# Гарри Кристен: «Виртуальное складирование — способ выжить в сырьевом суперцикле»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-yolqKHIceg
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 09.05.2024

---

В новом выпуске подкаста «Систематик Инвестор» (Systematic Investor) от проекта Top Traders Unplugged ведущий Нилс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и гость Гарри Кристен (Harry Krishnan) обсуждают фундаментальные изменения на товарных рынках. Основное внимание уделено концепции «виртуального складирования» — стратегии, позволяющей инвесторам удерживать позиции в дешевых сырьевых товарах без огромных издержек на перенос позиций (roll yield), типичных для фьючерсных рынков.

## 📈 Ловушка нулевых дней: риски опционов 0DTE
[[JUMP:01:58]]

Гарри Кристен отмечает резкий рост популярности опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE). По его словам, эти инструменты стали популярны среди портфельных менеджеров для хеджирования рисков в конце торгового дня [02:24]. Однако массовое увлечение продажей таких опционов (стратегии short straddle) вызывает у эксперта опасения.

Ключевые тезисы Кристена по 0DTE:

*   **Искажение структуры волатильности:** защита на сверхкороткие сроки (1 день) стала аномально дорогой, образуя «шип» на кривой волатильности, который быстро исчезает уже через 2–3 дня [02:52].
*   **Опасность исторических данных:** большинство стратегий тестируется на данных последних 2–3 лет, когда рынок не сталкивался с экстремальными шоками [03:19].
*   **Риск «лесного пожара»:** как только идея становится повсеместной, возникают рыночные перекосы. Кристен ожидает проблем в этом сегменте при первом же серьезном всплеске волатильности в индексах акций [04:12].

## 🌍 На пороге суперцикла: почему товары будут расти
[[JUMP:18:53]]

Собеседники обсуждают возможность начала нового сырьевого суперцикла. Гарри Кристен выделяет несколько фундаментальных (FAKT) и прогнозных факторов, способствующих долгосрочному росту цен на сырье:

1.  **Деглобализация:** страны все больше обеспокоены продовольственной и энергетической безопасностью, что стимулирует развитие внутренней инфраструктуры и создает трения в мировой торговле [19:23].
2.  **«Зеленая революция»:** переход к возобновляемой энергии требует колоссальных объемов промышленных металлов, особенно меди, для перестройки электросетей [19:48].
3.  **Климатическая волатильность:** экстремальные температуры и осадки (например, в Бразилии из-за вырубки лесов) дестабилизируют цены на зерновые культуры [20:03].
4.  **Ремилитаризация:** рост оборонных расходов стран требует значительных вложений энергии и металлов [20:44].

Нилс Каструп-Ларсен парирует, замечая, что после начала конфликта на Украине цены на товары подскочили, но затем падали в течение двух лет [21:24]. Кристен отвечает, что исторически (Первая и Вторая мировые войны) рост цен на пшеницу был устойчивым и долгосрочным (в 3–4 раза), и текущие низкие цены в некоторых секторах — это возможность [22:02].

## 📦 Концепция «Виртуального складирования» товаров
[[JUMP:23:53]]

Главная проблема инвестиций в сырье через фьючерсы — высокая стоимость владения. Когда рынок находится в состоянии контанго (цена следующего контракта выше текущего), инвестор теряет деньги при каждом переносе позиции.

Гарри Кристен предлагает стратегию «виртуального складирования», которая объединяет фьючерсы и опционы [26:16]:

*   **Суть стратегии:** минимизировать издержки владения (carry) за счет структурных дисбалансов в опционах. В товарах вроде кукурузы или сои опционы «вне денег» (out-of-the-money calls) часто переоценены, так как их покупают производители для хеджирования [28:17].
*   **Механика:** Кристен предлагает продавать умеренно переоцененные колл-опционы и использовать полученную премию для оплаты стоимости переноса фьючерса (roll cost) [29:15].
*   **Профиль доходности:** в случае резкого падения актива стратегия теряет лишь около 25% от рыночного движения; при росте захватывает около 2/3 прибыли (upside); при резком «параболическом» скачке — около 50% [34:13].

По мнению Кристена, это позволяет «сидеть и ждать» бычьего рынка, не истощая капитал отрицательным ролл-доходом. Он сравнивает это с физическим владением активом: фермеру не становится дороже хранить кукурузу на складе, если она упала в цене, тогда как фьючерсному трейдеру это обходится дорого [25:37].

## ⚙️ Систематический подход vs Дискреция
[[JUMP:48:11]]

Несмотря на сложность, стратегия в значительной степени автоматизирована («Систематик Инвестор»). Гарри Кристен поясняет:

*   **Шаблоны (Templates):** структура сделки (выбор страйков и экспираций) идентична для всех рынков в зависимости от режима (волатильность, тренд) [48:25].
*   **Ручное вмешательство:** Кристен признает, что исполнение сделок и поиск ликвидности остаются ручными [48:11].
*   **Ограничение вселенной:** стратегия применима только к 10–15 самым ликвидным опционным рынкам (нефть, золото, медь, кукуруза, соя) [42:09]. Например, рынок какао слишком неликвиден для такого подхода [42:09].

## 🥜 Кейс какао: аномалия 2024 года
[[JUMP:10:46]]

Участники обсудили феноменальный рост какао, который в марте 2024 года подорожал на 60%, а затем рухнул на 35% за две недели [13:24]. Кристен отмечает, что в отчете по обязательствам трейдеров (Commitment of Traders) объем позиций «управляемых денег» (спекулянтов) был равен коммерческому хеджированию, что необычно [11:12].

Нилс Каструп-Ларсен добавляет техническую деталь: долгосрочные тренд-следящие фонды (Trend Followers) начали продавать какао в 2024 году, несмотря на рост цен [13:52]. Причиной стало динамическое управление риском: из-за взлета волатильности модели принудительно сокращали объем позиции, чтобы остаться в рамках лимитов риска [13:52].

---