# Джеймс и Эбби Циммерман: как покупать растущие компании по ценам стоимостных активов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=m1u7xzygf4k
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 22.05.2025

---

В новом выпуске подкаста сети We Study Billionaires ведущий Кайл Грив обсуждает с инвесторами из Lowell Capital — Джеймсом Циммерманом и Эбби Циммерман — их уникальный подход к поиску акций. Стратегия фонда заключается в покупке быстрорастущих компаний по ценам традиционных «стоимостных» (value) активов, при этом ключевыми критериями отбора становятся простота бизнеса, наличие «крепостного» баланса и способность генерировать реальные денежные потоки.

## 🔍 Стратегия поиска идей: фильтрация шума
[[JUMP:01:16]]

Джеймс и Эбби Циммерман активно используют специализированные платформы для инвесторов, такие как Value Investors Club (VIC), Sum Zero и MOI Global [01:16]. Несмотря на обилие качественных аналитических материалов, гости подкаста отмечают, что отклоняют около 95% идей, представленных на этих ресурсах [01:54].

Основными принципами фильтрации идей в Lowell Capital являются:

*   **Соблюдение круга компетенций:** Инвесторы принципиально избегают биотехнологий, финансовых услуг, недвижимости и нефтегазового сектора [02:07]. По мнению Эбби Циммерман, эти отрасли слишком волатильны и непредсказуемы.
*   **Фокус на понятных отраслях:** Команда предпочитает сервисные компании, разработчиков ПО и промышленный сектор IT [02:14].
*   **Изучение автора идеи:** Эбби Циммерман подчеркивает важность отслеживания послужного списка аналитика: насколько часто он ошибается и каковы его прошлые результаты [04:53].
*   **Принцип «краткости»:** Джеймс Циммерман считает подозрительными идеи, изложенные на 20 страницах сложного текста [05:13]. Они ищут простые тезисы, которые можно изложить в «презентации для лифта» (elevator pitch) в стиле Питера Линча [05:14].

## 💡 Философия простоты: «Крепостной» баланс
[[JUMP:10:03]]

Центральное место в стратегии гостей занимает концепция простоты. Эбби Циммерман цитирует Стива Джобса, утверждая, что для достижения подлинной простоты требуется очень глубокое мышление [00:00]. 

Для Lowell Capital простота бизнеса определяется следующими факторами:

*   **Понятная монетизация:** Если бизнес-модель нельзя объяснить парой предложений, инвесторы отказываются от сделки [10:29].
*   **Отсутствие «историй»:** Команда дисконтирует «акции-истории» (story stocks), успех которых зависит от множества будущих условий или прогнозов [10:54].
*   **Устойчивость к среде:** По мнению Эбби Циммерман, истинная простота проявляется в том, насколько стабильно бизнес работает в различных экономических условиях и как мало вещей должно «пойти правильно», чтобы инвестиция окупилась [00:32].
*   **«Крепостной баланс» (Fort Knox balance sheet):** Это компании с низким уровнем долга или его полным отсутствием [02:57]. Джеймс Циммерман считает, что сильный баланс позволяет пережить любые кризисы, будь то пандемия или торговые войны [24:16].

## 📈 Кейс Celestica: от «изгоя» до ИИ-фаворита
[[JUMP:17:07]]

Джеймс Циммерман привел пример компании Celestica как случая, когда им пришлось выйти за рамки привычного круга компетенций [19:36]. Celestica занимается контрактным производством электроники — отрасль, которую инвесторы долгое время считали низкомаржинальной и проблемной [17:07].

История сделки включала:

*   **Анализ управления:** Инвесторы годами следили за менеджментом, читая стенограммы конференц-звонков слово за словом [16:23].
*   **Несоответствие цены и качества:** При цене акций в $10–12 прибыль на акцию составляла $2 при отсутствии долга [18:05]. 
*   **Скрытый потенциал:** Рынок воспринимал компанию как старого производителя, но Циммерманы увидели глубокие стратегические отношения с гиперскейлерами (Google и др.) в сфере дата-центров [18:36].
*   **Итог:** Позже рынок осознал, что Celestica — это скрытая ставка на развитие ИИ, и котировки резко выросли [18:44].

## 💰 Денежный поток и доходность инвестированного капитала (ROIC)
[[JUMP:19:50]]

Для Эбби и Джеймса Циммерманов показатель свободного денежного потока (FCF yield) является ключевым. Они ищут не «бумажную» прибыль, а реальные деньги, которые компания может распределять или реинвестировать [22:21].

