# Андре Перольд: «Роль удачи в инвестировании огромна, и ошибка — принимать её за мастерство» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ni_uigD9vRY Канал: Capital Allocators Опубликовано: 22.09.2022 --- Андре Перольд — один из тех редких людей в инвестиционном мире, кому удалось успешно преодолеть пропасть между теорией и практикой. Проработав более 30 лет в Гарвардской школе бизнеса (HBS), где он стал легендарным мастером кейс-метода и летописцем современного финансового рынка, он перешел к управлению активами, основав компанию High Vista Strategies. В этом выпуске подкаста Capital Allocators Андре Перольд делится с Тедом Сайдесом своими взглядами на природу рыночного преимущества, философию риск-менеджмента и то, чему академическая среда может научить практикующего инвестора. ## 🎓 От теории к практике: Школа жизни и HBS [[JUMP:03:41]] Интерес Андре Перольда к инвестициям вырос из двух источников: математического азарта при расчете вероятностей и личного бэкграунда. Выросший в семье без достатка, где игрушки делались своими руками, он с детства стремился понять, как устроены вещи и мир в целом [04:24]. По его мнению, инвестирование — это лучший способ изучить механику работы мира. Его академическая карьера в Гарварде началась в 27 лет. Несмотря на то что Перольд специализировался на исследовании операций, он самостоятельно изучил финансы, используя преподавание как метод обучения. «Если вы не можете что-то объяснить, вы этого не понимаете», — утверждает Перольд [05:43]. В Гарвардской школе бизнеса он выработал ключевые принципы качественного преподавания, которые актуальны и для лидерства в бизнесе: * **Смирение и самосознание:** нужно четко понимать, что аудитория чувствует и в чем она заблуждается [07:00]. * **Искусство одного вопроса:** Перольд часто использовал простые вопросы (например, «Что такое коэффициент P/E?»), чтобы вскрыть глубокие пласты инвестиционной логики [07:38]. * **Интеллектуальный вызов:** студенты уважают преподавателя, когда знают, что их будут заставлять думать до предела. По наблюдениям Перольда, лучшие студенты (многие из которых стали успешными управляющими хедж-фондов) обладали тремя чертами: любопытством, готовностью идти дальше заданного и способностью «двигать разговор вперед», не боясь задавать даже «глупые» вопросы [10:02]. ## 🥊 Активное управление vs Индексация [[JUMP:11:32]] Являясь членом правления Vanguard (известного своими индексными фондами) и одновременно активным управляющим в High Vista, Перольд занимает взвешенную позицию в вечном споре «актив vs пассив». По мнению Перольда, всё сводится к наличию **преимущества (edge)**. 1. У большинства людей нет Edge и никогда не будет [12:51]. 2. Некоторые обладают Edge в определенные моменты (экспертиза в отрасли или знание отличных управляющих). 3. Опаснейшая ошибка — верить, что у тебя есть Edge всегда и во всём. Перольд цитирует Уоррена Баффета: «Когда „глупые деньги“ признают свои ограничения, они перестают быть глупыми» [14:10]. Если у инвестора нет явного преимущества, индексация — лучший выбор. В High Vista индексные инструменты часто используются как временное решение (placeholder), пока не будут найдены по-настоящему привлекательные активные возможности [13:55]. ## 🛡️ Философия риска в High Vista Strategies [[JUMP:15:30]] High Vista применяет «эндаумент-подход» к инвестированию: это диверсифицированный мультиактивный фонд, ориентированный на управление рисками. Основные тезисы Перольда о риске: * **Риск — это вероятность потери конкретной суммы X за период Y** [16:46]. * **Волатильность как индикатор:** На уровне портфеля волатильность полезна для прогнозирования. Перольд отмечает: если рынок волатилен сегодня, риск крупной просадки завтра значительно выше [20:31]. * **Ловушка индивидуальных бумаг:** Волатильность плохо измеряет риск