# Профессор Дамодаран и Скотт Гэллоуэй о пошлинах, крахе ИИ-нарратива и будущем Palantir

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kNgTx2xCxSw
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 06.02.2025

---

В новом выпуске программы Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран анализируют текущее состояние глобальных рынков и технологического сектора. Основное внимание уделено последствиям введения пошлин администрацией Дональда Трампа, феномену китайской нейросети DeepSeek, изменившей правила игры в сфере ИИ, и феноменальному росту акций Palantir.

## 🌎 Геополитика пошлин: уроки Brexit и американская самодостаточность
[[JUMP:03:16]]

Обсуждение началось с новостей о введении 25-процентных пошлин на товары из Канады и Мексики (отложенных на месяц) и 10-процентного тарифа на китайский импорт, вступившего в силу в начале февраля [03:16]. Скотт Гэллоуэй сравнил переговорную стратегию Дональда Трампа с методами Аль Капоне, назвав её «дипломатией сифилиса» из-за её агрессивности и непредсказуемости [07:01].

По мнению Гэллоуэя, такие действия разрушают десятилетия накопленного доверия:

*   **Отношения с союзниками:** Канада десятилетиями поддерживала США в военных конфликтах и помогала тушить лесные пожары, не требуя компенсаций [05:31]. Подобное давление ставит под удар статус «братьев по оружию».
*   **Реакция бизнеса:** Компании уже начинают приостанавливать контракты и откладывать инвестиции из-за неопределенности [05:56].
*   **Рыночный скептицизм:** Гэллоуэй утверждает, что рынок считает это позёрством и надеется на мирное решение, как только станет очевиден вред для экономики США [06:10].

Эд Элсон провёл параллель между текущей ситуацией в США и выходом Великобритании из ЕС (Brexit) в 2016 году [07:14]. Он отметил, что британцы переоценили свою экономическую мощь, что привело к катастрофическим последствиям. Согласно приведённым Элсоном данным:

1.  **Уровень импорта:** Импорт составляет 14% ВВП США, тогда как в Великобритании этот показатель достигал 32% [08:49]. Это делает США более самодостаточными, но не неуязвимыми.
2.  **Зависимость от соседей:** Канада, Мексика и Китай обеспечивают почти половину всего американского импорта [09:27].
3.  **Критические категории:** Эти три страны поставляют 70% импортируемой сырой нефти, 85% туалетной бумаги, 99% помидоров [09:40].
4.  **Стоимость для граждан:** По оценкам, введение пошлин обойдётся экономике в $300 млрд в год, что эквивалентно дополнительным расходам в $2500 на каждое американское домохозяйство [10:05].

## 👁️ Феномен Palantir: секретность как рыночное преимущество
[[JUMP:11:13]]

Компания Palantir продемонстрировала выдающиеся результаты за четвертый квартал, что привело к росту её акций на 22% [03:29]. За последние два года стоимость компании выросла на 1300% [11:13]. По словам Элсона, Palantir сейчас стоит больше, чем Uber и Airbnb вместе взятые, занимая 49-е место в списке самых дорогих компаний мира [12:19].

Показатели Palantir за квартал превзошли все ожидания:

*   Выручка: +6% выше прогнозов [11:53].
*   Прогноз (guidance): +8% [11:53].
*   Прибыль на акцию: +27% [11:53].
*   Свободный денежный поток: +70% [12:05].

Скотт Гэллоуэй считает, что успех Palantir обусловлен тем, что компания «пошла против течения» (zagged when everyone else zigged) [13:39]. В то время как другие технологические гиганты заигрывали с прогрессивными идеями, Palantir открыто заявила о сотрудничестве с Министерством обороны США и позиционировала себя как патриотическую компанию [13:53]. 

Асват Дамодаран, будучи осторожным в оценках, называет Palantir прототипом «премиального ИИ-рынка» [40:45]. Он выделяет несколько факторов их успеха:

*   **Эксклюзивность данных:** Продукт строится на данных, которые недоступны конкурентам.
*   **Сложность замены:** Если Министерство обороны выбрало Palantir, конкурентам крайне сложно перехватить контракт даже при более низкой цене из-за глубокой интеграции в системы безопасности [41:50].
*   **Эффект «неизвестности»:** Инвесторы торгуют «историей» и импульсом (momentum), так как реальная деятельность компании в сфере разведки и обороны окутана тайной [13:12].

