# Эрик Уоллерстайн: «ФРС не обязана снижать ставки при таком сильном рынке труда»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vfBS568shiQ
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.09.2024

---

Экономика США демонстрирует поразительную устойчивость к высоким процентным ставкам, вопреки классическим макроэкономическим ожиданиям. В новом выпуске программы Forward Guidance Эрик Уоллерстайн (Eric Wallerstein), главный рыночный стратег Yardeni Research, объясняет, почему текущий цикл ужесточения денежно-кредитной политики не привел к рецессии и почему Федеральной резервной системе (Federal Reserve), возможно, не стоит спешить со снижением ставок.

## 📊 Рынок труда: за пределами заголовков об уровне безработицы
[[JUMP:03:09]]

Недавний рост уровня безработицы в США до 4,3% вызвал панику на рынках и активацию «правила Сама» (Sahm Rule), которое традиционно сигнализирует о начале рецессии [03:48]. Однако Эрик Уоллерстайн призывает смотреть на внутреннюю структуру этих цифр. По его мнению, ситуация в корне отличается от прошлых циклов:

*   **Причины безработицы:** Рост показателя в июле был вызван в основном временными увольнениями [04:39]. При этом уровень постоянных сокращений остается на историческом минимуме — менее четверти безработных лишились мест навсегда [05:05].
*   **Рост предложения рабочей силы:** На рынок выходит рекордное количество людей. По словам гостя, наблюдается пик участия в рабочей силе среди населения в расцвете сил (prime age) как среди мужчин, так и среди женщин [05:31].
*   **Фактор иммиграции:** Бюджетное управление Конгресса (CBO) оценивает приток иммигрантов в 6,6 млн человек за последние пару лет [05:31]. Это увеличивает безработицу за счет расширения самой рабочей силы, а не из-за слабости спроса на труд.
*   **Реальные зарплаты:** Низкооплачиваемые работники (около 80% рабочей силы) обгоняют инфляцию по темпам роста доходов уже полтора года [14:33].

Уоллерстайн считает, что рынок труда не «разваливается по швам», а просто охлаждается до нормальных допандемийных уровней [05:58].

## 💰 Миф об истощенном потребителе и эффект богатства
[[JUMP:11:29]]

Многие аналитики утверждают, что американские домохозяйства исчерпали свои избыточные сбережения времен пандемии. Эрик Уоллерстайн категорически не согласен с этим тезисом, указывая на рекордный рост благосостояния [11:41]:

*   **Чистая стоимость активов:** Общее богатство в США достигло $150 трлн, при этом половина этой суммы принадлежит поколению беби-бумеров [12:48].
*   **Сбережения vs Активы:** Хотя норма личных сбережений упала до 2,9%, это не признак стресса [12:21]. По мнению стратега, рост цен на акции и недвижимость позволяет людям тратить больше из текущих доходов, не заботясь о накоплениях [12:36].
*   **Процентный доход:** В отличие от прошлых десятилетий, высокие ставки сегодня приносят потребителям значительный доход через фонды денежного рынка [12:07].

По словам Уоллерстайна, потребитель чувствует себя уверенно, пока есть работа. Проблема низкого доверия (согласно опросам Мичиганского университета) — это скорее реакция на общий рост цен на 33% за последние годы, а не страх потери работы [15:36].

## 🚀 Новая экономика: производительность и AI
[[JUMP:16:56]]

Ключевым фактором, сдерживающим инфляцию при сильном росте экономики, стал скачок производительности труда в США. Эрик Уоллерстайн противопоставляет ситуацию в Америке и Европе:

*   **Разрыв с ЕС:** В США производительность существенно выше, чем в Евросоюзе, где жесткое трудовое законодательство мешает перераспределению ресурсов [19:53].
*   **Инвестиции в IP:** Расходы на интеллектуальную собственность (софт, НИОКР) и дата-центры демонстрируют экспоненциальный рост [21:02].
*   **Снижение чувствительности к ставкам:** Современная экономика США меньше зависит от капиталоемкого производства. Софт (SaaS) и НИОКР не требуют таких кредитов, как строительство заводов [21:28].

Гость полагает, что робототехника, автоматизация и искусственный интеллект обеспечат высокую производительность до конца десятилетия [19:00]. Это позволяет компаниям сохранять маржинальность даже при росте зарплат.

