# Рам Ахлувалия о «трещинах» в спекулятивном буме: почему портфель 60/40 больше не работает

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QgzkeQNbpXc
Канал: Wealthion
Опубликовано: 14.11.2025

---

Рынок находится на перепутье: эпоха «дешевых денег» и безудержного спекулятивного оптимизма сменяется периодом, где на первый план выходят фундаментальные показатели и реальная прибыль. Основатель и генеральный директор Lumida Рам Ахлувалия в беседе с Крисом Перкинсом на подкасте Wealthion объясняет, почему классический портфель 60/40 больше не актуален и как инвесторам адаптироваться к «экономике Златовласки».

## 🏦 Путь от кризиса 2008 года до цифровых активов
[[JUMP:01:05]]

Рам Ахлувалия начал свою карьеру в банковском секторе еще в 14 лет, работая в казначействе небольшого общинного банка [1:19]. В 2008 году он работал в Merrill Lynch и стал свидетелем краха финансовой системы из-за отсутствия прозрачности в ипотечных облигациях [1:32]. Этот опыт подтолкнул его к изучению цифровых активов в конце 2013 года, когда он участвовал в аудите платформы Ledger X (тогда имевшей другое название) [1:46].

Позже Ахлувалия основал и продал финтех-платформу PeerIQ, специализировавшуюся на анализе облигаций без прозрачности на уровне кредитов. После выхода из Cross River он основал Lumida — современную компанию по управлению капиталом, ориентированную на фаундеров и состоятельных инвесторов [3:07]. По словам Ахлувалии, Lumida призвана заменить устаревшие подходы, где менеджеры «просто впаривают продукты», не понимая специфики цифровых активов и альтернативных инвестиций [3:21].

## 📉 Смерть стратегии 60/40 и поиск альтернатив
[[JUMP:04:13]]

Рам Ахлувалия утверждает, что классическое распределение портфеля «60% акции / 40% облигации» (60/40) изжило себя в условиях инфляционной среды «higher for longer» (высокие ставки надолго) [4:13]. По его мнению, 40-процентная часть, состоящая из облигаций, сейчас подвержена серьезному риску, и гособлигации (T-bills) целесообразны только для краткосрочного сохранения ликвидности [4:39].

В качестве альтернативы Ахлувалия предлагает:

*   Частный кредит (Private Credit), который может давать доходность около 16% [9:45].
*   Инвестиции в компании за два года до IPO (Pre-IPO), выбирая лидеров с понятным путем к ликвидности [5:20].
*   Токенизированные активы, позволяющие повысить налоговую эффективность (например, превращение обычного дохода в долгосрочный прирост капитала) [9:31].

Гость отмечает, что крупные эндаумент-фонды, такие как фонд Гарварда объемом $50 млрд, уже давно успешно используют кросс-активный подход, который теперь становится доступнее благодаря токенизации [5:46].

## 🪙 Биткоин и четырехлетние циклы: взгляд скептика
[[JUMP:10:50]]

Несмотря на глубокую вовлеченность в криптоиндустрию, Ахлувалия проявляет осторожность в текущий момент. Он считает, что высокорисковые активы (High Beta), включая криптовалюты, уран и акции компаний в сфере квантовых вычислений, сейчас находятся в фазе отката [10:50].

Ключевые тезисы Ахлувалии по рынку криптовалют:

1.  **Прогноз по цене:** Он сомневается, что биткоин сможет закрепиться выше отметки $150 000 в текущем цикле [11:07].
2.  **Поведение «китов»:** Рам видит доказательства того, что крупные игроки («киты») фиксируют прибыль на ключевых ценовых уровнях, следуя психологии четырехлетних циклов [12:53].
3.  **Смена ролей:** Розничные инвесторы напуганы прошлыми ликвидациями, в то время как институционалы заходят медленно и методично [14:38].
4.  **Стимулы:** Обещания политиков (например, Дональда Трампа) о чеках на $2000 требуют одобрения Конгресса и вряд ли повторят масштаб вливаний времен пандемии [11:19].

Ахлувалия предпочитает использовать ралли для продажи криптоактивов, перекладываясь в «качественные компании-компаундеры» [11:59].

