# Дэвид Сервантес: «Экономика США — это тефлоновый шар, который невозможно утопить»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dQI4Nyy00l0
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 28.05.2025

---

Несмотря на опасения по поводу рецессии и инфляции, экономика США демонстрирует поразительную устойчивость, которую эксперты называют «тефлоновой». В новом выпуске программы Forward Guidance основатель Pine Brick Capital Дэвид Сервантес объясняет, почему гигантский бюджетный дефицит превратился в топливо для рынков, как парадокс высоких ставок стимулирует частный сектор и почему американские акции остаются единственным местом для размещения крупного капитала.

## 📈 Стратегия на 2025 год: как заработать 27% на рыночных разворотах
[[JUMP:1:34]]

Текущий год требует от макротрейдеров максимальной гибкости и готовности мгновенно пересматривать свои убеждения. Дэвид Сервантес признается, что в начале года он был настроен крайне оптимистично в отношении роста, однако действия новой администрации США и разговоры о сокращении дефицита заставили его занять выжидательную позицию [2:14]. 

По словам Сервантеса, его торговая стратегия в первой половине года строилась на следующих этапах:

*   **Хеджирование рисков США:** После достижения исторического максимума 22 февраля рынок начал снижаться на фоне опасений по поводу тарифов и сокращения бюджетных расходов [3:06].
*   **Ставка против остального мира:** Сервантес обнаружил аномалию, при которой акции Европы, Японии и Китая значительно опережали рынок США. Он открыл короткие позиции на акции остального мира (Rest of the World, ROW), что позволило компенсировать потери от просадки американского портфеля [3:47].
*   **Агрессивный разворот:** Когда опасения по поводу тарифов временно утихли, гость снова перешел в «длинные» позиции по акциям США и начал продавать волатильность [5:04].

Благодаря этим маневрам доходность стратегии Сервантеса с начала года составила почти 27%, а с августа прошлого года — около 37% [5:17].

## 🛡️ «Тефлоновая экономика»: почему дефицит бюджета — это благо для акций
[[JUMP:7:16]]

Дэвид Сервантес ввел термин «Большая макрокартина» (BMP), основой которой является понимание того, что дефицит государственного сектора зеркально отражается как профицит частного сектора [7:16].

Гость выделяет ключевые факторы устойчивости экономики США:

1.  **Стена денег:** Гигантские дефициты (на уровне 7–8% ВВП) создают мощный поток ликвидности, который защищает экономику от традиционных шоков, способных вызвать рецессию [8:10].
2.  **Налоговые стимулы:** Предложения Трампа по продлению налоговых льгот и повышению лимитов на вычеты налогов штатов и местных органов власти (SALT) Сервантес называет «переломным моментом» [10:22]. По его мнению, это не сокращение фискального импульса, а «импульс на стероидах» [11:02].
3.  **Номинальный рост:** Даже если реальный рост замедлится, номинальные показатели (доходы компаний, расходы потребителей) продолжат расти, что критически важно для фондового рынка [9:42].

По мнению Сервантеса, американская экономика напоминает пляжный мяч: сколько ни пытайся удержать его под водой (с помощью высоких ставок или тарифов), он все равно выскочит на поверхность из-за колоссального притока бюджетных средств [9:14].

## 💸 Парадокс процентных ставок: когда яд становится лекарством
[[JUMP:13:58]]

Обсуждая влияние ФРС на экономику, ведущий и гость затронули необычный механизм: высокие процентные ставки, которые должны замедлять активность, в текущих условиях могут работать как стимул [14:12]. 

Это происходит по следующим причинам:

*   **Процентные выплаты:** Основным драйвером роста дефицита стали выплаты по государственному долгу. 
*   **Рециркуляция капитала:** Правительство выплачивает огромные суммы в виде купонов держателям облигаций в частном секторе. По утверждению Сервантеса, эти деньги возвращаются в экономику и стимулируют потребление [15:07].
*   **Снижение вероятности рецессии:** Хотя гость не считает рецессию абсолютно невозможной, он полагает, что этот механизм «выплат по долгу» значительно поднимает планку для начала экономического спада [15:33].

