# Майкл Хауэлл и Джордж Робертсон: почему ФРС больше не контролирует рынок? Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ccUah_4DYEY Канал: Forward Guidance Опубликовано: 18.04.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance встретились два эксперта, чьи прогнозы на 2023–2024 годы оказались поразительно точными, несмотря на фундаментальные различия в их аргументации. Майкл Хауэлл и Джордж Робертсон обсуждают, что именно подпитывает текущий «бычий» рынок: скрытые механизмы ликвидности Федеральной резервной системы или беспрецедентное фискальное доминирование Конгресса США. ## 📈 Два пути к одному прогнозу: почему рынки растут [[JUMP:00:13]] Ведущий Джек Фарли отметил, что оба гостя верно предсказали ралли акций, золота и криптовалют, в то время как большинство аналитиков ожидали рецессию [00:41]. Однако причины этого успеха спикеры видят по-разному. **Позиция Майкла Хауэлла:** Майкл Хауэлл связывает рост активов с циклом глобальной ликвидности, который начал разворачиваться еще в конце 2022 года [02:30]. * Точкой перелома стал кризис на рынке британских гособлигаций (гилтов) в сентябре-октябре 2022 года. * Крах банка SVB в марте 2023 года стал вторым «тревожным звонком», заставившим центробанки начать скрытые вливания ликвидности [03:19]. * По мнению эксперта, Федеральная резервная система увеличивает активную часть своего баланса, несмотря на официальную политику количественного ужесточения (QT) [03:44]. **Позиция Джорджа Робертсона:** Джордж Робертсон придерживается более радикального взгляда, утверждая, что действия Федеральной резервной системы сейчас практически не имеют значения для рынка [01:47]. * Его мировоззрение строится на исключительности США: 40 000 американских военнослужащих в Японии и статус центра мировой безопасности делают США единственным значимым финансовым хабом [06:36]. * Робертсон считает концепцию «глобальной ликвидности» ложной корреляцией [10:04]. * По его словам, единственное, что имеет значение — это поведение «водителя Uber из Огайо» и то, сколько денег Конгресс США вливает напрямую в экономику [08:20]. ## 🏦 ФРС — «триммер» на руле огромного корабля [[JUMP:10:48]] Джордж Робертсон утверждает, что со времен Второй мировой войны ФРС никогда не была реальным источником денег для страны [11:01]. Основные тезисы Робертсона о роли регулятора: 1. **ФРС как администратор:** Регулятор является лишь банком федерального правительства, а не самостоятельным политическим игроком [12:34]. 2. **Метод «триммера»:** ФРС может лишь слегка корректировать курс экономики (как триммер на руле судна), но основную мощь задает фискальная политика [11:14]. 3. **Критика форвардных ожиданий:** Современная доктрина управления ожиданиями (основанная на работах Майкла Вудфорда) превратилась в «пустую болтовню», которая теряет силу перед лицом реальных денежных потоков [13:12]. По оценке Робертсона, Конгресс потратил $7,5 трлн брутто в период пандемии, из которых около $3,5 трлн составил чистый дефицит [14:16]. Эти деньги ушли низшим слоям населения и малому бизнесу, что создало мощнейший импульс, который ФРС не способна погасить простым поднятием ставок [14:28]. ## 💧 Дебаты о Reverse Repo: реальные деньги или бухгалтерская иллюзия? [[JUMP:18:25]] Одной из самых острых тем спора стало использование механизма обратного репо (RRP) Федеральной резервной системы. **Аргументы Майкла Хауэлла:** * Снижение объема средств в RRP (около $2 трлн за последние 12-15 месяцев) означает возвращение денег в финансовую систему [19:46]. * Хауэлл считает, что Джанет Йеллен (Министерство финансов США) намеренно сместила фокус на выпуск краткосрочных векселей вместо долгосрочных облигаций, чтобы стимулировать этот процесс [20:00]. * Это «освобождает» ликвидность, заставляя инвесторов искать доходность в более рискованных активах, таких как акции и биткоин [21:17]. **Контраргументы Джорджа Робертсона:** * RRP — это не «фонд» или «хранилище», а просто «окно» для избыточных сбережений, накопленных благодаря фискальным стимулам [32:53]. * По мнению гостя, сокращение RRP идет в ногу с истощением избыточных накоплений населения и программ поддержки малого бизнеса (PPP), а не является «вливанием ликвидности» со стороны ФРС [33:08]. * Робертсон категорично заявляет: «В системе нет чистых притоков или оттоков — у каждого актива есть соответствующее обязательство» [40:03]. ## 📊 Истинная безрисковая ставка: почему кривая доходности «лжёт» [[JUMP:51:56]] Оба эксперта сошлись во мнении, что официальная кривая доходности казначейских облигаций США (Treasury Yield Curve) перестала быть адекватным индикатором состояния экономики [57:14]. Джордж Робертсон предложил использовать альтернативный показатель — ставки по обычным 30-летним ипотечным кредитам [53:04]. * **Ипотека как реальный индикатор:** Поскольку ипотечный рынок США практически полностью субсидируется государством через агентства (GSE), именно эти ставки отражают истинную стоимость денег для экономики [53:36]. * **Искажение 10-летних облигаций:** Текущая доходность 10-летних облигаций США является «администрируемой ценой», которую ФРС и Минфин удерживают искусственно низко [1:02:07]. * **Реальная кривая:** Если смотреть на ипотечные ставки, то кривая доходности не инвертирована, а направлена вверх, что объясняет, почему в США нет рецессии [56:22]. Майкл Хауэлл согласился с этой оценкой, отметив, что разрыв между доходностью ипотечных агентских бумаг и 10-летних гособлигаций составляет около 80–90 базисных пунктов [57:14]. Он прогнозирует, что доходность гособлигаций неизбежно вырастет до уровня 5% и выше, чтобы устранить этот дисбаланс [1:13:25]. ## 🔮 Прогнозы: от золота до «стадии Понци» [[JUMP:1:25:20]] Несмотря на разные подходы, оба участника дискуссии остаются оптимистами в отношении акций, но их долгосрочные прогнозы полны предостережений. **Прогноз Майкла Хауэлла:** * **Краткосрочно (4–8 недель):** Возможна турбулентность из-за сезона налоговых сборов в США, который временно изымает ликвидность из системы через счет Казначейства (TGA) [1:25:33]. * **Среднесрочно (до конца 2025 года):** «Бычий» цикл ликвидности продолжится. Однако лучшие 2/3 ралли, вероятно, уже позади [1:26:12]. * **Долгосрочно:** Единственным спасением от монетизации долга станут золото, криптовалюты и элитная недвижимость. Гособлигации — худший актив для удержания [1:26:38]. **Прогноз Джорджа Робертсона:** * **S&P 500 на уровне 6000:** Робертсон ожидает мощный рывок индекса к концу года [1:31:19]. * **Крах доверия к ФРС:** Рынок перестанет верить, что ФРС может «ужесточать» условия. Это приведет к фазе «дикого» роста, когда инвесторы будут покупать акции как единственный хедж от инфляции [1:30:53]. * **Стадия Понци:** По мнению эксперта, экономика входит в терминальную стадию по Хайману Мински, когда долги берутся только для обслуживания предыдущих долгов [1:31:47]. * **Финальный крах:** За «пузырем» последует катастрофическое падение. Робертсон не исключает возвращения S&P 500 к уровню 2000 в отдаленном будущем [1:33:36].