные доли торговались с дисконтом (около 80 центов на доллар), то сегодня качественные активы торгуются с премией в 106% [2:23]. * **Новый вид выхода:** Вторичный рынок стал полноценным конкурентом классическому IPO и сделкам по слиянию и поглощению (M&A) как основной способ обеспечения ликвидности для инвесторов и сотрудников [1:56]. ## 🏠 Проблема «богатых на бумаге» сотрудников [[JUMP:3:14]] Гэвин Бейкер (Managing Partner, Atreides Management) подчеркнул гуманитарный аспект необходимости вторичного рынка. По его мнению, если компании остаются частными по 10–15 лет, вторичные продажи становятся жизненно важными. Сотрудники, работающие в успешных компаниях по 7–9 лет, могут обладать состоянием в 10–30 миллионов долларов «на бумаге», но при этом не иметь возможности купить дом или оплатить качественное образование [3:42]. Джейсон Калаканис отметил, что задержка выхода на биржу часто связана с нежеланием основателей находиться «под микроскопом» публичных рынков [4:48]. Однако Гэвин Бейкер и Дэвид Сакс не согласились с тем, что приватность всегда идет на пользу компании. Гэвин Бейкер привел в пример Марка Цукерберга, который позже признавал: будь Facebook публичной компанией в 2010–2011 годах, давление инвесторов заставило бы его быстрее осознать ошибочность ставки на HTML5 и перейти к разработке нативных мобильных приложений [6:50]. Основные аргументы против чрезмерно долгой приватности: * **Отсутствие жесткой обратной связи:** Частные инвесторы часто ведут себя «сикофантски» (льстиво), стремясь сохранить доступ к следующим раундам и не задавая неудобных вопросов [8:19]. * **Искаженная информация:** Публичный рынок обеспечивает чистую и жесткую проверку стратегии менеджмента, чего лишены частные компании [7:54]. ## 🤝 Демократизация через Schwab и Forge [[JUMP:9:12]] Келли Родригес (CEO Forge) представил взгляд со стороны инфраструктуры рынка. Он считает, что работа CEO публичной компании «гораздо менее увлекательна», так как большая часть времени уходит на управление отношениями с инвесторами, в то время как частный статус позволяет фокусироваться на продукте [9:53]. Тем не менее, Forge объявила о партнерстве со Schwab, что открывает доступ к частным активам для 46 миллионов розничных инвесторов с активами на 12 триллионов долларов [11:57]. Родригес утверждает, что это изменит способ распределения акций: 1. **Интервальные фонды (Interval Funds):** Позволяют неаккредитованным инвесторам входить в портфели (например, из 60 компаний, включая SpaceX) с минимальным порогом в 500 долларов [20:50]. 2. **Доступ к IPO:** Платформы позволяют розничным инвесторам получать аллокации в SpaceX по цене IPO, что раньше было доступно только крупным институционалам [12:37]. Брэд Герстнер выразил опасение по поводу повального увлечения розничных инвесторов сложными структурами (SPV) с двойными комиссиями [14:46]. Он подчеркнул, что когда 80% Америки чувствуют себя покинутыми за бортом капитализма, это создает дестабилизацию, но «запрыгивать» в рынок на пике (технология YOLO) также опасно [15:25]. ## 💰 Стратегия выхода и «сигнальный риск» [[JUMP:16:17]] Брэд Герстнер признался, что его фонд сейчас активно продает доли во вторичных сделках [16:30]. Это вызывает трения с фаундерами: * **Позиция LPs:** Инвесторы фонда хотят видеть реальную доходность (DPI) после 7–8 лет ожидания [16:42]. * **Позиция фаундеров:** Основатели часто противятся продажам, опасаясь негативного сигнала для рынка — «почему крупный инвестор выходить из позиции?» [17:59]. * **Публичные vs Частные:** В публичном рынке продажи видны только в отчетах 13F спустя время, в частном — это всегда сложный диалог «в лицо» с основателем [17:47]. Гэвин Бейкер добавил, что венчурные фирмы, не имеющие экспозиции на компании-триллионники (SpaceX, OpenAI), начинают вести себя «неестественно», покупая рискованные «колл-опционы» в сомнительных стартапах, чтобы спасти свою доходность [22:59]. ## 🚀 Инвестиционные тезисы и фавориты [[JUMP:32:04]] В финальной части участники поделились конкретными компаниями, в которые они верят (исключая гигантов вроде SpaceX или OpenAI): * **Брэд Герстнер (тезис об «агентах»):** Выделил компанию **Sierra** (Бретт Тейлор). Тезис: создание нативных ИИ-агентов для маркетинга и сервиса, которые заменят классические SaaS-решения [33:06]. * **Чамат Палихапития (тезис о финтехе):** Ставит на **Revolut**. Тезис: необанк с современным технологическим стеком, который успешно «разгруппировывает» традиционные банки в Европе и США [33:57]. * **Гэвин Бейкер (тезис об инфраструктуре):** Упомянул **Arya** и **Driveets**. Тезис: суперцикл в сетевом оборудовании для дата-центров, где требуется новая логика взаимодействия чипов для ИИ-вычислений [34:59]. * **Дэвид Фридберг (тезис о робототехнике):** Назвал немецкую компанию **Neurabotics**. Тезис: логистическая робототехника на базе ИИ с реальной выручкой в 100 млн долларов [35:50]. * **Джейсон Калаканис (тезис об автономии):** Инвестировал в **Vast** (космические станции) и **Zipline** (дроны-доставщики) [36:32]. Особое внимание уделили истории **Zipline**. Гэвин Бейкер рассказал, как компания радикально снизила материнскую смертность на 90–95% в африканских деревнях, доставляя кровь и медикаменты дронами, что позволило ей накопить огромный массив данных для полетов в США [37:49].