# Против течения: 41 известный инвестор о своих самых спорных убеждениях на канале Excess Returns Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wV5SSi4Yj-o Канал: Excess Returns Опубликовано: 28.12.2025 --- В специальном выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Виттер (Justin Weeter) и Трэвис Ланги (Travis Lundy) собрали ответы более чем 40 известных инвесторов, ученых и трейдеров на один провокационный вопрос: «В чем заключается ваше убеждение относительно инвестиций, с которым не согласилось бы большинство коллег?». Этот материал представляет собой квинтэссенцию контринтуитивных стратегий — от реабилитации золота как единственных истинных денег до признания бесполезности макроэкономических прогнозов. ## 💰 Золото, инфляция и крах бумажного эксперимента [[JUMP:0:00]] Один из первых участников дискуссии выразил убеждение, что золото было, есть и всегда будет деньгами [0:00]. По его мнению, исторический цикл, начавшийся в 1971–1973 годах, когда бумажные деньги стали доминирующими, в будущем будет признан «неудачным экспериментом в денежных инновациях» [1:29]. Гость полагает, что золото вернет себе статус признанной формы денег, что благоприятно скажется на компаниях, занимающихся его добычей [1:55]. Другой эксперт затронул тему количественного смягчения (QE), утверждая, что эта мера всегда способствует экономическому росту и инфляции [2:22]. * **Контраргумент коллег:** Многие указывают на период 2008–2018 годов, когда активное QE не привело к видимой инфляции [2:37]. * **Ответ спикера:** Отсутствие инфляции в тот период объясняется мощными дезинфляционными силами, которые действовали параллельно. По мнению гостя, если бы не количественное смягчение, инфляция в те годы была бы гораздо ниже [3:04]. ## 📉 Бесполезность ценовых ориентиров и макроанализа [[JUMP:3:31]] Традиционный Уолл-стрит придает большое значение целевым ценам на конец года, однако спикер из инвестиционной среды считает это «глупым упражнением» [3:44]. Он приводит в пример 1987 год: если бы аналитик в январе предсказал, что индекс S&P 500 закончит год на том же уровне, он был бы формально прав, но совершенно не учел бы катастрофическую волатильность («Черный понедельник»), произошедшую в промежутке [4:11]. По словам гостя, в Charles Schwab никогда не практиковали установку таких таргетов и не видят в них пользы для индивидуальных инвесторов [4:51]. Обсуждение перешло к фундаментальному пониманию фондового рынка: * **Ошибочное восприятие:** Большинство инвесторов, включая профессионалов, относятся к рынку как к скачкам, делая «ставки» на Amazon или другие компании [5:17]. * **Реальность:** Спикер, преподававший в бизнес-школе Нью-Йоркского университета (NYU), утверждает, что рынок — это обмен правами собственности на корпорации. Владение акцией больше похоже на владение скаковой лошадью (расходы на содержание, обучение, последующие доходы), чем на ставку на неё в забеге [5:43]. Один из управляющих капиталом добавил, что макроинвестирование часто переоценено. По его мнению, вероятность правильно предсказать потенциал прибыли Rivian или Microsoft гораздо выше, чем шансы угадать ВВП или курс евро к доллару, на изучение которых экономисты тратят по 50 часов в неделю [7:25]. ## 📊 Дивидендная ловушка и магия доходности акционеров [[JUMP:8:03]] Меб Фабер (Meb Faber) представил обновленный взгляд на свою книгу «Shareholder Yield» (Доходность акционеров). Он утверждает, что классическое инвестирование в дивиденды часто не является оптимальным [11:33]. Основные тезисы Меба Фабера: 1. **Налоговая неэффективность:** Для инвесторов в штатах с высокими налогами (например, Калифорния) получение высоких дивидендов — «худшая вещь в мире» [9:19]. 