## 🏛️ Почему Федеральная резервная система всё равно снизит ставки
[[JUMP:29:57]]

Несмотря на отсутствие признаков рецессии, Federal Reserve под руководством Джерома Пауэлла (Jerome Powell), скорее всего, начнет снижение ставок в сентябре. Уоллерстайн видит в этом определенный политический и личный подтекст:

*   **Реноминация Пауэлла:** Гость напоминает, что Пауэлл вел себя ультра-мягко перед прошлым переназначением, позволив инфляции разогнаться до 7% [09:12]. Сейчас он может повторять ту же стратегию, чтобы избежать рисков даже минимального роста безработицы [10:34].
*   **Реальная ставка:** Текущая реальная ставка по федеральным фондам составляет около 2,1%, что Уоллерстайн считает абсолютно нормальным и не ограничивающим рост уровнем [31:02].
*   **Фискальный дефицит:** Правительство США сохраняет дефицит бюджета на уровне 6–7% ВВП в период экономического роста, что обычно характерно только для времен войн или глубоких кризисов [32:37].

По мнению стратега, в условиях хронического дефицита нейтральная процентная ставка должна быть выше, чем привыкли рынки [33:05].

## 💳 Корпоративный сектор и кредитный «пузырь»
[[JUMP:33:45]]

Вопреки ожиданиям, высокие ставки не привели к массовым банкротствам. Уоллерстайн объясняет это несколькими факторами:

*   **Удлинение сроков долга:** Большинство компаний рефинансировали долги по низким ставкам во время пандемии [34:10]. Доля процентных платежей относительно прибыли находится на минимуме с 1960-х годов.
*   **Роль частного кредитования (Private Credit):** Такие компании, как Ares, заменяют традиционные банки, предлагая гибкие условия и позволяя проблемным заемщикам «перезимовать» [34:49].
*   **Отсутствие кредитного сжатия:** Опросы кредитных специалистов (SLOOS) показывают, что банки больше не ужесточают стандарты кредитования, а рост кредитного портфеля продолжается [35:53].

Уоллерстайн отмечает, что Federal Reserve научилась виртуозно тушить пожары в финансовой системе, как это было с механизмом BTFP во время кризиса SVB в марте 2023 года [38:46].

## 🌐 Глобальный контекст: Китай, Япония и Европа
[[JUMP:47:15]]

Глобальные рынки переживают период сильной волатильности, вызванной расхождением в политике центробанков:

*   **Японская иена:** Недавний обвал рынков был связан с резким сворачиванием сделок «керри-трейд» (carry trade) после повышения ставки Банком Японии [48:32]. Уоллерстайн рад, что ФРС не поддалась панике и не снизила ставку в июле, что могло бы сделать обвал иены еще более разрушительным [48:59].
*   **Крах Китая:** Денежная масса M1 в Китае сокращается, что является крайне негативным сигналом [49:50]. Уоллерстайн называет Китай «экспортером дезинфляции» для всего мира из-за слабого внутреннего спроса [51:47].
*   **Проблемы Франции и ЕС:** Франция была локомотивом роста в ЕС за счет фискальных стимулов, но теперь Брюссель заставляет её сокращать дефицит [53:03]. В сочетании с давлением китайского импорта на немецкую промышленность это делает перспективы Европы мрачными [53:18].

## 📈 Будущее инвестиций: смерть стратегии 60/40?
[[JUMP:41:10]]

Традиционный портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% из облигаций, сталкивается с новыми вызовами. Главная проблема — положительная корреляция между этими активами в условиях высокой инфляции [42:42].

*   **Инфляционные ожидания:** Рынок закладывает возвращение инфляции к 2%, но Уоллерстайн считает это излишне оптимистичным [40:05].
*   **Хеджирование:** В новом мире инвесторам стоит рассматривать золото и энергетику как способы защиты от геополитических рисков и инфляционных шоков [51:04].
*   **Таргет по S&P 500:** Несмотря на все риски, Yardeni Research сохраняет «бычий» настрой с целью 8000 пунктов по индексу S&P 500 к концу десятилетия [56:22].

Эрик Уоллерстайн резюмирует: американская экономика сегодня выглядит гораздо лучше, чем остальной мир или исторические аналогии. Инвесторам не стоит ждать «жесткой посадки», но следует быть готовыми к более высокой волатильности ставок и инфляции [55:57].