# Как акция за 50 центов принесла инвесторам миллиарды долларов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0pheqRBgwps
Канал: The Compound
Опубликовано: 27.01.2023

---

В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают закулисье биотехнологического бума с Нэйтаном Варди, управляющим редактором MarketWatch и автором книги «For Blood and Money». В центре беседы — удивительная история взлета компании Pharmacyclics, чей курс акций вырос с 50 центов до 260 долларов благодаря революционному лекарству от лейкемии. Участники также анализируют тектонические сдвиги в индустрии хедж-фондов, закат эпохи дешевых денег и появление искусственного интеллекта как новой технологической реальности.

## 🩸 История Pharmacyclics: от банкротства до сделки на $21 миллиард
[[JUMP:4:32]]

Нэйтан Варди провел 22 года в журнале Forbes, освещая деятельность крупнейших инвесторов Уолл-стрит. С 2010 по 2020 год его главным профессиональным увлечением стала биотехнологическая индустрия, где пересекаются огромные деньги и инновации, способные менять человеческие жизни. Его книга «For Blood and Money» посвящена именно этому феномену и рассказывает о противостоянии двух конкурирующих лекарств от рака.

Одним из ключевых героев этой драмы стал Боб Дагган (Bob Duggan) — эксцентричный бизнесмен, не имевший высшего образования и научного бэкграунда, зато являвшийся убежденным сайентологом. Во время финансового кризиса компания Pharmacyclics (тикер PCYC) находилась на грани банкротства, а её акции торговались всего по 57 центов. Крупные фармацевтические компании отказывались финансировать разработку перспективного, но заброшенного препарата Имбрувика (Imbruvica). 

Тогда Дагган предоставил компании личный заем, вытеснил основателя Ричарда Миллера и взял управление в свои руки. Его личной мотивацией стала семейная трагедия — потеря сына. Инвестиционный тезис Даггана строился на абсолютной вере в потенциал молекулы, несмотря на тотальный скепсис рынка. 

В итоге корпорация AbbVie выкупила долю Pharmacyclics в правах на Имбрувику за рекордные 21 миллиард долларов, что сделало эту сделку одним из величайших «гранд-слэмов» в истории финансового рынка. Для этого Даггану пришлось поставить на кон 50 миллионов долларов собственного капитала. По мнению Майкла Батника, для уволенных сотрудников и основателей Дагган навсегда остался «дьяволом», но для сотен тысяч спасенных пациентов и их семей он — «настоящий ангел».

## 🧠 Психология рынка: паранойя и упущенная выгода хедж-фондов
[[JUMP:12:48]]

Книга Варди также раскрывает изнанку биотехнологических хедж-фондов через историю двух близких друзей-менеджеров — Уэйна Ротбаума (Wayne Rothbaum) и Джо Эдельмана (Joe Edelman). Эдельман, возглавляющий фонд Perceptive Advisors, продемонстрировал феноменальную доходность в 29% годовых на протяжении 20 лет — с 1999 по 2020 год. По словам Варди, Эдельман считает психологию инвестора более важным фактором, чем знание чистой науки. Самым сложным испытанием для инвестора Эдельман называет способность вовремя зайти в позицию заново после того, как актив был продан слишком рано.

Именно эта психологическая ловушка погубила сделку для Уэйна Ротбаума. Будучи крайне скрытным и параноидальным инвестором (у него до сих пор нет ни одной фотографии в интернете), Ротбаум распознал медицинский потенциал Имбрувики раньше остальных конкурентов. Однако он начал агрессивно фиксировать прибыль, как только акции выросли с 2 до 6 долларов. 

Позже, когда промежуточные результаты клинических испытаний начали ошеломлять медицинское сообщество, Ротбаум не смог переступить через эго и заставить себя купить подорожавшие акции снова. В итоге он со стороны наблюдал за взлетом котировок до $260. По мнению Варди, Ротбауму психологически было проще создать совершенно новую компанию и попытаться разработать другое лекарство с нуля, чем признать ошибку и вернуться в упущенный актив.

## 🛑 Регуляторные тиски: новый ландшафт для FDA и Big Pharma
[[JUMP:17:19]]

Важнейшую роль в успехе медицинских стартапов играет позиция Управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов (FDA). Варди приводит в пример Ричарда Паздура (Richard Pazdur), главу онкологического подразделения FDA, которого долгое время называли «Доктор Нет» за беспрецедентную жесткость при одобрении новых лекарств. Однако после того, как его собственная жена скончалась от рака, Паздур прошел через личную эволюцию и стал гораздо более открытым к диалогу с индустрией ради спасения пациентов с неизлечимыми диагнозами. Как утверждал сам Паздур, FDA всегда находится в невозможном положении: ведомство постоянно обвиняют либо в слишком быстром, либо в слишком медленном одобрении медикаментов.

По оценке Нэйтана Варди, «золотой век» биотехнологий (2010–2020 годы), когда отраслевой индекс IBB обогнал по доходности NASDAQ и вырос на 351%, окончательно завершился. Текущее десятилетие будет намного сложнее для стартапов из-за целого комплекса структурных проблем.

