# AMA #4: Почему «правило 4%» больше не работает и как бороться с психологией убытков Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8mMcAaz79gg Канал: Rational Reminder Опубликовано: 20.03.2025 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс, Дэн Бортолотти и Марк Макграт провели четвертую сессию ответов на вопросы слушателей (AMA). В центре дискуссии оказались фундаментальные споры о методах инвестирования: от противостояния факторных наклонов и рыночного взвешивания до критики классического «правила 4%» в пенсионном планировании. Участники детально разобрали, почему математически оптимальные стратегии часто проигрывают поведенческим факторам и как психологические ловушки мешают инвесторам фиксировать убытки. ## ⚖️ Факторные наклоны против рыночной капитализации [[JUMP:1:08]] Один из главных вопросов выпуска касался давнего спора: стоит ли добавлять в портфель «наклоны» на факторы (размер, стоимость, рентабельность) или придерживаться простого взвешивания по рыночной капитализации. Бенджамин Феликс и Дэн Бортолотти, несмотря на схожесть базовых взглядов, представляют два разных подхода к реализации этой идеи. Бенджамин Феликс утверждает, что факторное инвестирование имеет под собой сильную теоретическую и эмпирическую базу [3:05]. По его мнению, добавление факторов расширяет источники ожидаемой доходности, которые могут «выстрелить» в разное время, что особенно важно в периоды стагнации широкого рынка. Однако он признает: * Если бы он управлял портфелем самостоятельно (DIY) без доступа к инструментам своей фирмы, он бы выбрал простые индексные фонды с рыночным взвешиванием ради экономии времени и простоты [3:56]. * Факторные наклоны психологически сложнее выдерживать: инвестору легче поверить в «поломку» конкретной стратегии (например, стоимости), чем в крах всего фондового рынка [6:36]. Дэн Бортолотти, напротив, выступает за максимальную простоту и рыночное взвешивание [12:45]. Его позиция основана на многолетнем опыте работы с клиентами: 1. **Проблема ошибки отслеживания (tracking error):** Клиенты часто раздражаются, если их портфель отстает от индекса на 5% в год, даже если это теоретически обосновано факторами [10:47]. 2. **Противоречивость сообщения:** Трудно убеждать людей в неэффективности активного управления и одновременно предлагать стратегию, цель которой — превзойти широкий рынок [12:09]. 3. **Фокус на контролируемых вещах:** Бортолотти считает, что лучше тратить усилия на минимизацию налогов и комиссий, чем на поиск избыточной доходности через факторы [15:02]. Марк Макграт добавил, что разрыв между этими подходами на самом деле невелик: обе стратегии являются низкозатратными и диверсифицированными, что покрывает 98% успеха [17:36]. ## 🧠 Психология убытков и «эффект вклада» [[JUMP:21:26]] Слушатели часто сталкиваются с проблемой «замораживания» в неудачных инвестициях, надеясь, что активы вернутся к прежним ценам. Ведущие обсудили, как преодолеть это психологическое давление. Бенджамин Феликс предложил две техники для принятия решения о продаже убыточного актива: * **«Мысленный выкуп»:** Нужно задать себе вопрос: «Если бы у меня сейчас была эта сумма наличными, купил бы я данный актив сегодня?» [22:31]. Если ответ отрицательный, позицию следует закрыть. * **Усреднение при выходе:** Чтобы минимизировать страх сожаления («продам, а оно вырастет»), можно распродавать позицию частями, например, в течение 10 месяцев [23:10]. Марк Макграт отметил, что здесь в игру вступают сразу несколько когнитивных искажений: эффект вклада (endowment effect), неприятие потерь (loss aversion) и предвзятость привязки (anchoring bias) [25:22]. ## 🛡️ Роль облигаций: доходность или поведение? [[JUMP:25:48]] Обсуждая недавнее исследование Скотта Седерберга, который утверждает, что 100% акций в портфеле могут быть статистически оптимальными, ведущие сошлись во мнении, что облигации выполняют скорее психологическую, чем финансовую функцию. Дэн Бортолотти сравнил облигации с добавлением холодной воды в ванну: это нужно не для изменения состава воды, а для того, чтобы не ошпариться и не выпрыгнуть из нее [31:18]. Он подчеркнул, что для пенсионеров наличие запаса наличности или краткосрочных облигаций критически важно для душевного спокойствия в периоды волатильности [32:22]. Основные тезисы по облигациям: * Согласно данным Феликса, на 10-летнем горизонте вероятность отрицательной реальной доходности у облигаций (30%) выше, чем у международных акций (18%) [1:08:20]. * В реальном выражении облигации могут быть более рискованными на длинных дистанциях из-за инфляции, но в номинальном выражении они обеспечивают стабильность, необходимую для удержания инвестора в стратегии [1:09:13]. ## 📉 Риск последовательности снятия средств [[JUMP:36:32]] Бенджамин Феликс предложил переименовать «риск последовательности доходности» (sequence of returns risk) в «риск последовательности снятия средств» [38:28]. По его словам, этот риск существует только тогда, когда инвестор вынужден изымать фиксированную сумму в долларах независимо от состояния рынка. В качестве альтернативы обсуждался метод изъятия на основе амортизации (использование функции PMT в Excel) [49:46]. Этот метод математически гарантирует, что деньги не закончатся до конца расчетного периода, так как сумма снятия корректируется ежегодно в зависимости от остатка портфеля. Однако, по мнению Бортолотти, клиенты редко находят такие «скачущие» планы трат приемлемыми для жизни [42:45]. ## 📊 Мифы о «правиле 4%» и ожиданиях миллениалов [[JUMP:47:34]] Популярное «правило 4%» было названо ведущими в значительной степени ошибочным для современных условий. 1. **Реальные цифры:** Феликс рассчитал, что для 40-летнего периода безопасная норма изъятия составляет около 3,1%, а для 30-летнего — 3,5% [49:20]. 2. **Ожидания доходности:** На вопрос миллениала о реальности 10% годовых в будущем, Феликс ответил отрицательно. В PWL Capital используют консервативное ожидание 6,86% для глобального портфеля акций [58:51]. 3. **Правило большого пальца:** Бортолотти считает разумным ориентиром доходность на уровне «5% выше инфляции» [1:00:14]. ## 🏢 Корпоративная наличность и отчет SPIVA [[JUMP:1:04:11]] Слушатели спросили, почему такие гиганты как Apple или Berkshire Hathaway держат огромные суммы в гособлигациях (T-bills) вместо инвестиций в рынок. Ведущие пояснили, что корпорации — это не домохозяйства: * Их наличность — это «предосторожное сбережение» или хеджирование операционных рисков [1:05:04]. * Уоррен Баффет держит кэш в ожидании уникальных инвестиционных возможностей, которые не всегда доступны на переоцененном рынке [1:05:44]. * По мнению Феликса, действия Баффета не должны быть примером для розничного инвестора, чьи цели фундаментально иные [1:07:01]. В завершение Марк Макграт привел данные свежего отчета SPIVA по Канаде: 95,5% канадских фондов акций проиграли индексу на 10-летнем горизонте [1:23:54]. В США ситуация не лучше: индекс S&P 500 за 10 лет показал 15,58% годовых, в то время как средний активно управляемый фонд (взвешенный по активам) принес лишь 11,38% [1:29:25].