# Джим Бьянко: «Рынки получат президента с дефицитом бюджета при любом исходе выборов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KpGPlRNdEd8
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 27.08.2024

---

В новом выпуске программы «Behind the Markets» на канале Forward Guidance эксперты обсудили парадоксальное состояние американской экономики. Несмотря на волатильность начала августа, макроэкономические показатели демонстрируют устойчивость, однако инвесторы сталкиваются с новой реальностью: ФРС готовится к снижению ставок на фоне структурно высокой инфляции, а предстоящие выборы в США обещают сохранение огромного бюджетного дефицита вне зависимости от того, кто займет Белый дом.

## 📈 Экономический ландшафт: переход к режиму «Bad News is Bad News»
[[JUMP:00:17]]

Начало августа 2024 года ознаменовалось всплеском беспокойства на рынках из-за слабых данных по рынку труда, однако последующие отчеты стабилизировали ситуацию. Джим Бьянко отмечает, что после первоначального «несварения» рынка данные начали восстанавливаться: количество первичных заявок на пособие по безработице снизилось, а показатели розничных продаж оказались сильными, что подтверждает продолжение потребительских расходов [0:59]. При этом данные по инфляции (индекс цен производителей) совпали с ожиданиями или оказались чуть ниже, что временно успокоило инвесторов [1:11].

Джек Фарли, ссылаясь на мнение аналитика Питера Буквара, указывает на важную смену рыночной парадигмы. По его словам, в течение последних полутора-двух лет хорошие экономические новости воспринимались рынком акций негативно, так как они предвещали рост инфляции и жесткость ФРС. Теперь же ситуация изменилась:

*   **Плохие новости стали плохими:** слабые данные теперь вызывают страх рецессии, а не радость от возможного снижения ставок [2:18].
*   **Хорошие новости стали хорошими:** сильный рост теперь воспринимается как залог выживания корпоративных прибылей.

Джим Бьянко придерживается сценария «No Landing» (отсутствие посадки). По его мнению, экономика продолжает расти темпами, близкими к своему потенциалу [7:21]. Он предупреждает, что если ФРС начнет слишком агрессивно стимулировать экономику, которая и так не замедляется, инфляция может не упасть ниже 2%, а закрепиться в диапазоне 3,5–4% [7:59].

## 🏦 ФРС и дилемма процентных ставок
[[JUMP:02:32]]

Дискуссия о действиях Федеральной резервной системы (ФРС) разделила экспертов. Джереми Шварц упоминает позицию профессора Джереми Сигела, который призывает ФРС к агрессивному снижению ставок до нейтрального уровня, считая, что мандат по обеспечению занятости уже находится под угрозой при уровне безработицы 4,3% [2:46].

Джим Бьянко, однако, настроен более осторожно:

1.  **Прогноз на сентябрь:** Бьянко ожидает снижения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, но сомневается в обоснованности ожиданий рынка, который закладывает восемь снижений подряд [3:25].
2.  **Джером Пауэлл в Джексон-Хоул:** эксперт считает, что предстоящее выступление главы ФРС станет ключевым для определения траектории ставок на ближайший год [3:13].
3.  **Нейтральная ставка (R-star):** в то время как ФРС оценивает долгосрочную нейтральную ставку в 2,75–2,8%, рыночные показатели указывают на уровень ближе к 3,5–4% [10:41].

Бьянко подчеркивает, что текущие реальные процентные ставки (около 2,8%) кажутся ограничительными только в сравнении с эпохой количественного смягчения (2009–2022), когда они были отрицательными [9:58]. В историческом контексте до 2009 года средняя реальная ставка составляла те же 2,6%, что делает нынешние условия вполне «нормальными» [10:12].

## 📊 Правило Сама и миграционный парадокс
[[JUMP:04:03]]

Особое внимание участники уделили «правилу Сама» (Sahm Rule), которое традиционно считается безошибочным индикатором начала рецессии. Правило срабатывает, когда среднее значение уровня безработицы за три месяца поднимается на 0,5% выше минимума за предыдущий год.

Джим Бьянко указывает на нюанс, который может сделать это правило невалидным в текущем цикле. Сама создательница правила, Клаудия Сам, признает, что рост безработицы сегодня может быть вызван не падением спроса на труд, а избыточным предложением рабочей силы из-за миграции [4:30].

*   **Статистические корректировки:** Бюро переписи населения США (Census Bureau) фиксирует резкий рост определенных возрастных когорт из-за притока людей через юго-западную границу [6:04].
*   **Влияние на опросы:** эти люди попадают в государственные оценки населения, что математически повышает показатель безработицы, даже если экономика продолжает создавать рабочие места [6:17].

## 🗳️ Выборы в США: дефицит как неизбежность
[[JUMP:18:50]]

Обсуждая политическое влияние на экономику, собеседники сошлись во мнении, что финансовые рынки пока не выражают явного предпочтения между Дональдом Трампом и Камалой Харрис [19:56]. Джим Бьянко отмечает, что «трамповской» или «харрисовской» стратегии торговли на макроуровне пока не существует, так как оба кандидата ведут к одному и тому же результату — росту дефицита бюджета [21:56].

По мнению Бьянко, аргументация рынка выглядит так:

*   **Победа Харрис:** сохранение или увеличение государственных расходов, финансируемых за счет дефицита [21:43].
*   **Победа Трампа:** снижение налогов, которое также приведет к расширению дефицита [21:56].

Джек Фарли подтверждает, что высокая инфляция последних трех лет во многом подпитывалась именно огромными государственными расходами [21:17]. Независимо от победителя, долговая нагрузка США останется ключевым фактором давления на рынки облигаций.

## 📉 Акции против облигаций: смена фаворита?
[[JUMP:23:42]]

В финальной части дискуссии Джереми Шварц и Джим Бьянко обсудили долгосрочные инвестиционные стратегии.

**Позиция Джереми Шварца (в пользу акций):**

*   Акции являются «реальными активами», так как компании владеют оборудованием, интеллектуальной собственностью и могут перекладывать инфляцию на потребителей через рост цен [27:37].
*   При доходности прибыли (earnings yield) S&P 500 около 5% и инфляции 2–3%, акции обещают 7–8% номинальной доходности в долгосрочной перспективе [25:26].

**Позиция Джима Бьянко (в пользу облигаций на ближайший год):**

*   Рынок акций вырос на 80% с минимумов октября 2022 года и имеет завышенные оценки [26:29].
*   Впервые за долгие годы облигации предлагают реальный купон в 4–5%, который может компенсировать возможные потери в цене [29:27].
*   Бьянко полагает, что следующий год может стать периодом «стагнации» для акций, в то время как облигации покажут лучшую относительную доходность [24:22].

Бьянко напоминает, что период с 2021 по 2023 год стал худшим трехлетним отрезком для владельцев облигаций в истории США (согласно данным Университета Санта-Клары, ведущимся с 1790 года) из-за роста ставок с 0% до 5% [29:02]. Однако теперь, когда ставки уже высоки, облигации снова становятся защитным инструментом с достойной доходностью [29:41].

---