## 🎢 Экономика «Златовласки» и реальная доходность ИИ
[[JUMP:33:00]]

Гость описывает текущую макроэкономическую ситуацию как «экономику Златовласки» (Goldilocks economy) — когда условия не слишком «горячие», чтобы вызвать резкую инфляцию, но и не слишком «холодные», чтобы спровоцировать рецессию [34:31].

Аргументы в пользу оптимизма:

*   **Рост прибыли:** В Q2 рост корпоративных прибылей составил 12% в годовом исчислении [33:13].
*   **Отсутствие увольнений:** Компании не начинают массовые сокращения, пока у них есть прибыль [33:26].
*   **Дезинфляция:** ФРС настроена на снижение ставок, даже если инфляция останется чуть выше целевых уровней, что выгодно для реальных активов (акции, недвижимость) [33:52].
*   **Производительность:** Благодаря ИИ рост производительности находится на уровнях конца 90-х годов [20:08].

Ахлувалия подчеркивает, что в отличие от пузырей прошлого, нынешние инвестиции в ИИ приносят реальную прибыль (ROI), что видно по отчетам Google, Amazon и Meta [19:56]. По его мнению, Meta (признана экстремистской в РФ) остается одной из самых дешевых компаний в технологическом секторе с темпами роста прибыли в 35% [17:31].

## 🏗️ Банковский сектор и «регуляторные рвы»
[[JUMP:21:00]]

Ахлувалия сохраняет конструктивный взгляд на финансовый сектор, считая, что ИИ значительно улучшит кредитный скоринг и работу колл-центров [20:33]. Однако он выделяет «двусторонний меч» инноваций:

*   **Победители:** Крупные технологичные банки (например, J.P. Morgan с рентабельностью капитала в потребительском сегменте 30%) и инфраструктурные банки типа Lead Bank, обслуживающие Stripe [23:51, 24:57].
*   **Проигравшие:** Небольшие комьюнити-банки, которые не могут конкурировать со стейблкоинами за депозиты [22:03].

Отдельно обсуждалась сделка Western Union и Solana. Ахлувалия отмечает, что, по его информации, Solana заплатила Western Union около $30 млн за это партнерство [27:27]. Это демонстрирует, что власть сейчас находится у тех, кто владеет доступом к конечному клиенту, а не у создателей новых протоколов [27:41].

## 🔍 Инвестиционные идеи: что покупать и чего избегать
[[JUMP:38:56]]

Ахлувалия представил список перспективных и переоцененных секторов.

**Перспективные темы (Underowned):**

*   **Ядерный ренессанс:** Миру нужно больше энергии для дата-центров [39:21].
*   **Экономика долголетия:** Обслуживание стареющих бэби-бумеров (здравоохранение, круизные линии, например, Norwegian Cruise Line с форвардным P/E равным 9) [40:45, 40:58].
*   **Defense Tech:** Инвестиции в автономные дроны (Shield AI) и децентрализацию военной мощи [37:48].
*   **Virtu Financial (VIRT):** Маркетмейкер, выигрывающий от волатильности и роста популярности тематических ETF [42:04].

**Переоцененные активы (Overowned):**

*   **Государственный долг:** Ахлувалия не понимает, зачем держать облигации с доходностью 4% при инфляции 3%, когда есть акции с доходностью свободного денежного потока в 14% (например, Royalty Pharma) [45:20, 46:01].
*   **Palantir:** Несмотря на симпатию к Алексу Карпу, Рам указывает на P/ERatio в 250 и активные продажи акций инсайдерами (Питером Тилем и Джо Лонсдейлом) как на тревожный сигнал [46:51].
*   **Ресторанные сети:** Акции типа Cava и Chipotle уже прошли пик перекупленности и находятся в фазе коррекции [48:08].

## 🍁 Кейс: добыча биткоина на попутном газе в Канаде
[[JUMP:49:13]]

В качестве примера эффективной частной сделки Ахлувалия привел компанию New West Data. Проект работает в Альберте (Канада) и использует излишки природного газа, который по закону запрещено сжигать в факелах, для добычи биткоина [50:07].

По словам Ахлувалии, активы покупаются за 2 годовых прибыли (2x free cash flow), в то время как на публичном рынке такие компании торгуются с мультипликатором 5–6x [50:45]. Проект генерирует около 35% доходности свободного денежного потока за счет майнинга и продажи нефти [50:19]. В планах Lumida — токенизация этого денежного потока для создания налогового-эффективного долгового инструмента [51:14].

---