# История процентных ставок от Древнего Вавилона до современных зомби-компаний Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dfxSU3_z-EA Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 17.12.2022 --- В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Стиг Бродерсен и финансовый историк Эдвард Чанселлор (Edward Chancellor) обсуждают фундаментальную роль процентных ставок в истории цивилизации. На примере своей книги «The Price of Time» Чанселлор объясняет, почему проценты — это не просто банковский инструмент, а «цена времени», определяющая стабильность общества и эффективность экономики на протяжении пяти тысячелетий. ## 🏺 Древние истоки и концепция «долгового юбилея» [[JUMP:01:08]] История начисления процентов началась задолго до изобретения колеса в древней Месопотамии (современный Ирак). Жители региона фиксировали займы на глиняных табличках, которые уничтожались после погашения долга. Проценты обычно выплачивались тем же товаром, что и сам заём — чаще всего серебром или ячменем. Царь Вавилона Хаммурапи законодательно ограничил максимальные ставки: до 20% для серебра и до 33,33% для ячменя. Одной из важнейших социальных практик того времени был «долговой юбилей» (debt jubilee). По определению Эдварда Чанселлора, это официальное прощение долгов государством или правителем. **Особенности древних долговых юбилеев:** * **Избирательность:** В Месопотамии новые правители часто прощали долги в ячмене (аграрные долги), но сохраняли долги в серебре. * **Регулярность:** В древнем Израиле юбилеи проводились каждые 50 лет. * **Социальная цель:** Предотвращение попадания должников в долговое рабство и выравнивание долгового бремени для перезапуска экономики. В современном мире, как утверждает гость, «скрытый» долговой юбилей происходит через инфляцию и финансовую репрессию. Когда процентные ставки держатся ниже уровня инфляции, реальная стоимость основного долга сокращается. В качестве радикального примера Чанселлор приводит Исландию после кризиса 2008 года: страна, чей внешний долг в 10 раз превышал ВВП, фактически объявила дефолт по внешним обязательствам и восстановилась быстрее, чем страны, выбравшие путь количественного смягчения. ## ⏳ Сенека и «цена времени» как философская концепция [[JUMP:05:47]] Сенека Младший, философ-стоик и наставник императора Нерона, представлял собой крайне противоречивую фигуру. Проповедуя аскетизм, он накопил огромное состояние и занимался ростовщичеством. По одной из версий, именно требование Сенеки и его друзей немедленно вернуть займы спровоцировало знаменитое восстание королевы Боудикки в Британии. Однако главным вкладом Сенеки в контексте темы является его тезис о том, что время — самое ценное достояние человека. Эдвард Чанселлор считает это ключевым моментом для понимания природы процентов: 1. **Цена времени:** Процент — это плата за то, как мы распоряжаемся временем и капиталом в течение определенного периода. 2. **Стимул к эффективности:** Плата за время заставляет использовать ресурсы мудро. В средневековой Европе даже существовали штрафы за задержку разгрузки судов в портах — демерредж (demurrage), что подчеркивает ценность каждой минуты для экономики. 3. **Сглаживание доходов:** Молодые люди более нетерпеливы и готовы платить высокую «внутреннюю» процентную ставку, чтобы потреблять ресурсы сегодня, рассчитывая на рост доходов в будущем. ## 🃏 Джон Ло: первый в истории эксперимент с «легкими деньгами» [[JUMP:11:05]] Самым экстраординарным персонажем в истории финансов Чанселлор называет шотландского экономиста Джона Ло. Сын ювелира, игрок и дуэлянт, приговоренный к смерти за убийство, он сбежал из тюрьмы и 20 лет путешествовал по Европе, изучая теорию вероятностей и экономику. Джон Ло стал первым идеологом монетаризма. По мнению гостя, его идеи легли в основу современного центрального банкинга. Ло утверждал, что деньги — это лишь мерило стоимости, и их не обязательно подкреплять золотом или серебром. **Основные этапы «системы Ло» во Франции (1715–1720 гг.):** * **Создание мега-холдинга:** Его «Индийская компания» (известная как «Миссисипская компания») поглотила все торговые компании Франции, налоговые откупа, монетный двор и табачную монополию. * **Денежная экспансия:** Став главой Королевского банка, Ло удвоил денежную массу в течение 1719 года. * **Снижение ставок:** Процентные ставки упали с 8% до 2%. * **Пузырь:** Акции компании выросли в 20 раз, торгуясь с коэффициентом P/E (цена к прибыли) равным 50 — это в 3,5 раза выше исторического среднего уровня рынка США. Именно в этот период во французском языке впервые появилось слово «миллионер». Однако система рухнула из-за потребительской инфляции и попыток инвесторов «реализовать» свою прибыль, переводя бумажное богатство в реальные активы. Чанселлор полагает, что современные центральные банкиры, проводя количественное смягчение (QE), фактически следуют по стопам Ло, игнорируя катастрофический финал его эксперимента. ## 📉 Ловушка 2% и психология финансового безрассудства [[JUMP:30:35]] Стиг Бродерсен напоминает о фразе «Джон Булль (олицетворение типичного англичанина) может вынести многое, но он не вынесет 2%». Эту мысль развил знаменитый редактор *The Economist* Уолтер Бэджет, заметивший, что спекулятивные мании и кредитные кризисы всегда совпадают с периодами низких процентных ставок. По мнению Чанселлора, при снижении доходности инвестор оказывается перед выбором: либо стать беднее, либо меньше заботиться о безопасности. Современные исследования подтверждают, что порогом, за которым начинается чрезмерное принятие рисков, является ставка в 3%. **Последствия искусственно низких ставок по Чанселлору:** 1. **Искажение цены риска:** Когда регуляторы пытаются победить безработицу через низкие ставки, они незаметно для себя поощряют накопление системных рисков. 2. **Мислокация капитала:** Ресурсы направляются в неэффективные проекты, которые не принесли бы прибыли при нормальных рыночных условиях. 3. **Появление зомби-компаний:** Это фирмы, чьей прибыли не хватает даже на покрытие процентов по долгам, и которые существуют только благодаря дешевым кредитам. ## 🏗️ Смерть «созидательного разрушения» [[JUMP:35:59]] Чанселлор вступает в заочную полемику с кейнсианской школой, утверждая, что низкие ставки последних десятилетий затормозили процесс «созидательного разрушения» Йозефа Шумпетера. Вместо того чтобы позволить слабым компаниям уйти с рынка, низкие ставки поддерживают их на плаву, что ведет к падению общей продуктивности экономики. По словам гостя, возникает порочный круг: низкая продуктивность используется как оправдание для дальнейшего снижения ставок (как это делал Бен Бернанке в 2018 году), что в свою очередь еще сильнее бьет по продуктивности. В завершение беседы Эдвард Чанселлор подчеркивает, что процентная ставка — это «универсальная цена», без которой невозможно адекватное ценообразование ни на один актив. Без учета дисконтирования стоимость участка земли была бы бесконечной. Сегодняшний кризис на финансовых рынках и рост инфляции автор считает закономерным признанием ошибок долгого периода игнорирования «цены времени».