# Бенджамин Феликс о 100 годах истории глобальных рынков: почему США — это аномалия

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=npG173SHoCQ
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 13.09.2021

---

## Уроки столетия: Анализ глобальной доходности акций
[[JUMP:37:30]]

Основываясь на многолетних исследованиях профессоров Элроя Димсона, Пола Марша и Майка Стонтона, ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор проанализировали исторические данные мирового рынка акций с 1900 года. Их работа опирается на уникальную базу данных Credit Suisse Research Institute, охватывающую 23 страны, что позволяет объективно оценить долгосрочные тренды вне зависимости от текущей рыночной конъюнктуры.

### 🇺🇸 Доминирование США — статистическая аномалия
[[JUMP:39:12]]

Многие инвесторы ошибочно полагают, что историческая доходность фондового рынка США является эталоном, который обязательно повторится в будущем. Однако анализ показывает, что успех американского рынка — это скорее исключение, чем правило:

* **Доходность США:** С 1900 по 2020 год акции США обеспечивали среднегодовую доходность 6,6% сверх уровня инфляции (при средней инфляции 3%).
* **Глобальный показатель:** Остальной мир за тот же период показал среднегодовую доходность лишь 4,5%.
* **Вывод:** Ожидание повторения американского опыта в будущем является необоснованным, особенно с учетом текущих высоких оценок стоимости (CAPE).

### 📉 Уроки катастроф и цикличность рынков
[[JUMP:42:16]]

Исторический обзор подтверждает, что даже «потерянные десятилетия» и крупные обвалы — неотъемлемая часть инвестиционного процесса. Примечательные исторические просадки глобального рынка (кумулятивно):

* **1914–1918 (Первая мировая война):** −31%.
* **1929–1931 (Великая депрессия):** −54%.
* **1939–1948 (Вторая мировая война):** −12% (с крайне тяжелыми локальными результатами, например, −96% в Японии).
* **1973–1974 (Нефтяной шок):** −47%.
* **2008 (Мировой финансовый кризис):** −41%.

Несмотря на эти периоды, долгосрочный инвестор был вознагражден последующими этапами роста, такими как +395% в 1949–1959 годах и +257% в 1980-х. Ключевой урок здесь — критическая необходимость глобальной диверсификации, так как локальные рынки могут переживать стагнацию на протяжении более чем 50 лет.

### 🧩 Составляющие успеха: Откуда берется доходность?
[[JUMP:46:11]]

Исследователи декомпозируют историческую премию за риск на три ключевых фактора:

1.  **Дивидендная доходность:** Главный драйвер долгосрочного успеха, подтверждающий фундаментальную теорию стоимости компаний.
2.  **Рост реальных дивидендов:** Вклад этого компонента во второй половине XX века был аномально высоким и вряд ли повторится в полном объеме.
3.  **Изменение коэффициента цена/дивиденды:** Рост мультипликаторов во второй половине XX века был частично обеспечен снижением рисков (улучшение регулирования, право собственности), что является «разовым» эффектом, который нельзя экстраполировать на будущее.

### 🌐 Развивающиеся рынки: Мифы и реальность
[[JUMP:48:35]]

Часто инвесторы вкладываются в развивающиеся страны (EM), ожидая, что бурный экономический рост автоматически конвертируется в доходность акций. Данные говорят об обратном:

* Существует слабая, а зачастую и отрицательная корреляция между темпами роста ВВП страны и доходностью её фондового рынка.
* Страны часто остаются «развивающимися» десятилетиями из-за коррупции, диктатур, войн и неэффективной политики, а не из-за отсутствия экономического развития.
* Инвестиции в EM оправданы диверсификацией и более высокой риск-премией, но не ставкой на рост экономики.

### ⚖️ Облигации: Всегда ли это «безопасная гавань»?
[[JUMP:53:11]]

Представление о государственных облигациях как об абсолютно защитном активе является опасным заблуждением:

* В периоды высокой инфляции облигации могут демонстрировать доходность хуже акций, а их корреляция с акциями растет, нивелируя преимущества диверсификации.
* Существовали длительные периоды «медвежьего рынка» для облигаций: например, в США после декабря 1940 года они не восстанавливались в реальном выражении до 1991 года.