# Симеон Хайман: «Мягкая посадка экономики США уже практически в кармане» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TsJqHL06ELU Канал: Excess Returns Опубликовано: 13.06.2024 --- В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Карбоно и Джек Форхэнд обсуждают состояние американской экономики и инвестиционные стратегии с Симеоном Хайманом, инвестиционным стратегом компании ProShares. Основное внимание в беседе уделено сценарию «мягкой посадки», влиянию искусственного интеллекта на рынок и эффективности различных подходов к инвестированию — от дивидендных стратегий до инновационных ETF с ежедневным покрытым коллом. ## 📈 Экономический контекст: Мягкая посадка и инфляционные ожидания [[JUMP:01:29]] Симеон Хайман полагает, что сценарий «мягкой посадки» экономики США на данный момент выглядит вполне реализуемым [01:43]. По его мнению, если Федеральная резервная система (ФРС) и ошибалась, называя инфляцию временной, то эта ошибка оказалась не столь масштабной, как опасались многие эксперты. После пиковых значений около 10% инфляция планомерно снижается [01:56]. Ключевые аргументы гостя относительно инфляции: * Долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными: показатель 10-летней безубыточности (10-year break even) удерживается в районе 2% на протяжении последних нескольких лет [02:09]. * Рынок облигаций нормализовался, а эффекты количественного смягчения (QE) и последующего ужесточения (QT) практически отыграны [04:08]. * Симеон Хайман подчеркивает важность независимости доходности 10-летних казначейских облигаций от краткосрочной политики ФРС — ситуации, которой не наблюдалось почти 20 лет со времен финансового кризиса [05:02]. Гость прогнозирует «нормальное» состояние экономики при ставке ФРС около 3% и доходности 10-летних облигаций на уровне 4% [07:12]. При этом он отмечает, что регулятор вряд ли будет спешить со снижением ставок, пока инфляция продолжает замедляться самостоятельно [07:24]. ## 🏗️ Прочность экономики и риски рецессии [[JUMP:02:49]] Несмотря на пессимистичные прогнозы многих аналитиков о неминуемой рецессии, Симеон Хайман указывает на устойчивость текущей ситуации. Он отмечает, что рынок труда остается сильным, хотя в некоторых секторах начинают проявляться «трещины» [03:03]: * **Коммерческая недвижимость:** Проблемы наблюдаются в офисном сегменте, особенно в Мидтауне Нью-Йорка [03:16]. * **Жилая недвижимость:** Высокие ставки по ипотеке начали оказывать давление на показатели продаж [03:31]. Относительно инверсии кривой доходности, которая исторически считается предвестником рецессии, Хайман настроен скептически. По его мнению, в постпандемический период этот индикатор может быть менее надежным из-за уникальных нарушений в цепочках поставок и специфики Labor Market (рынка труда) [09:25]. Он также предполагает, что в США сохраняется скрытая «недозанятость», когда люди работают в сервисах вроде Uber вместо более продуктивных позиций, что сглаживает инфляционное давление на зарплаты [10:26]. ## 🤖 Искусственный интеллект и «Дилемма инноватора» [[JUMP:10:52]] Обсуждая влияние ИИ на экономику, Симеон Хайман выделяет необычную особенность текущего технологического прорыва. В отличие от многих предыдущих циклов, главными бенефициарами становятся не новые стартапы, а действующие гиганты рынка (incumbents) [11:17]. Основные тезисы Хаймана об ИИ: * Лидерами гонки являются компании с 20- или 50-летней историей [11:31]. * Классическая концепция «дилеммы инноватора» Клейтона Кристенсена, согласно которой крупные компании погибают, защищая старые источники дохода, в данном случае не срабатывает [11:59]. * Высокий порог входа и колоссальные затраты на внедрение ИИ играют на руку корпорациям с огромными денежными резервами [12:11]. ## 📊 Оценка рынка и корреляция со ставками [[JUMP:12:53]] Хайман представил результаты исследования корреляции между коэффициентом P/E (цена к прибыли) и доходностью 10-летних облигаций. Согласно его расчетам, влияние процентных ставок на оценку акций часто преувеличивается в массовом сознании [13:05]. Факты и цифры из исследования: * Исторически рост доходности облигаций на 100 базисных пунктов (1%) приводит к снижению оценки рынка примерно на 4-5% (около 0,8–1,0 единицы мультипликатора