# Почему малые компании обошли S&P 500 в 2022 году: анализ Иэна Кэссела Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MnU4_lTiXr4 Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 06.10.2022 --- В условиях глобального рыночного спада 2022 года сектор микрокапитализации (microcaps) демонстрирует неожиданную устойчивость. В то время как индекс S&P 500 упал на 23%, а технологический NASDAQ — на 31%, компании с микрокапитализацией, согласно индексу MSCI, снизились лишь на 18%. Инвестор и эксперт по малым компаниям Иэн Кэссел (Ian Cassel) в беседе с ведущим Треем Локерби (Trey Lockerbie) объясняет этот феномен, анализирует сходство текущего момента с кризисом 2008 года и раскрывает стратегию поиска «акций-мультибаггеров» в мутной воде медвежьего рынка. ## 📉 Аномальная устойчивость микрокап-сектора [[JUMP:00:00]] Трей Локерби отмечает парадокс: традиционно считается, что в периоды рыночных потрясений акции малых компаний страдают больше всего из-за низкой ликвидности [0:43]. Однако в текущем цикле микрокапы показывают лучшие результаты, чем гиганты индустрии. Иэн Кэссел выделяет три основные причины такой динамики [1:17]: 1. **Отсутствие «эйфории» в секторе:** Основной пузырь последних лет раздувался вокруг крупных технологических компаний. Кэссел напоминает, что такие гиганты, как Shopify, падали на 80%, а Netflix — на 62% [2:05]. Даже «мемные акции» вроде GameStop, несмотря на волатильность, сохраняют капитализацию в 7–8 млрд долларов, что выводит их из категории микрокапов [2:20]. 2. **Запаздывание экономических эффектов:** По мнению Кэссела, рынок еще не в полной мере ощутил влияние рецессии на реальный сектор экономики. Хотя индексы упали, в США сохраняется высокая потребительская активность [3:06]. 3. **Ориентация на внутренний рынок:** Микрокапы зачастую являются чисто американскими (или локальными для других стран) компаниями с внутренним производством и рынком сбыта. Это делает их менее уязвимыми к геополитическим потрясениям и макроэкономическим ветрам, которые бьют по транснациональным корпорациям [3:50]. ## 🧠 Психология выживания при обвале: уроки 2008 года [[JUMP:05:06]] Иэн Кэссел считает текущую рыночную ситуацию худшей со времен финансового кризиса 2008–2009 годов [5:09]. Главная опасность затяжных падений, по его словам, заключается в том, что инвестор невольно сокращает свой горизонт планирования, становясь заложником краткосрочных эмоций [5:52]. Ключевые психологические ловушки и советы Кэссела: * **Заморозка капитала:** Инвесторы часто тратят весь запас наличности («сухой порох») на первом этапе падения, оставаясь парализованными, когда цены опускаются еще на 20–30% ниже [6:18]. * **Эмоциональная вовлеченность:** Кэссел не согласен с тезисом о необходимости быть абсолютно «стоическим». Он признает, что управляет капиталом своей семьи и еще 70 семей, что накладывает огромную ответственность и вызывает естественные эмоции [10:21]. * **Контроль микросреды:** Чтобы сохранять спокойствие, гость рекомендует фокусироваться на том, на что инвестор может влиять — на анализе конкретных бизнесов (микро-фокус), а не на прогнозировании процентных ставок или исхода войн [11:12]. Кэссел вспоминает опыт 2008 года: акции качественных компаний часто достигают дна первыми [21:40]. Один из его крупнейших активов в тот период упал на 62%, но восстановился к концу 2009 года и удвоился еще через полгода [22:14]. ## 💎 Шесть атрибутов идеальной компании [[JUMP:11:12]] Для выбора акций Иэн Кэссел использует жесткий фильтр, состоящий из шести ключевых характеристик [11:20]: 1. **Уникальность (Scarcity):** Поиск компаний «одна на миллион», а не «одна из тысячи». Кэссел сравнивает такие активы с картинами Пикассо: когда предмет уникален и на него есть спрос, цена неизбежно растет [11:49]. 