# Меир Статман о поведенческих финансах: почему мы покупаем лотерейные билеты и боимся убытков Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WlIKRx3YL2g Канал: Rational Reminder Опубликовано: 22.06.2023 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор беседуют с Меиром Статманом, профессором финансов Университета Санта-Клары и одним из основоположников поведенческих финансов. В центре дискуссии — переход от концепции «рационального человека» к пониманию нужд «нормальных людей», для которых деньги являются не самоцелью, а инструментом достижения благополучия. ## 📈 Эволюция поведенческих финансов: от ошибок к благополучию [[JUMP:05:19]] Поведенческие финансы изучают реальные финансовые решения людей и то, как они отражаются на рынках [05:19]. Меир Статман выделяет две концепции эффективности рынка: первая утверждает, что цена всегда равна стоимости (определение Юджина Фамы 1965 года), вторая — что рынок просто трудно победить [05:47]. Профессор придерживается второй точки зрения: он признаёт существование «пузырей», но считает невозможным их точное предсказание, поэтому инвестирует в индексные фонды [06:38]. В развитии дисциплины Статман выделяет три поколения: * **Первое поколение (1980-е):** фокус на когнитивных и эмоциональных ошибках. Считалось, что люди просто ошибаются на пути к рациональной цели — максимизации богатства [10:34]. * **Второе поколение:** признание того, что у людей есть специфические желания (wants), отличные от простого поиска доходности. Например, социально ответственное инвестирование (ESG), где люди готовы жертвовать прибылью ради своих ценностей [11:17]. * **Третье поколение:** расширение фокуса до общего благополучия (well-being). Деньги рассматриваются как фундамент для всех сфер жизни: семьи, здоровья, работы и общества [13:37]. Статман вспоминает, что в 1980-х академическое сообщество относилось к поведенческим финансам враждебно [07:17]. Его первую статью о дивидендах приняли в Journal of Financial Economics только благодаря Фишеру Блэку, который проявил непредвзятость. Решение о публикации вызвало такой протест среди редакторов, что некоторые угрожали никогда больше не присылать свои работы в этот журнал [09:39]. ## 🧠 Рациональные vs Нормальные: в чём разница [[JUMP:15:37]] Традиционные финансы, по словам Статмана, опираются на модель Миллера и Модильяни, где рациональный инвестор заботится только о максимизации богатства и безразличен к его форме [15:50]. Нормальные люди, напротив, чувствительны к «форме» или фреймингу. Ключевое различие, которое вводит профессор — это разница между **ошибкой (error)** и **желанием (want)**: 1. **Ошибка:** когда человек делает что-то по незнанию. Если указать ему на математическую неточность и он изменит поведение — это была ошибка [11:02]. 2. **Желание:** когда человек осознаёт невыгодность действия, но продолжает его совершать ради эмоциональной выгоды. Пример — покупка лотерейных билетов. Люди покупают их не из-за плохого знания статистики, а ради «надежды», которая согревает их всю неделю [20:47]. По мнению Статмана, инвестиции приносят три типа выгод: * **Утилитарные:** «Сколько денег я получу?» * **Экспрессивные:** «Что этот выбор говорит обо мне?» (например, статус владельца акций Tesla или фонда прямых инвестиций). * **Эмоциональные:** «Что я чувствую?» (спокойствие от наличия страховки или азарт от спекуляций) [21:28]. ## 💸 Психология дивидендов и ловушка самоконтроля [[JUMP:23:55]] Нормальные инвесторы предпочитают наличные дивиденды, даже если рациональнее было бы продавать часть акций («домашние дивиденды»). Статман объясняет это проблемой самоконтроля: люди боятся, что если разрешат себе продавать акции для потребления, то сорвутся и потратят слишком много [24:35]. Правило «не залезай в капитал» помогает им ограничивать траты [25:45]. Другая сторона медали — избыточный самоконтроль. Многие успешные люди настолько привыкают экономить, что не могут начать тратить деньги даже в старости. Профессор отмечает, что часто финансовым советникам приходится буквально уговаривать