Стоит ли покупать Lenskart на IPO: детальный разбор Рахула Малодиа

Индийский гигант в сфере оптики Lenskart готовится к выходу на публичный рынок, однако вокруг оценки компании разгорелись жаркие споры. Известный индийский финансовый аналитик Рахул Малодиа провел детальный разбор предстоящего IPO, проанализировав бизнес-модель, финансовые показатели и скрытые риски для розничных инвесторов. Автор разбирается, имеем ли мы дело с устойчивой долгосрочной инвестицией или с классической схемой перекладывания рисков с венчурных фондов на обычных граждан.

👓 Путь от стартапа до лидера рынка оптики 2:47

Компания Lenskart была основана в 2010 году Пиюшем Бансалом, который ради этого проекта оставил свою работу в корпорации Microsoft . Основатель обнаружил колоссальную незанятую нишу на индийском рынке: по его оценкам, только 35% жителей Индии, нуждающихся в очках для коррекции зрения, действительно их носили . Остальные 65% игнорировали проблему по трем основным причинам:

• Отсутствие осведомленности: многие люди даже не подозревали, что у них ухудшается зрение .
• Высокая стоимость: качественная оптика казалась недоступной для большинства .
• Социальный стигматизм: ношение очков считалось немодным и вызывало насмешки со стороны окружающих .

До появления Lenskart у индийского потребителя было два пути: либо идти в дорогой брендовый салон с качественным товаром, либо покупать дешевые и низкокачественные очки в полукустарных лавках . Компания предложила компромисс, совместив качество, разнообразие моделей и доступную цену . Благодаря агрессивному маркетингу и привлечению знаменитостей очкам удалось придать статус модного аксессуара, существенно увеличив их проникновение на рынок .

⚙️ Сильные стороны и операционная модель Lenskart 4:59

Lenskart контролирует 25% организованного рынка оптики в Индии . Сильной стороной бизнеса является полностью интегрированная модель D2C (Direct-to-Consumer): компания сама разрабатывает дизайн, производит оправы и линзы, проводит проверку зрения и продает готовую продукцию через собственные каналы .

Ключевые операционные преимущества компании включают:

• Собственное производство: у компании есть две крупные фабрики в Бхивади и Гургаоне . Автоматизация процессов позволила сократить сроки изготовления очков и внедрить доставку за один день в более чем 40 городах .
• Высокая маржинальность: благодаря продаже собственных торговых марок (таких как Vincent Chase и John Jacobs) валовая маржа компании держится на уровне 70% .
• Развитая сеть: омниканальная сеть насчитывает более 2700 магазинов . Ближайший конкурент, Titan Eye Plus, имеет лишь около 700 точек .
• Международная экспансия: из 2700 магазинов 656 расположены за пределами Индии, обеспечивая до 40% всей выручки компании . Этот рост во многом обусловлен покупкой японского бренда Owndays за 300 млн рупий (300 кроров) .

📊 Финансовые фокусы: как убытки превращаются в прибыль перед IPO 7:34

Анализ финансовой отчетности компании показывает классическую динамику стартапа, готовящегося к выходу на биржу. В 2023 финансовом году выручка Lenskart составляла 39,27 млрд рупий (3927 кроров) при чистом убытке в 630 млн рупий . В 2024 году выручка выросла на 43%, достигнув 56,09 млрд рупий, однако компания все еще оставалась убыточной (минус 10 млн рупий) .

К 2025 году Lenskart внезапно показала чистую прибыль в размере 2,97 млрд рупий на фоне замедления темпов роста выручки до 25% (около 70 млрд рупий) . Однако Рахул Малодиа призывает инвесторов не обольщаться этим результатом. По его словам, около 1,67 млрд рупий из указанной прибыли — это разовый, неоперационный и неденежный бухгалтерский доход . Реальная операционная прибыль компании составляет всего 1,3 млрд рупий, что кардинально меняет оценку бизнеса .

🎩 «Промоутерский трюк» Пиюша Бансала 9:52

Особое внимание Рахул Малодиа уделяет действиям основателя компании Пиюша Бансала накануне подачи документов в регулирующие органы. Согласно правилам SEBI, для признания лица официальным промоутером компании на IPO его доля должна составлять не менее 10%. По состоянию на июль 2025 года (согласно озвученным в видео данным) Бансал владел лишь 5,17% акций Lenskart .

Чтобы исправить положение, Бансал совершил следующую сделку:

1. Оформил личный кредит на сумму 2 млрд рупий (200 кроров) .
2. Выкупил у действующих инвесторов 42,7 млн акций по цене 52 рупии за штуку, исходя из общей оценки бизнеса в 85 млрд рупий .
3. Нарастил свою долю до 10,17%, что позволило ему официально зарегистрироваться в качестве промоутера для IPO .

Спустя всего три месяца, в рамках процедуры IPO, компания заявляет оценку уже в 700 млрд рупий (70 000 кроров), предлагая акции розничным инвесторам по цене 402 рупии за штуку . Таким образом, стоимость пакета акций Бансала на бумаге выросла на 800% . Более того, в рамках предложения о продаже (OFS) основатель планирует реализовать 20 млн акций . В результате его личная доля снизится до 8,78%, и уже на следующий день после IPO он формально перестанет быть мажоритарным промоутером . По мнению Рахула Малодиа, подобные действия выглядят как откровенное манипулирование ожиданиями инвесторов .

