# Асват Дамодаран: «ИИ станет для бизнеса обязательным налогом, а не источником прибыли» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Y3AfplTpX3Y Канал: Prof G Markets Опубликовано: 06.11.2023 --- В новом выпуске программы Prof G Markets ведущий **Профессор Джи** и эксперт по оценке активов, профессор Нью-Йоркского университета **Асват Дамодаран**, анализируют итоги третьего квартала 2023 года. В центре дискуссии — тектонические сдвиги в экономике: от краха бизнес-империи WeWork и антимонопольных разбирательств в сфере недвижимости до феномена «оздоровительного» сокращения штатов в Big Tech и будущего Tesla за пределами автомобильного рынка. ## 🏠 Крах комиссионных и закат эры WeWork [[JUMP:02:40]] В начале выпуска Профессор Джи и медиа-аналитик Эд Элсон обсудили ключевые новости недели, которые могут навсегда изменить облик американского бизнеса. Одной из самых громких тем стало решение суда по делу Национальной ассоциации риелторов (NAR) [02:47]. * **Судебный вердикт:** Присяжные признали NAR и ряд брокерских компаний виновными в сговоре с целью завышения комиссионных при продаже жилья. * **Последствия:** Сумма ущерба составила $1,8 млрд. По мнению Профессора Джи, это решение может радикально снизить стоимость покупки жилья в США, разрушив неэффективную систему, где агенты забирают 5–6% от сделки [03:38]. Другим историческим событием стало заявление WeWork о банкротстве по Главе 11 [03:00]. Профессор Джи, который предсказывал крах компании ещё четыре года назад, отметил, что это конец целой эпохи «венчурного безумия». По его словам, Масаёси Сон из SoftBank может войти в историю как один из худших инвесторов, потерявший миллиарды на переоценённых стартапах [04:32]. Однако ведущий полагает, что владельцы облигаций WeWork могут заработать на банкротстве: 1. Защита от банкротства позволяет расторгнуть невыгодные договоры аренды. 2. Компания может сократить количество локаций с тысячи до 200–300 самых прибыльных. 3. Переход на франшизную модель (по аналогии с отелями Four Seasons) сделает бизнес высокомаржинальным [06:32]. ## 📈 Экономика «Победитель получает всё» [[JUMP:11:10]] Асват Дамодаран, присоединившись к дискуссии, объяснил, почему верхние 10% компаний по рыночной капитализации продолжают обгонять остальные 90% рынка [11:16]. По мнению профессора, природа бизнеса в XXI веке изменилась: * **Сетевые эффекты:** В большинстве секторов работают механизмы, где размер игрока напрямую коррелирует с лёгкостью получения прибыли. * **Крах антимонопольной логики:** Традиционное антимонопольное законодательство строилось на защите потребителя от высоких цен. Однако современные гиганты (Amazon, Netflix) дают пользователям огромную ценность за низкую плату (например, подписка за $15–25), что затрудняет судебное преследование [12:54]. ## 📉 Трансформация рынка IPO: из финансирования в «сброс багажа» [[JUMP:13:30]] Профессор Джи обратил внимание на тревожную статистику: если в 1980 году 78% компаний выходили на IPO прибыльными, то в 2021 году этот показатель упал до 10%, а в 2022-м — до нуля [14:01]. Асват Дамодаран подтвердил, что IPO превратилось из инструмента привлечения капитала в инструмент ликвидности для ранних инвесторов. * **Сдвиг в приоритетах:** Венчурные капиталисты (VC) теперь вознаграждают компании за масштабирование (поиск пользователей), а не за построение работающей бизнес-модели [15:49]. * **Размер имеет значение:** Современные компании на момент выхода на биржу в среднем в пять раз крупнее своих аналогов из 1980-х по выручке, но при этом их бизнес-модели гораздо менее проработаны [14:57]. * **Пример Instacart:** Профессор Дамодаран оценил компанию в $29 за акцию перед IPO (при цене размещения $30). Он считает Instacart «странным зверем», чья популярность взлетела во время пандемии, но теперь рынку предстоит выяснить реальную жизнеспособность онлайн-доставки продуктов [17:07]. ## ✂️ Эффективность через «отсечение лишнего» в Big Tech [[JUMP:18:30]] Обсуждая феноменальные финансовые результаты Meta и Netflix, Асват