2. **Смещенный фактор:** Дивидендная доходность дает наклон в сторону стоимости (value tilt), но часто заставляет покупать компании «мусорного» качества [9:48]. 3. **Альтернатива:** Исследование Фабера показало, что портфель из акций с низкой или нулевой дивидендной доходностью, но с сильным фактором стоимости, приносит более высокую доходность после уплаты налогов, чем классические дивидендные фонды [10:13]. Инвестор сравнил дивиденды с Pepsi в «слепом тесте»: люди говорят, что любят Pepsi (дивиденды), но, узнав бренд, возвращаются к Coca-Cola из-за маркетинга и привычки [10:53]. ## ⏱ Активность против бездействия [[JUMP:11:46]] Вопрос оценки стоимости (valuation) вызвал споры. Один из экспертов считает, что разница между P/E (цена к прибыли) 17 и 22 не так критична, как принято считать. Это лишь вопрос того, за 17 или 22 года компания окупит инвестиции [12:39]. По его мнению, инвесторы слишком много думают об оценке, когда она находится в пределах исторических средних значений [13:06]. Другой гость высказал радикальное мнение о бездействии: * Он не верит в существование альфы (избыточной доходности) на долгосрочном горизонте [13:47]. * Он выступает против «подрезания» (trimming) и постоянной торговли внутри портфеля. * **Математический аргумент:** С учетом налогов планка для того, чтобы такие операции были выгодными, становится невероятно высокой [21:01]. В качестве примера была приведена компания Constellation Software. В 2016 году её акции выросли с $16 (момент IPO) до $650. Многие считали, что «история закончена», но график продолжал идти вертикально вверх, так как денежный поток следовал за ценой [22:57]. Тезис спикера: если акция выросла в два или три раза, это не значит, что вы опоздали — возможно, это только первый акт длинной пьесы [21:26]. ## 🎲 Опционы как «основа», а не дериватив [[JUMP:36:29]] Один из трейдеров предложил пересмотреть саму природу опционов. Вопреки расхожему мнению, что «хвост виляет собакой» (рынок опционов влияет на рынок акций), он утверждает, что опционы и *есть* собака [36:29]. Аргументация: * Акции и облигации — это двухмерные инструменты (цена идет вверх или вниз). * Опционы дают трехмерную картину: они показывают распределение вероятностей и все возможные узлы развития событий [38:03]. * Это более совершенная технология позиционирования на основе информации. Спикер верит, что через 20–40 лет опционы станут основным способом инвестирования [40:29]. ## 🤖 Роль ИИ и человеческий капитал [[JUMP:57:07]] Обсуждение затронуло влияние искусственного интеллекта на финансовую отрасль. Один из экспертов провел исследование, декомпозировав работу финансового аналитика на 30 задач [58:37]. * **ИИ лучше справляется с:** созданием презентаций в PowerPoint, сопоставлением данных (mapping), корректурой [59:02]. * **Человек незаменим в:** общении с клиентами, построении бизнеса, творческом поиске новых стратегий, эмпатии и социальных навыках [59:29]. По прогнозу гостя, к 2035 году под управлением ИИ будет находиться несколько триллионов долларов [1:02:47]. При этом ИИ не уничтожит рабочие места, а «переупакует» их, освободив людей от рутины для высокоуровневого мышления [1:00:21]. ## 📦 Аллегория сэндвича и вред тарифов [[JUMP:50:56]] В вопросах макроэкономики один из участников выступил ярым сторонником свободной торговли, несмотря на современный политический тренд на протекционизм [51:34]. Он привел «аллегорию сэндвича»: если вы решите сделать сэндвич полностью самостоятельно (вырастить пшеницу, смолоть муку, вырастить и забить свинью, вырастить овощи), это займет у вас 10 000 часов работы [52:15]. Торговля же делает всех богаче, позволяя обмениваться результатами труда [52:44]. По мнению спикера, тарифы не имеют того значения, которое им приписывают политики, и отказ от принципов свободной торговли ведет к «темным временам» [53:38].