## 👥 Рынок труда: «Ни найма, ни увольнений»
[[JUMP:18:03]]

Сервантес призывает не обольщаться низкими показателями первичных заявок на пособие по безработице. Он видит параллели с периодом после краха пузыря доткомов, когда наблюдалось явление «восстановления без создания рабочих мест» [19:10].

Ключевые тезисы по рынку труда:

*   **Отсутствие массовых сокращений:** Компании не спешат увольнять сотрудников, но при этом резко замедляют наем новых [18:43].
*   **Фактор иммиграции:** В прошлом году приток мигрантов искусственно завышал уровень безработицы (U3), что ошибочно интерпретировалось как признак рецессии [20:17]. Сейчас, когда иммиграция замедляется, трудовые ресурсы сокращаются.
*   **Ложные сигналы:** Сервантес считает, что будущие слабые отчеты по количеству новых рабочих мест (NFP) ниже 100 тысяч в месяц не будут означать катастрофу, так как уровень безработицы может остаться стабильным из-за общего сокращения пула доступной силы [22:19].

## 🏦 Прогноз по ФРС: «Один и точка» в июне
[[JUMP:23:45]]

Сервантес прогнозирует, что Федеральная резервная система может пойти на единственное снижение ставки в июне [25:46]. 

Логика этого прогноза:

1.  **Приоритет рынку труда:** ФРС уже показала готовность «закрывать глаза» на инфляцию выше целевого уровня в 2%, чтобы защитить занятость [23:55].
2.  **Окно возможностей:** Летом ожидается «мягкое инфляционное окно» из-за эффекта базы. Базовый индекс PCE может составить около 2,56% в годовом исчислении [24:51].
3.  **Опережающий удар:** Джером Пауэлл перешел от реактивной модели (действия по факту данных) к прогнозной. ФРС хочет «подзарядить» экономику до того, как она достигнет критической скорости торможения на взлетно-посадочной полосе [28:34].
4.  **Политический тупик:** Если инфляция снова подскочит в конце лета из-за тарифов, делать дальнейшие сокращения ставок будет политически невозможно [26:12].

## 🧱 Золото, облигации и малые компании: где искать доходность?
[[JUMP:45:22]]

Сервантес критически оценивает многие традиционные классы активов, считая их неэффективными в текущих условиях.

*   **Облигации:** Гость называет гособлигации «дерьмовыми инвестициями» на данный момент [47:29]. Он ожидает, что доходность 10-летних облигаций будет колебаться в диапазоне 4,20%–4,80% [45:48]. Облигации перестали быть инструментом диверсификации, так как их корреляция с акциями слишком высока.
*   **Золото:** Металл занял место облигаций в качестве «стабилизатора портфеля». Сервантес ожидает цену в $3000–$4000 за унцию к концу года, подкрепленную агрессивными покупками центральных банков, особенно Китая [47:57].
*   **Малые компании (Russell 2000):** 42% компаний в индексе убыточны [49:27]. Сервантес считает их не инвестициями, а «сделками на восстановление», которые работают только при резком сужении кредитных спредов [51:27]. Единственное исключение — региональные банки, которые могут выиграть от дерегулирования [54:20].
*   **Акции США против остального мира:** Сервантес подчеркивает, что рынок США — единственный в мире, способный поглотить такие гигантские потоки капитала. США остаются «потребителем последней надежды» с самой большой глубиной рынка [39:11].

В завершение дискуссии Сервантес отметил, что рыночный консенсус по индексу S&P 500 в 6300–6400 пунктов, скорее всего, занижен. Поскольку рецессии удается избежать, инвесторы уже начинают закладывать в цены прибыли 2026 года [30:57].