# Стивен Белл: «Тарифы Трампа останутся навсегда, но AI важнее для экономики» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YZFlrj2yiWA Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 03.08.2025 --- В условиях глобальной экономической трансформации, когда старые правила «Вашингтонского консенсуса» перестают работать, инвесторам приходится искать новые ориентиры. В свежем выпуске подкаста Top Traders Unplugged ветеран финансовых рынков Стивен Белл, за плечами которого более 50 лет карьеры в таких структурах, как Казначейство Великобритании, Deutsche Bank и Columbia Threadneedle, делится своим анализом будущего мировой макроэкономики. В центре дискуссии — влияние политики Дональда Трампа, революция искусственного интеллекта и парадоксы государственного долга. ## 📈 Эволюция рыночного анализа: от бумажных отчетов до AI-прогнозов [[JUMP:3:17]] Стивен Белл начал свою карьеру в 1970-х годах и отмечает, что, несмотря на колоссальный технологический скачок, суть экономического прогнозирования изменилась мало [5:56]. Главная перемена — в доступности и скорости данных. В начале его карьеры аналитики вручную собирали пресс-релизы в статистических ведомствах [11:48], а сегодня системы искусственного интеллекта способны анализировать годовые отчеты компаний за секунды, вызывая мгновенные движения цен [12:26]. Однако, по словам Белла, качество макроэкономических данных в последнее время ухудшилось из-за падения желания людей участвовать в опросах: * **Скорость против качества:** Если раньше данные о розничных продажах ждали неделями, то теперь инвесторы видят показатели посещаемости торговых центров (footfall) уже в понедельник за прошедшие выходные [10:56]. * **Проблема опросов:** Стивен Белл утверждает, что сейчас люди гораздо реже отвечают на правительственные звонки о зарплатах, что вносит искажения в официальную статистику [11:35]. * **Информационные «стада»:** Социальные сети создали эффект разделенных сообществ. Если раньше все читали одни и те же газеты, то теперь, по мнению Белла, сторонники Трампа из Кремниевой долины и левые экономисты живут в разных информационных реальностях, что усиливает рыночную волатильность [15:11]. ## 🛡️ Тарифы Трампа: новая реальность мировой торговли [[JUMP:16:43]] Обсуждая торговую политику новой администрации США, Белл подчеркивает, что мы наблюдаем радикальный разрыв с 70-летней историей снижения торговых барьеров [17:09]. Он полагает, что тарифы — это не временная мера, а долгосрочный инструмент. Ключевые тезисы Белла по тарифам: 1. **Базовый уровень:** Гость прогнозирует, что базовая ставка тарифов составит около 15%, несмотря на угрозы более радикальных цифр [18:28]. 2. **Необратимость:** Белл считает, что даже если к власти придут демократы, они вряд ли отменят тарифы из-за лоббирования интересов со стороны окрепших американских производителей [18:52]. 3. **Абсорбция издержек:** На примере японских автопроизводителей эксперт отмечает, что экспортные цены упали на 20%, фактически поглотив рост тарифов за счет маржи компаний, а не потребителей [20:25]. 4. **Сдвиг в услуги:** Компании могут начать маскировать стоимость товаров через контракты на обслуживание, так как тарифы пока не затрагивают сектор услуг, где у США наблюдается профицит [20:11]. ## 🤖 Искусственный интеллект как главный драйвер производительности [[JUMP:26:32]] Несмотря на политический шум вокруг тарифов, Белл убежден, что гораздо более драматичное влияние на экономику окажет искусственный интеллект (AI) [26:32]. Он сравнивает внедрение AI с автоматизацией банковского дела в прошлом, когда исчезли тысячи рабочих мест кассиров, но люди нашли работу в других сферах [27:37]. По мнению эксперта, AI изменит структуру оплаты труда: * **Программирование:** Обычные программисты (bog-standard