# Эрен Стэнхоуп: «Прямое индексирование — это не отмена налогов, а их отсрочка» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WDOUYT77Jlc Канал: Excess Returns Опубликовано: 23.03.2023 --- ## Будущее инвестирования: как прямое и кастомное индексирование меняют правила игры [[JUMP:0:14]] В условиях современной финансовой среды всё больше инвесторов отказываются от традиционных инструментов, таких как ETF или паевые инвестиционные фонды, в пользу прямого владения ценными бумагами. Эрен Стэнхоуп, эксперт O'Shaughnessy Asset Management (компании, ныне входящей в состав Franklin Templeton), в ходе дискуссии на подкасте *Excess Returns* объяснил, как технологии позволяют масштабировать этот подход и создавать индивидуальные инвестиционные стратегии. Основными факторами, ускорившими этот переход, стали рост вычислительных мощностей и обнуление комиссий за совершение сделок, что позволило реализовывать сложные стратегии с высокой частотой транзакций. ### Что такое прямое индексирование? [[JUMP:3:02]] В своей базовой форме прямое индексирование — это стратегия, при которой инвестор воспроизводит пассивный индекс (например, S&P 500), владея непосредственно его базовыми ценными бумагами, а не долей в фонде. * **Механика исполнения:** Это не покупка всех 500 бумаг индекса, а «выборка» (sampling), которая позволяет эффективно отслеживать динамику бенчмарка при меньшем количестве активов. В портфелях US Large Cap обычно содержится от 200 до 250 позиций, так как длинный «хвост» мелких позиций не оказывает значимого влияния на результат. * **Технологический вызов:** По словам Стэнхоупа, управление таким портфелем требует сложной оптимизации на уровне отдельных лотов ценных бумаг, что было бы невозможно без современных мощностей обработки данных. * **Роль Canvas:** Платформа Canvas была разработана O'Shaughnessy Asset Management как решение, позволяющее финансовым консультантам «вывернуть платформу наизнанку» и предоставить клиентам доступ к инструментам, которые ранее были доступны только институциональным игрокам. ### Налоговая альфа: искусство отсрочки [[JUMP:13:06]] Главным преимуществом прямого индексирования является способность генерировать так называемую «налоговую альфу» (tax alpha) через стратегию сбора налоговых убытков (tax loss harvesting). * **Принцип работы:** Даже в растущем рынке примерно 40% акций индекса показывают отрицательную доходность в течение календарного года. Инвестор может продать эти активы, зафиксировав убыток, который используется для компенсации прибыли, тем самым откладывая уплату налогов на будущее. * **Ожидаемые результаты:** По оценкам Стэнхоупа, для типичного пассивного портфеля US Large Cap ожидаемая налоговая альфа составляет 50–100 базисных пунктов. * **Влияние факторов:** Хотя активные факторы могут повышать оборачиваемость портфеля, что создает налоговые события, они также увеличивают возможности для сбора убытков. Наиболее сложным для налоговой оптимизации инструментом является фактор «импульса» (momentum), требующий высокой частоты сделок. ### Кастомное индексирование: больше, чем просто индекс [[JUMP:6:05]] Если прямое индексирование — это продукт, то кастомное индексирование — это полноценная платформа, где инвестор может настраивать портфель под индивидуальные цели. * **ESG-инвестирование:** По мнению Стэнхоупа, ESG-повестка остается крайне субъективной, поэтому подход компании заключается в предоставлении около 80 опций для настройки ESG-фильтров и исключений. Цель — минимизировать ошибку слежения (tracking error) по сравнению с базовым индексом при соблюдении этических предпочтений клиента. * **Работа с концентрацией:** Для топ-менеджеров, имеющих крупные пакеты акций одной компании, система помогает постепенно проводить диверсификацию, продавая часть позиции и замещая её «синтетическим» эквивалентом из других бумаг, чтобы минимизировать риск отклонения от целевого портфеля. * **Бюджет на прирост капитала:** Система позволяет консультантам устанавливать «бюджет» на реализацию налогооблагаемой прибыли, помогая клиентам избежать непредвиденных налоговых счетов в конце года. ### Психология инвестора и будущее рынка [[JUMP:36:07]] Стэнхоуп отмечает, что участие инвестора в «сборке» портфеля часто ведет к более дисциплинированному поведению во время рыночной турбулентности. Однако, использование платформы требует значительной экспертизы, и, по его мнению, для большинства частных инвесторов партнерство с финансовым консультантом остается критически важным. Говоря об инфляции, эксперт считает, что она стала «укоренившейся» динамикой. Несмотря на долгосрочные демографические тренды, способствующие снижению инфляции, следующие несколько лет, по его прогнозу, будут волатильными, так как потребительские ожидания (около 4%) значительно выше рыночных ожиданий по длинному концу кривой доходности.