P/E) [14:13]. * Текущий мультипликатор S&P 500 составляет около 23 (на основе скользящей прибыли), в то время как историческая норма при текущих ставках — около 20 [14:52]. * Рынок находится на грани одного стандартного отклонения вверх от среднего значения, что Хайман характеризует как «несколько завышенную, но не пугающую оценку» [15:05]. При этом наблюдается колоссальный разрыв в оценках: если крупные компании торгуются дорого, то средняя капитализация (mid-caps) оценивается примерно в «50 центов на доллар» относительно исторических средних, а малая капитализация (small-caps) и международные рынки — в «30 центов на доллар» [16:36]. ## ⚖️ Проблема концентрации и «равновзвешенный» подход [[JUMP:19:13]] Симеон Хайман критикует популярную идею простого перехода на равновзвешенные индексы S&P 500 как способ борьбы с концентрацией рынка. Он утверждает, что «равного веса недостаточно» [28:18]. Аргументы против упрощенного равновзвешивания: 1. При равном взвешивании всех 500 компаний инвестор вынужден повышать долю тех предприятий, которые могут находиться в упадке по объективным причинам [28:32]. 2. Это существенно снижает качество портфеля: показатель RoA (рентабельность активов) у равновзвешенного S&P 500 почти в два раза ниже, чем у классического индекса, взвешенного по капитализации [29:01]. ## 💰 Дивидендные стратегии: Аристократы против высокой доходности [[JUMP:29:53]] Хайман разделяет дивидендное инвестирование на два типа: погоня за высокой доходностью (High Yield) и ставка на рост дивидендов (Dividend Growth). По его мнению, стратегии высокой доходности часто являются «ловушками стоимости», так как такие компании практически не растут и ведут себя подобно облигациям [30:46]. Преимущества стратегии «Дивидендных аристократов» (индекс S&P 500 Dividend Aristocrats, ETF с тикером NOBL): * В индекс входят только компании, увеличивавшие дивиденды ежегодно на протяжении как минимум 25 лет [32:04]. * Это служит мощным сигналом качества: компания, повышающая выплаты четверть века, обязана иметь устойчивую бизнес-модель [32:17]. * В отличие от обратного выкупа акций (buyback), который говорит лишь о хорошем прошлом годе, повышение дивиденда свидетельствует об уверенности руководства в будущем [33:25]. Интересный факт: технологический сектор, который раньше считался бездивидендным, сегодня обеспечивает около 25% всех дивидендных выплат в S&P 500 [36:33]. ProShares предлагает специализированный продукт для этого сегмента — технологических дивидендных аристократов (тикером TDV), где критерий роста выплат составляет 7 лет [35:12]. ## 🔄 Новое поколение стратегий с покрытым коллом [[JUMP:37:40]] В последние годы сегмент ETF с покрытыми коллами (covered calls) показал взрывной рост. Однако Хайман указывает на главную проблему традиционных стратегий: продажа ежемесячных опционов заставляет инвестора жертвовать значительной частью роста акций [38:47]. Типичные ежемесячные стратегии захватывают лишь от 1/3 до 1/2 рыночной доходности [39:14]. Решение от ProShares (фонды ISPY на S&P 500 и IQQQ на Nasdaq-100): * **Ежедневные покрытые коллы:** Опционы продаются каждый день, а не раз в месяц [39:42]. * Это позволяет портфелю «обнуляться» каждое утро. Если рынок резко вырос вчера, инвестор не теряет участие в росте на весь оставшийся месяц [40:09]. * Цель стратегии — генерировать высокий доход, стремясь при этом максимально копировать доходность базового индекса акций [40:23]. ## 🏛️ Уроки прошлого: От Lehman Brothers до дисциплины ETF [[JUMP:43:34]] В завершение беседы Симеон Хайман поделился личным опытом работы в банке Lehman Brothers в период его краха в 2008 году [44:05]. Он отмечает, что современная финансовая система гораздо менее закрепощена долгами: показатель чистого долга к стоимости предприятия (Net Debt to EV) для S&P 500 сейчас находится на исторических минимумах [44:45]. Главный урок Хаймана для инвесторов — сохранять «здоровый скептицизм» [46:43]. Он вспоминает, как преподавал студентам MBA и просил их оценить устойчивость фондов. Многие верили в успех только потому, что «менеджмент очень умный». Хайман иронично замечает, что дисциплинированный, основанный на правилах (rules-based) подход в ETF зачастую надежнее, чем вера в исключительность отдельных управляющих [42:12].