⚖️ Сравнение оценки Lenskart с мировыми и локальными аналогами 12:02

Для оценки адекватности стоимости компании Рахул Малодиа сравнивает Lenskart с крупнейшими игроками рынка оптики:

• EssilorLuxottica (мировой лидер, бренды Ray-Ban, Oakley): при выручке в $30 млрд и чистой прибыли в $4 млрд (около 320 млрд рупий) компания торгуется с мультипликатором 4x к выручке и P/E (отношение цены к прибыли) на уровне 48x .
• Warby Parker (американский D2C-стартап): сопоставимый по масштабам и темпам роста американский аналог торгуется с мультипликатором всего 3.5x к выручке .
• Titan Eye Plus (индийский конкурент): успешное подразделение конгломерата Tata с 700 магазинами оценивается с мультипликатором 5x к продажам и P/E на уровне 80x .

На этом фоне Lenskart требует оценку в размере 10 годовых выручек и P/E на уровне 235x (исходя из заявленной прибыли с учетом разовых статей) . Если же рассчитывать P/E на основе реальной операционной прибыли в 1,3 млрд рупий, этот показатель превысит астрономические 500x . Аналитик подчеркивает иронию ситуации: выступая судьей на шоу Shark Tank, Пиюш Бансал жестко сбивал оценку молодых стартапов, требуя скидки до 50%, однако при оценке собственной компании требует тройную премию к рынку .

💸 Схема «из частных рук — публичной публике» и выход инвесторов 14:40

По словам Рахула Малодиа, Lenskart иллюстрирует популярную модель развития венчурных стартапов: раскрутка идеи за счет агрессивного маркетинга, привлечение раундов финансирования по все более высокой оценке и последующий «сброс» акций розничным инвесторам на бирже, когда частные фонды больше не готовы вливать деньги .

Из общего объема IPO в 72,78 млрд рупий львиная доля — 51,28 млрд рупий — приходится на предложение о продаже акций действующими акционерами (OFS) . Это означает, что большая часть привлеченных средств пойдет не на развитие бизнеса, а в карманы ранних инвесторов, фиксирующих прибыль :

• SoftBank, покупавший акции по 74 рупии, получает доходность в 524% .
• ChrysCapital (в транскрипте — Shoulders Capital), заходивший по цене 41 рупия за акцию, увеличивает вложения в 10 раз .
• Premji Invest, приобретавший бумаги по 24 рупии, фиксирует 17-кратную прибыль .

⚠️ Ключевые риски и скрытые угрозы бизнес-модели 16:51

Помимо завышенной оценки, Рахул Малодиа выделяет ряд фундаментальных рисков для бизнеса Lenskart:

• Низкая маржинальность: чистая рентабельность бизнеса составляет всего 4.5% (а без учета разовых бухгалтерских доходов — около 2.5%) . Любое малейшее ухудшение конъюнктуры вернет компанию к чистым убыткам .
• Зависимость от скидок: клиентская база Lenskart сформирована за счет постоянных распродаж и акций. Отмена дисконтов может спровоцировать резкое падение продаж .
• Усиление конкуренции: Tata активно развивает онлайн-продажи оптики через экосистему Tata Neu, а возможный выход на этот рынок холдинга Reliance во главе с Мукешем Амбани может полностью разрушить текущую маржу Lenskart .
• Зависимость от Китая: около 25% комплектующих импортируется из КНР через совместные предприятия, что несет в себе геополитические и логистические риски .
• Проблемы с регуляторами: компания уже становилась объектом расследования Управления по обеспечению соблюдения законов Индии (ED) .
• Риски исполнения: планы по открытию 600–700 новых магазинов за 3 года требуют колоссальных усилий по поиску локаций и персонала, и их срыв больно ударит по акциям .

⚖️ Итоговый вердикт: стоит ли участвовать в IPO? 19:55

Подводя итог, Рахул Малодиа оценивает IPO компании Lenskart на 6 баллов из 10 . Бизнес-модель, сильный бренд и лидерство на рынке заслуживают высокой оценки . Однако все 4 балла снимаются исключительно из-за переоцененности компании . По мнению аналитика, справедливая оценка бизнеса должна находиться на уровне 350 млрд рупий ($4 млрд), а не заявленных 700 млрд рупий ($8 млрд) . При текущих параметрах вся будущая прибыль компании на годы вперед уже заложена в сегодняшнюю цену акций .

Аналитик дает следующие рекомендации инвесторам:

• Для краткосрочных спекулянтов (расчет на рост в день листинга): шансы оцениваются как 50 на 50 . Премия на сером рынке (GMP) составляет около 20–25% , но растущий негативный новостной фон вокруг оценки может быстро нивелировать этот задел.
• Для долгосрочных инвесторов: Рахул Малодиа категорически не рекомендует покупать акции на IPO, так как потенциал кратного роста стоимости в ближайшие 3 года практически отсутствует .