# Джейсон Сю: «США — это ученый, а Китай — инженер»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=c5nHxRE7TVY
Канал: The Compound
Опубликовано: 04.02.2023

---

В начале 2023 года финансовые рынки продемонстрировали неожиданный рост, который многие поспешили назвать «ралли на сентименте». В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с приглашенным экспертом Джейсоном Сю, основателем Rayliant Global Advisors, обсуждают, стоит ли за этим оптимизмом реальный фундамент, как открытие Китая меняет глобальные правила игры и почему эпоха «бесплатных массажей» в Кремниевой долине подошла к концу.

## 🇨🇳 Наука против инженерии: Новая парадигма отношений США и Китая
[[JUMP:02:54]]

Обсуждение началось с анализа позиции Чарли Мангера, который на протяжении десятилетий инвестирует в китайские активы и призывает к сближению двух сверхдержав. По мнению Джейсона Сю, нынешние отношения США и Китая принципиально отличаются от холодной войны с СССР из-за глубокой экономической взаимозависимости.

Сю предлагает рассматривать эти отношения через функциональную аналогию:

* **США — это «ученый»:** страна изобретает передовые бизнес-модели и прорывные технологии.
* **Китай — это «инженер»:** благодаря своей культуре производства он делает эти изобретения дешевле, качественнее и доступнее для масс.

По словам гостя, обе стороны не могут позволить себе окончательный разрыв: Китай зависит от американского потребительского рынка, а США не могут эффективно масштабировать свои идеи без китайских мощностей. Идея «френдшоринга» (переноса производства в дружественные страны), как утверждает Сю, труднореализуема: Вьетнам слишком мал и также является коммунистической страной, а Мексика не обладает сопоставимой инфраструктурой.

## 📈 Смена курса Пекина: Больше, чем просто открытие границ
[[JUMP:07:07]]

Резкий отказ Китая от политики «нулевой терпимости» к COVID-19 стал мощным драйвером рыночного оптимизма. Однако Джейсон Сю считает, что сигнал Пекина гораздо глубже, чем просто возобновление работы заводов.

Ключевые изменения в политике Китая:

* **Гибкость руководства:** Отказ от неработающей политики изоляции демонстрирует, что Пекин готов на 180 градусов менять решения, если они вредят стабильности.
* **Дипломатическая оттепель:** Китай начал идти на уступки SEC США в вопросах аудита китайских компаний и активно приглашает европейских лидеров (например, из Германии) к диалогу.
* **Реакция на протесты:** По мнению Сю, тот факт, что правительство прислушалось к протестующим против локдаунов, а не подавило их, свидетельствует о рациональности власти и признании того, что даже в однопартийной системе нужно учитывать мнение народа.

## 🎢 Январское ралли: Сентимент против фундаментальных показателей
[[JUMP:14:14]]

Январь 2023 года стал историческим месяцем для классического портфеля 60/40 (акции/облигации). Майкл Батник подчеркивает, что этот месяц вошел в **96-й процентиль** лучших результатов в истории, начиная с 1921 года.

Основные показатели рынка в январе:

* Индекс S&P 500 вырос на **6,3%**, полностью отыграв падение декабря.
* Долгосрочные казначейские облигации прибавили **6,2%**.
* Золото подорожало на **6,2%**.

Несмотря на эти цифры, Джейсон Сю сохраняет осторожность, называя происходящее «ралли для простаков» (sucker's rally). Он утверждает, что рынок еще не достиг стадии «капитуляции» и ожидает, что форвардный мультипликатор P/E должен опуститься ближе к историческому минимуму в **16**, тогда как сейчас он колеблется около **18–20**. Джош Браун возражает, указывая на то, что многие пузыри (криптовалюты, SPAC, Zoom) уже лопнули, потеряв 75–90% стоимости.

## 🏠 Парадокс рынка недвижимости: Почему 2023 — это не 2008
[[JUMP:28:06]]

Участники дискуссии сошлись во мнении, что страхи перед крахом рынка недвижимости преувеличены. В отличие от кризиса 2008 года, текущая ситуация характеризуется иными вводными данными.

Аргументы против обвала жилья:

1.  **Фиксированные ставки:** Большинство домовладельцев зафиксировали ипотечные ставки на уровне 3–3,5% и не имеют стимулов к продаже.
2.  **Качество заемщиков:** Банки вели гораздо более осторожную политику, и на рынке практически нет принудительных ликвидаций.
3.  **Дефицит предложения:** На каждого продавца все еще приходится около пяти покупателей, а количество объявлений со снижением цены начало сокращаться (до 33,9% рынка).

## 🍏 Конец эпохи излишеств: «Год эффективности» в Big Tech
[[JUMP:31:46]]

Джош Браун отмечает важный сдвиг в настроениях Уолл-стрит. Если раньше рынок вознаграждал компании за агрессивный найм и расширение, то теперь инвесторы аплодируют сокращению расходов и дисциплине. Примером стала Meta, чей фокус на эффективности вызвал рост акций на 20% за день.

Джейсон Сю полагает, что эпоха, когда 23-летние сотрудники Google записывали видео о «дегустации сыров и массажах» на рабочем месте, уходит в прошлое. Дешевый капитал позволял компаниям нанимать лучших выпускников для работы над второстепенными проектами, которые не приносили прибыли. Теперь же рост ставок заставляет технологических гигантов возвращаться к рациональному ведению бизнеса.

## 🇮🇳 Кейс Adani: Испытание для индийского рынка
[[JUMP:51:23]]

Одной из самых громких тем стал крах капитализации индийского конгломерата Adani Group, потерявшего более **$100 млрд** за две недели после отчета шорт-селлера Hindenburg Research.

Джейсон Сю объясняет, почему такие ситуации возможны на развивающихся рынках:

* **Неэффективность индексов:** На рынках Индии и Китая 80–90% торгов совершают розничные инвесторы, что порождает огромные пузыри.
* **Качество аналитики:** Локальные аналитики часто нацелены на стимулирование объемов торгов, а не на глубокий аудит.
* **Национализм как защита:** Гаутам Адани пытался представить критику как «атаку на Индию», прикрываясь патриотизмом, что Сю считает классическим признаком отсутствия реальных аргументов в защиту бухгалтерии компании.

## 🥽 Будущее по версии Apple: Гарнитура за $3000
[[JUMP:1:00:34]]

Apple готовится к запуску своей гарнитуры смешанной реальности, которая, по слухам, может со временем вытеснить iPhone. Устройство будет оснащено более чем 12 камерами для отслеживания движений глаз и тела.

Несмотря на скепсис Майкла Батника, который не представляет себя в таком устройстве на улице, Джош Браун настроен оптимистично. Он считает, что Apple, в отличие от Amazon с его Fire Phone, умеет дорабатывать продукты до идеала. Сю предполагает, что в будущем технология эволюционирует до модных очков или даже контактных линз, что окончательно сотрет грань между реальностью и цифровым миром.