отдельных бумаг. Например, кредитные стратегии могут демонстрировать низкую волатильность годами, а затем мгновенно «взрываться» [19:51]. * **Учет ликвидности:** Неликвидные активы (PE, долгосрочные lock-up в хедж-фондах) несут скрытые риски — от изменения мнения управляющего до изменения регуляторной среды (например, запрет коротких продаж в 2008 году) [22:02]. Особое внимание Перольд уделяет психологии капитала. Инвестор должен знать свой источник средств: Баффет побеждает, потому что его капитал — бессрочный (permanent capital), что радикально меняет правила игры по сравнению с теми, чьи клиенты склонны забирать деньги в моменты паники [18:57]. ## 🕵️ Поиск «Альфы» в переполненном мире [[JUMP:24:54]] Андре Перольд утверждает, что инвестировать трудно всегда, потому что мир конкурентен и идеи быстро исчерпываются. Его стратегия поиска доходности строится на поиске нишевых и специфических возможностей (off-the-run areas). **Инвестиционные тезисы и интересные ниши:** * **Рыночные дислокации:** Альфу нужно искать там, где есть дефицит капитала или структурные сдвиги, а не на «углу Пятой авеню и 47-й улицы» [30:10]. * **Прямое кредитование (Direct Lending):** Банки покинули многие сегменты кредитования, создав пространство для частного капитала [27:04]. * **Биотехнологии (Small Biotech):** Множество малых компаний не изучены рынком, а котировки часто зависят от психологии толпы, а не от фундаментальных факторов [27:31]. * **Активизм в малой капитализации (Small Cap Activism):** Возможность влиять на стоимость компаний там, где нет внимания гигантов [28:11]. Перольд подчеркивает: поиск Альфы — процесс оппортунистический. Если вы нашли отличную возможность в Японии или в сегменте проблемных долгов (distressed), вы инвестируете туда, а затем используете пассивные инструменты или хеджирование, чтобы привести общий риск-профиль портфеля к целевому уровню (true up the exposures) [31:05]. ## 🎰 Удача против мастерства [[JUMP:33:46]] Оглядываясь на десятилетие работы High Vista, Перольд признает: «Роль удачи в нашем бизнесе огромна» [35:29]. Он приводит в пример ставку против субстандартных ипотечных кредитов (subprime short) в 2008 году. Многие считали это чистым мастерством, но Перольд указывает на фактор времени: те, кто вошел в эту сделку слишком рано, обанкротились, не дождавшись прибыли [35:55]. Более того, такая удачная сделка может стать ловушкой для управляющего (контраргумент Теда Сайдеса), который начинает всю жизнь искать следующий «идеальный сценарий» и теряет способность просто качественно работать [35:02]. **Как оценивать управляющих (советы Перольда):** 1. **Партнерство, а не просто инвестиция:** Нужно находиться в постоянном диалоге, чтобы чувствовать «каденцию» фирмы [38:07]. 2. **Проблема успеха:** Часто лучшие управляющие закрыты для новых денег. Если кто-то готов взять ваш капитал, всегда спрашивайте: «Почему мне так повезло?» [23:36]. 3. **Команда важнее графиков:** Талант должен быть многогранным — нужно уметь не только выбирать акции, но и управлять бизнесом, удерживать сотрудников и общаться с клиентами [24:02]. ## 🔮 Текущие опасения и советы на будущее [[JUMP:40:20]] Перольд обеспокоен высокой оценкой активов (valuations) и тем, что на рынках слишком много денег охотится за малым количеством идей. К списку его тревог также относятся [41:23]: * Политический популизм и протекционизм. * Угроза свободе прессы. * Риск «черных лебедей» (tail risks), включая вероятность крупных военных конфликтов, которая сегодня выше, чем в прошлые десятилетия [43:48]. В финале беседы, отвечая на вопрос о совете самому себе в возрасте 110 лет, 69-летний Перольд призывает никогда не уходить на пенсию [47:22]. Его жизненное кредо: «Нужно брать риски. Не безумные, а обдуманные. Без риска невозможно ни учиться, ни выигрывать в лотерею жизни» [48:41].