## 🤖 Эффект DeepSeek: «голый король» индустрии искусственного интеллекта
[[JUMP:21:07]]

Асват Дамодаран подробно разобрал влияние китайского проекта DeepSeek на ИИ-рынок. Он сравнил ситуацию со сказкой об «Новом платье короля», заявив, что у «ИИ-императора» случился «сбой в гардеробе» [23:06].

До появления DeepSeek ИИ-нарратив строился на трёх столпах [23:48]:

1.  Рынок ИИ-продуктов будет исчисляться триллионами долларов.
2.  Входной барьер невероятно высок: нужны чипы только от NVIDIA и колоссальные объёмы данных.
3.  Победителей будет всего несколько — те, кто смог оплатить вход.

DeepSeek показал, что качественную модель можно создать за гораздо меньшие деньги (по сообщениям, около $6 млн, хотя Дамодаран допускает, что реальная цифра может быть ближе к $1 млрд) [28:39]. Профессор считает, что ИИ-рынок теперь разделится на два сегмента [28:11]:

*   **Commodity AI (масс-маркет):** Низкоуровневые ИИ-продукты для рутинных задач (например, бухгалтерский учёт), где не требуются суперкомпьютеры и гигантские данные. Здесь будет высокая конкуренция и низкая маржа.
*   **Premium AI (премиальный):** Продукты типа Palantir, требующие эксклюзивных данных и огромных мощностей.

Дамодаран подчеркивает, что DeepSeek разрушил миф о том, что для входа в ИИ-бизнес обязательно нужны сотни тысяч чипов NVIDIA, что делает саму NVIDIA более уязвимой для переоценки [26:39].

## 📉 Инвестиционные стратегии и «падшие ангелы»: NVIDIA, Tesla и Starbucks
[[JUMP:44:38]]

Асват Дамодаран поделился своим взглядом на конкретные акции, основываясь на принципах оценки стоимости:

*   **NVIDIA:** Профессор считает компанию переоцененной. После появления DeepSeek его оценка внутренней стоимости акции упала с $87 до $78, в то время как рыночная цена выросла выше $115 [47:01]. Он уже продал половину своего пакета акций в 2023 году и планирует продать ещё половину оставшегося [47:29].
*   **Tesla:** По мнению Дамодарана, инвестиции в Tesla превратились из ставки на электромобили в политическую ставку на Илона Маска и его отношения с государством [44:38]. «Если вы скажете мне, как вы относитесь к Илону, я скажу вам, переоценена Tesla в вашем понимании или нет», — иронизирует профессор [45:42].
*   **Intel:** Профессор купил акции Intel, полагая, что рынок наказывает компанию слишком сурово, воспринимая её как «умирающую» [59:15]. Он видит путь к восстановлению, если менеджмент сосредоточится на производстве чипов, не пытаясь стать «следующей NVIDIA» [59:54].
*   **Starbucks:** Дамодаран настроен пессимистично. Он указывает на проблему «наследия»: компания заперта в дорогих договорах аренды помещений, в то время как большинство клиентов предпочитают онлайн-заказ и выдачу у окна, не заходя внутрь [1:00:34].

## 🏦 Революция комиссий Vanguard
[[JUMP:15:25]]

В завершение выпуска участники обсудили решение компании Vanguard снизить комиссии для активно управляемых и индексных фондов в среднем на 20%, что сэкономит клиентам около $350 млн в год [03:43].

Скотт Гэллоуэй назвал Vanguard «Amazon в мире финансовых услуг», а его основателя Джека Богла — недооцененной иконой бизнеса [16:33]. Основные тезисы:

1.  **Активное vs Пассивное:** За прошлый год $200 млрд ушло из активных фондов, а $1 трлн притёк в пассивные [15:39].
2.  **Стоимость владения:** Комиссия в 1-2% годовых в долгосрочной перспективе может «съесть» до трети доходности инвестора [17:23].
3.  **Совет инвесторам:** Гэллоуэй рекомендует выбирать фонды с минимальными расходами, такие как VOO (S&P 500 ETF от Vanguard с комиссией 0,03%) или SPLG (0,02%) [18:41].

Дамодаран добавил, что инвесторы часто ошибочно считают американские компании исключительно «американскими». На самом деле, покупая S&P 500, инвестор покупает глобальные мультинациональные корпорации, которые получают значительную часть выручки за пределами США [55:16].