2. **Попутный ветер (Tailwinds):** Бизнес должен находиться в растущей нише. 3. **Устойчивость к рецессии:** Способность наращивать показатели даже в плохом экономическом климате [12:03]. 4. **Сильный баланс:** Наличие кэша не только для выживания, но и для агрессивного поглощения ослабевших конкурентов [12:18]. 5. **Интеллектуальный фанатизм (Intelligent Fanaticism):** Лидеры, способные построить выдающиеся команды [12:35]. 6. **Оценка (Valuation):** Потенциал удвоения вложений в течение трех лет [12:51]. Кэссел отмечает, что за последние 12 месяцев мультипликаторы в секторе микрокапов сократились на 50–70%. Это создает уникальную возможность для «кратного расширения мультипликаторов» (multiple expansion) в будущем, что и порождает настоящие истории успеха [13:25]. ## 🐜 Экосистема микрокапов: больше, чем кажется [[JUMP:22:27]] Масштаб сектора часто недооценивают. Иэн Кэссел приводит яркую аналогию с муравьями: общая масса всех муравьев на Земле превышает массу всех млекопитающих и птиц вместе взятых [26:18]. Аналогично, микрокапы составляют: * 55% всех публичных компаний в США [26:33]. * 70% всех публичных компаний в Канаде. * Сектор обеспечивает около 3–4 млн рабочих мест в США [26:49]. Интерес институциональных инвесторов к этому сегменту растет. Например, Brookfield недавно привлекла 110 млрд долларов для инвестиций, в том числе в публичные компании [23:11]. По расчетам Кэссела, всей наличности Apple или Berkshire Hathaway хватило бы, чтобы выкупить абсолютно все микрокап-акции США, находящиеся в свободном обращении (float) [25:05]. ## 🎸 Метод Рика Рубина в инвестировании [[JUMP:28:23]] В периоды спада Кэссел предпочитает не диверсифицировать, а концентрировать портфель. Он приводит в пример легендарного музыкального продюсера Рика Рубина (работал с Linkin Park, Eminem, Adele). Рубин считает, что «меньше — это больше»: для создания альбома из 10 хитов он записывает 25 песен, а затем безжалостно отсекает лишнее [30:10]. По словам Кэссела, он применил этот подход к своему портфелю, сократив количество позиций с 10 до 6 самых надежных [31:25]. «Я удаляю все, в чем уверен лишь наполовину», — утверждает инвестор [28:41]. ## 🚀 Идеи и лица MicroCap Leadership Summit [[JUMP:35:06]] На седьмом ежегодном саммите MicroCapClub 19 ведущих инвесторов представили свои стратегии и фаворитов. Среди примечательных имен и идей: * **Харрис Купперман (Harris Kupperman / Kuppy):** Представил компанию **Lee Enterprises (LEE)**. Это локальный новостной и рекламный бизнес с рыночной капитализацией 100 млн долларов при стоимости предприятия (EV) в 600 млн [44:32]. Кэссел и Локерби отмечают стремительный рост цифрового сегмента выручки LEE, который становится основным драйвером EBITDA [44:18]. * **Пол Андреола (Paul Andreola):** Один из самых успешных участников клуба, чей доход составил почти 10x. Его главная удача — компания **Expel**, которую он нашел по 30 центов и которая выросла до 100 долларов за акцию [46:13]. * **Майкл Мелби (Michael Melby) и Джош Янг (Josh Young):** Сделали ставку на энергетический сектор [50:16]. ## 📚 Саморазвитие и поиск истины [[JUMP:50:56]] Иэн Кэссел убежден, что после прочтения сотни книг об инвестировании польза от каждой последующей снижается. Поэтому сейчас он читает классику, например, «Преступление и наказание» Достоевского [51:09]. Он считает, что художественная литература стимулирует воображение и креативность, необходимые для принятия нестандартных инвестиционных решений [52:08]. Для тех, кто хочет глубже изучить специфику микрокапов, Кэссел рекомендует книгу **«Sleuth Investor» Авнера Мандельмана (Avner Mandelman)** [52:51]. Она обучает навыкам «финансового детектива»: как находить уникальную публичную информацию, которую игнорирует большинство [53:07].