Дамодаран отметил, что эти компании смогли радикально увеличить прибыль (Meta — на 170% [18:40]), просто сократив «жир», накопленный за десятилетие. * **Избыток штатов:** По словам профессора, многие сотрудники в Google и Meta годами занимались вещами, которые невозможно проследить в финансовых отчётах [19:48]. * **Безболезненные сокращения:** Увольнение 20% персонала практически не повлияло на выручку, что позволило компаниям показать взрывной рост прибыли на фоне инфляции [19:34]. В стриминговом секторе Дамодаран отдаёт предпочтение Disney перед Warner Bros. Discovery, считая, что у Disney больше ценного контента для переупаковки [20:28]. При этом он считает акции Netflix переоценёнными, а Disney — недооценёнными из-за временных проблем с преемственностью руководства после Боба Айгера [21:32]. ## 🏎️ Оценка Tesla: больше, чем просто автомобиль [[JUMP:24:23]] Профессор Дамодаран представил свою оценку Tesla в $180 за акцию (на 15% ниже текущей цены в $213) [24:23]. В его модели значительная часть стоимости приходится на направления, которые ещё не приносят существенной прибыли: * **Программное обеспечение:** Оценивается в $50 млрд. Дамодаран считает Tesla единственной автокомпанией, всерьёз рассматривающей софт как бизнес-модель [25:45]. * **Роботакси:** Оцениваются в $120 млрд. Профессор ожидает появления выручки в этом сегменте не раньше 2027 года из-за технологических и регуляторных барьеров [25:59]. * **Автомобильный бизнес:** Без учёта «побочных» направлений стоимость Tesla составляла бы всего $120 за акцию [26:36]. Дамодаран скептически относится к страховому бизнесу Tesla и человекоподобным роботам (Optimus), считая их либо плохой затеей, либо проектами с недоказанной стоимостью [27:41]. Илона Маска он называет главным «нематериальным активом» компании, который приносит как огромную пользу, так и риски из-за отсутствия явного преемника [46:08]. ## 🛢️ Энергетика и иллюзии Импакт-инвестирования [[JUMP:30:33]] Обсуждая традиционных автопроизводителей и энергетику, Дамодаран высказал пессимистичный взгляд на «зелёный переход». * **Legacy-автопром:** Профессор считает, что старые автогиганты (кроме, возможно, BMW и Daimler) находятся в режиме обороны, который редко заканчивается успехом, особенно после соглашений о повышении зарплат рабочим на 25% [31:12]. * **Фоссильное топливо:** По данным Дамодарана, с 1991 по 2021 год доля ископаемого топлива в мировом энергобалансе практически не изменилась. Солнечная и ветровая энергия лишь «каннибализировали» атомную энергетику, а не заменили нефть и уголь [32:32]. * **Критика ESG:** Профессор утверждает, что импакт-инвестирование (ESG) влияет только на доходность инвесторов (в худшую сторону), но не на реальные экологические показатели [32:59]. ## 🤖 Искусственный интеллект как новый «налог на бизнес» [[JUMP:33:39]] Относительно ИИ Асват Дамодаран выдвигает тезис, что технология станет обязательным, но не приносящим сверхприбыли инструментом для 90% компаний. * **Аналогия с SAT:** Как и курсы подготовки к тестам, ИИ станет повсеместным. «Если это есть у всех, это не даёт преимущества никому» [34:18]. * **Бенефициары:** Основную выгоду получат поставщики решений и чипов, тогда как для большинства компаний это станет лишь дополнительной статьёй расходов [34:43]. ## 🌐 Проблемы Alphabet и макроэкономика [[JUMP:40:24]] Alphabet (Google) выглядит наиболее разумно оценённым гигантом, но страдает от «эффекта богатого папика» (sugar daddy effect) [41:29]. По мнению Дамодарана, отсутствие отчаяния и гарантированные миллиарды от поисковика мешают компании развивать другие направления, такие как облака или ИИ, с нужной скоростью [41:42]. В макроэкономическом плане профессор призывает готовиться к эпохе «высоких ставок надолго». Он не ожидает возврата к ставкам в 2% и считает, что рынки и домовладельцы (с ипотекой под 8% [37:36]) ещё не до конца адаптировались к этой реальности. В своих оценках он использует доходность 30-летних облигаций в 5% как минимальный порог доходности для любого актива [39:47].