programmers) могут стать ненужными, в то время как системные архитекторы и аналитики станут стоить гораздо дороже [27:52]. * **Сектор услуг:** Огромный потенциал роста производительности Белл видит в медицине (на примере британской NHS) и юриспруденции, где AI автоматизирует рутинное составление контрактов [26:58]. * **Скорость внедрения:** AI распространяется быстрее любых предыдущих инноваций, так как для доступа к нему 100 миллионам человек достаточно одного дня [48:16]. ## 💸 Инфляция, ФРС и судьба доллара [[JUMP:28:46]] Стивен Белл полагает, что Федеральная резервная система США (ФРС) фактически уже готова к снижению ставок, так как инфляция заработных плат стабилизировалась на уровне 4%, что соответствует целевому показателю инфляции в 2% при текущей производительности [23:02]. Прогнозы Белла по монетарной политике: * **Таргет инфляции:** Белл считает, что центральные банки де-факто перешли к таргетированию инфляции на уровне «около 3%», хотя официально продолжают называть цифру 2%, чтобы не терять доверие рынков [40:16]. * **Давление Трампа:** Попытки президента влиять на Пауэлла или назначить более лояльного (голубиного) преемника могут привести к ослаблению доллара [31:08]. * **Дедолларизация резервов:** Ссылаясь на теорию Гэри Смита «10-10-10», Белл ожидает 10%-ный сдвиг мировых резервов из доллара в 10 других валют в течение 10 лет [31:49]. ## 🏛️ Парадокс государственного долга [[JUMP:32:15]] Обсуждая дефициты бюджетов, которые в США достигают 7-8%, Белл приводит неожиданный исторический аргумент. Основываясь на своем опыте работы в Казначействе Великобритании, он утверждает, что прямой связи между уровнем госдолга и экономическим ростом не существует [33:22]. Белл изучал историю долга Великобритании, который колебался от 0% до 350% ВВП. Его анализ показал нулевую корреляцию между уровнем долга и инфляцией или ростом на горизонте 5 лет [33:09]. Однако он признает, что огромные дефициты поглощают ресурсы и создают давление на долгосрочный конец кривой доходности облигаций [33:36]. ## 🎒 Стратегия инвестора: акции, облигации и «катастрофы» [[JUMP:34:29]] Несмотря на дороговизну американских акций (P/E около 22–23), Белл остается оптимистом в отношении рынка США, особенно технологического сектора [55:09]. Он рекомендует институциональным инвесторам сохранять облигации как хедж на случай рецессии, но искать альтернативы государственным бумагам. Специфические рекомендации по активам: * **Catastrophe Bonds (Cat-облигации):** Белл считает их отличным инструментом диверсификации, так как их доходность не коррелирует с финансовыми рынками, а зависит от природных катастроф [35:11]. * **Динамическое дегирирование (Dynamic Degearing):** Вместо жестких стоп-лоссов, которые могут выбить позицию на волатильности, Белл использовал метод постепенного сокращения позиции при достижении определенных уровней убытка (например, сокращение вдвое при -1.5%, и еще вдвое при -1.75%) [58:53]. Это позволяет сохранить ясность ума и не превысить лимит риска в 2%. ## 🎓 Советы молодым экономистам [[JUMP:1:01:17]] Завершая беседу, Стивен Белл подчеркивает, что сегодня образовательный уровень рынка невероятно высок, и конкуренция за «самородки» информации стала жестче [1:02:11]. Его советы для карьеры: 1. **Выбор сектора:** Идите туда, где происходит расширение рынка [1:04:48]. 2. **Технический анализ:** Белл советует не тратить время на долгосрочное изучение графиков и фигур типа «голова и плечи», считая их неэффективными для фундаментального макро-инвестора [1:02:37]. 3. **Гибкость:** Важно уметь менять точку зрения. В качестве примера Белл приводит период начала COVID-19, когда он быстро перешел от крайне негативного взгляда к оптимистичному после новостей о прогрессе в разработке вакцин [1:03:43].