состоятельных клиентов начать жить в своё удовольствие, менять изношенные ковры и не вести себя так, будто они бедны [29:54]. Меир Статман утверждает, что траты имеют не только утилитарную стоимость (уменьшение богатства), но и эмоциональную: * Трата $300 на паштет в ресторане может вызвать чувство, что тебя обманули [28:47]. * Трата той же суммы на угощение друзей или помощь детям приносит глубокое удовлетворение [29:27]. ## 🛡️ Механизмы защиты: почему мы выбираем невыгодное [[JUMP:30:19]] В беседе обсуждаются классические поведенческие паттерны, которые с точки зрения цифр кажутся нелогичными: * **Нежелание фиксировать убытки:** инвесторы воспринимают «бумажный» убыток как нечто нереальное. Закрытие позиции для них означает окончательное признание поражения и острую боль сожаления [31:24]. Советникам он рекомендует использовать термин «сбор урожая убытков» (tax loss harvesting), чтобы превратить болезненный процесс в позитивное действие [32:29]. * **Усреднение стоимости (DCA):** рационально инвестировать всю сумму сразу (Lump Sum), но люди выбирают DCA как инструмент диверсификации сожаления. Если рынок рухнет завтра после вложения всей суммы, человек будет чувствовать себя глупо. Дробление входа в рынок минимизирует этот риск [33:10]. * **Структурные продукты и покрытые коллы:** банки продают их как «безопасные» инструменты с защитой капитала. На деле инвестор переплачивает 5–8% от стоимости за психологический комфорт [40:43]. Статман считает, что если клиент понимает эту переплату, но всё равно готов её вносить ради избавления от страха, то это не ошибка, а осознанное желание [41:49]. ## 🍽️ Портфельная теория как обеденная тарелка [[JUMP:53:01]] Меир Статман приводит яркую аналогию для сравнения классической (Марковица) и поведенческой портфельных теорий. Традиционная теория среднего и варианса (Mean-Variance) смотрит на мир с точки зрения желудка: ей всё равно, в каком виде поступают нутриенты. Стейк, картошку и брокколи можно смешать в блендере и выпить через трубочку — питательная ценность та же [53:52]. Поведенческий портфель — это тарелка, где стейк и картошка должны быть горячими, а пиво холодным. Люди раскладывают деньги по «ментальным корзинам» (buckets): 1. **Корзина для защиты от бедности:** надежные активы (облигации, кэш). 2. **Корзина для шанса стать богатым:** рискованные активы (акции, стартапы, лотереи) [56:19]. Целевое инвестирование (Goal-based investing) работает лучше, потому что оно психологически понятно. Сообщение «у вас 90% шанс достичь целей» пугает человека возможностью в 10% оказаться на улице. Но разделение на корзину «безопасной пенсии» и корзину «наследства детям» дает инвестору чувство контроля [56:31]. ## 🩺 Финансовый советник как «финансовый врач» [[JUMP:1:02:45]] Статман убежден, что роль советника меняется: технические навыки (составление графиков, ребалансировка) заменяются робо-адвайзерами [1:21:04]. Живой специалист должен стать «финансовым врачом» с хорошими «манерами у постели больного» (bedside manner) [1:03:13]. Его советы профессионалам: * **Быть учителем:** объяснять разницу между фактами (индексы обычно обходят активных менеджеров) и психологическими ловушками (хайндсайт, оверконфиденс) [1:12:46]. * **Искать «точки боли»:** у каждой семьи есть свои страхи (например, ребенок-инвалид, о котором нужно заботиться после смерти родителей) [1:04:32]. * **Проявлять уязвимость:** признаваться, что вам тоже бывает страшно на падающем рынке. Это рождает доверие [1:05:44]. * **Терпение:** если клиент снова звонит в панике во время очередного спада на рынке, не нужно говорить «мы же это обсуждали». Нужно мягко объяснить всё еще раз, как это делает терпеливый врач [1:17:05]. В завершение Меир Статман дает личное определение успеха: это достижение высокого уровня благополучия [1:23:31]. По его словам, успех — это не только наличие достаточного количества денег для комфортной жизни и благотворительности, но и способность «отпускать ситуацию» (let things slide), не соревнуясь с теми, у кого больше денег или публикаций [1:24:10].