В вопросе ROIC инвесторы выделяют следующие моменты:

1.  **Защита от среднего:** Чтобы ROIC не снижался до среднеотраслевого уровня, у компании должен быть «экономический ров» (moat) [28:11].
2.  **Низкая капиталоемкость:** Предпочтение отдается моделям, не требующим постоянных массивных вливаний для поддержания текущего уровня работы [28:47].
3.  **Управление оборотным капиталом:** Джеймс Циммерман отмечает, что эффективность менеджмента часто видна в том, как они контролируют запасы и дебиторскую задолженность [31:06]. Банкротство возможно даже без долгов, если оборотный капитал раздувается бесконтрольно [31:12].

## 🏎️ Покупка компаний роста по ценам стоимости
[[JUMP:37:27]]

Джеймс Циммерман поясняет, что они стремятся найти «мисперцепции» (неверное восприятие) на рынке. Обычно это компании, которые либо слишком малы для внимания аналитиков, либо находятся в процессе трансформации, которую рынок еще не оценил [38:09].

Примеры из портфеля:

*   **Hammond Power Solutions (Канада):** Производитель трансформаторов сухого типа. Когда Циммерманы начали покупать акции, за компанией почти никто не следил. Джеймс вспоминает, что CEO компании Билл Хэммонд был настолько заинтересован в общении с инвесторами, что съехал на обочину дороги, чтобы поговорить с ними по телефону [38:47].
*   **Sprouts Farmers Market (SFM):** Розничная сеть, ориентированная на здоровое питание. Инвесторов привлекла стратегия дифференциации: их пересечение по ассортименту с Walmart составляет всего 10–11% [25:48]. Это делает бизнес устойчивым даже при плохой экономике, так как их клиенты (веганы, кето-адепты) не меняют привычки потребления [25:48].
*   **Terravest:** Джеймс Циммерман выделил CEO Дастина как «приземленного» руководителя, успешно применяющего стратегию «купи и улучши» в смежных отраслях [42:48].

## 📊 Управление циклом и роль кэша
[[JUMP:43:51]]

На стратегию Lowell Capital оказали сильное влияние идеи Говарда Маркса о рыночных циклах. Эбби Циммерман отмечает, что они используют позицию в кэше как «регулятор» риска [45:28].

*   **Подготовка вместо предсказания:** Гости согласны с тезисом Маркса о том, что макроэкономику предсказать невозможно, но к ней можно подготовиться [44:40].
*   **Высокий уровень наличности:** В периоды неопределенности или завышенных оценок доля кэша в фонде может достигать 40% и даже 50%, как это было в конце 2008 года [47:37].
*   **Психология выживания:** Основная цель — «остаться в живых», чтобы иметь возможность инвестировать на следующий день [46:42]. Джеймс Циммерман подчеркивает: чтобы финишировать первым, нужно сначала просто финишировать [49:33].

## ⏳ Горизонт прогнозирования: почему 2–3 года достаточно
[[JUMP:1:00:29]]

В отличие от многих фондов, использующих 10-летние модели дисконтированных денежных потоков (DCF), Lowell Capital ограничивается горизонтом в 2–3 года [1:00:29].

Аргументы Эбби Циммерман против долгосрочных прогнозов:

*   Неопределенность нарастает с течением времени («uncertainty compounds over time») [1:01:07].
*   Длинные прогнозы создают ложное чувство точности, которое опасно для инвестора [1:01:26].
*   Инвесторы хотят видеть результаты текущего бизнеса, а не надеяться на события, которые могут произойти через десятилетие [1:03:42].

## 📉 Ошибки и извлеченные уроки
[[JUMP:1:08:38]]

Джеймс и Эбби открыто признали свои инвестиционные ошибки, связанные с ритейлерами — Barnes & Noble и Tilly's [1:08:53].

Причины неудач по мнению гостей:

*   **Barnes & Noble:** Несмотря на хороший денежный поток, бизнес-модель оказалась беззащитной перед экспансией Amazon [1:09:47].
*   **Tilly's:** Инвесторы ошибочно приняли всплеск денежного потока во время пандемии (вызванный государственными стимулами) за устойчивый тренд [1:09:44].

Теперь при анализе ритейла команда Lowell Capital проявляет повышенную осторожность, фокусируясь на компаниях с товарами «необязательного» спроса, как AutoZone (запчасти нужны всегда, чтобы ездить на работу), и избегая чисто дискреционных покупок [1:10:23].