Варди выделяет следующие регуляторные и экономические препятствия:

* **Ужесточение программы ускоренного одобрения (Accelerated Approval):** в прошлом году FDA пропустило по этой схеме всего около 10 препаратов.
* **Закон о снижении инфляции (IRA):** американское правительство получает право напрямую договариваться о ценах на самые дорогие лекарства для Medicare, что снижает их конечную маржинальность.
* **Инициатива Project Optimus:** новые правила FDA существенно усложняют и удорожают процесс подбора дозировок в клинических исследованиях.
* **Глобальная инфляция:** стоимость проведения масштабных клинических испытаний выросла по всем статьям расходов.
* **Внутренние пайплайны Big Pharma:** крупные корпорации устали переплачивать за чужие стартапы и начали активно субсидировать собственные научные лаборатории.

## 📉 Крах «Тигрят» и триумф гигантов Уолл-стрит
[[JUMP:41:10]]

Переходя к общему анализу макроэкономики, участники подкаста обсуждают тектонические сдвиги в структуре хедж-фондов. По данным Bloomberg, в 2022 году топ-20 крупнейших фондов планеты заработали 22,4 миллиарда долларов чистой прибыли, в то время как вся остальная индустрия за пределами этих титанов потеряла около 208 миллиардов долларов. Абсолютным лидером стал фонд Citadel Кена Гриффина, зафиксировавший исторический показатель чистых Gains в размере $66 миллиардов за все время существования. За ним в рейтинге закрепились Bridgewater ($58 млрд) и D.E. Shaw ($52 млрд).

По мнению Варди, эпоха «двух парней за терминалом Bloomberg» безвозвратно ушла, уступив место тотальной институционализации мульти-менеджерских платформ. Ярким примером служит Bridgewater, где Рэй Далио добровольно передал право финального голоса инвестиционному комитету во главе с Грегом Дженсеном. Единственным успешным исключением из правил Варди считает Дэвида Теппера (Appaloosa), который продолжает генерировать выдающуюся доходность, не усложняя свои макроэкономические тезисы.

Обратной стороной медали стал сокрушительный крах так называемых «тигрят» — фондов, созданных выходцами из легендарной Tiger Management Джулиана Робертсона. Из-за агрессивных и концентрированных ставок на акции роста и кроссовер-инвестиции в частные компании, группа этих фондов (включая Tiger Global Чейза Коулмана, CO2 и Light Street) суммарно потеряла в 2022 году около 60 миллиардов долларов. Это составило более четверти всех потерь мировой индустрии хедж-фондов. Один только фонд Tiger Global зафиксировал убыток в размере 18 миллиардов долларов. Тем не менее, Варди полагает, что эти структуры останутся на плаву, так как за тучные годы успели сформировать колоссальный объем «постоянного капитала» через свои венчурные подразделения.

## 🤖 Искусственный интеллект против культа Биткоина
[[JUMP:57:29]]

Живой интерес у ведущих вызвало обсуждение стремительного развития технологий искусственного интеллекта. Поводом послужил релиз новой функции от NVIDIA, которая с помощью нейросетей в реальном времени корректирует взгляд спикера, заставляя его смотреть строго в камеру, даже если он читает текст с экрана. Джош Браун ссылается на свою недавнюю публикацию, где формулирует жесткий тезис: «ChatGPT — это все то, чем вы так хотели видеть Биткоин».

Инвестиционный тезис Брауна строится на практической применимости технологии. По его мнению, ИИ обладает немедленной и очевидной утилитарной ценностью для любого человека «здесь и сейчас», в то время как полезность криптовалют во многом опирается на спекулятивные ожидания трейдеров и агрессивный маркетинг «культа» в социальных сетях. В качестве доказательства Браун приводит пример американских риелторов, которые за два месяца после релиза ChatGPT полностью перевели написание всех маркетинговых текстов и контента для сайтов на рельсы нейросетей. 

В биотехнологическом секторе значение ИИ трудно переоценить. Нэйтан Варди отмечает, что применение машинного обучения для моделирования и поиска нужных химических соединений способно кардинально снизить гигантский уровень неудач при прохождении клинических испытаний, что удешевит разработку лекарств в разы.

## 📊 Пассивный крах, которого не будет, и мужской кризис
[[JUMP:59:31]]

Объектом иронии ведущих стало свежее заявление известного аналитика Эбби Джозеф Коэн (Abby Joseph Cohen) для Barron's. Она выразила мнение, что рынок акций переходит к эпохе расцвета активного управления из-за переоцененности взвешенных по капитализации индексов, и спрогнозировала «полное сворачивание (unwind) интереса инвесторов к ETF». Джош Браун категорически отвергает этот прогноз, используя яркую аналогию: «ETF — это Netflix, а паевые инвестиционные фонды — это Blockbuster. Никакого обратного хода не будет». 

Майкл Батник соглашается с коллегой, подчеркивая, что даже в провальном для рынков 2022 году приток капитала в ETF не прекращался. Активные менеджеры по-прежнему формируют до 95% объема торгов и определяют рыночные цены, но розничные инвесторы больше никогда не захотят добровольно возвращаться к высоким комиссиям традиционных фондов.

В финале встречи Нэйтан Варди делится резонансной темой недели — статьей о кризисе занятости среди американских мужчин. Согласно приводимым им макроэкономическим данным, доля мужчин в составе рабочей силы США неуклонно снижается из года в год, а количество женщин, оканчивающих колледжи, уже существенно превышает число выпускников-мужчин. По мнению Варди, ключевыми факторами этой долгосрочной проблемы стали упадок профсоюзов, исчезновение традиционных индустриальных рабочих мест и тектонические изменения в структуре экономики, где доминируют позиции, требующие высшего образования и развитых гибких навыков.