# Уэс Грей: «Если стратегия не причиняет боль, она не принесет прибыли» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qgborXpwknA Канал: The Rational Reminder Podcast Опубликовано: 24.10.2019 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор беседуют с Уэсом Греем, основателем и CEO компании Alpha Architect. Грей, обладающий уникальным сочетанием академической степени PhD Чикагского университета и опыта службы в морской пехоте США, прошел путь от азартного дискреционного инвестора до идеолога жесткого количественного подхода, призванного полностью исключить человеческий фактор из процесса принятия решений. ## 🎓 Путь от выбора акций к жесткому кванту [[JUMP:00:18]] Уэс Грей начал свой путь в инвестировании как классический последователь Бенджамина Грэма, ориентированный на поиск недооцененных компаний [03:32]. Его первой удачной сделкой стала покупка акций производителя дешевых сигар Swisher Sweet [03:57]. Купив их по $6, Грей через несколько месяцев зафиксировал прибыль, когда компанию поглотил гигант Philip Morris по $10 за акцию [04:11]. По признанию самого Грея, этот ранний успех был «ужасным опытом», так как породил у него иллюзию того, что выбирать акции — это легко [04:24]. Во время обучения в докторантуре Чикагского университета под руководством нобелевского лауреата Юджина Фамы, Грей решил проверить, обладают ли профессиональные инвесторы реальными навыками выбора акций [06:20]. Для своей диссертации он проанализировал около 4000 инвестиционных идей из закрытого сообщества Value Investors Club, основанного Джоэлом Гринблаттом [07:13]. Исследование показало: * В рамках конкретной выборки авторы идей действительно демонстрировали наличие альфы [08:05]. * Профессор Фама, будучи сторонником гипотезы эффективного рынка, заставил Грея добавить в работу оговорку: эти результаты справедливы для конкретной выборки и не являются эффектом равновесия (то есть не гарантируют, что все могут обыгрывать рынок вечно) [08:17]. Переломный момент наступил в 2008 году. Грей запустил хедж-фонд, который должен был работать по количественной модели, но в разгар финансового хаоса он поддался эмоциям [10:05]. Видя невероятно дешевые компании, он убедил инвесторов отойти от правил и перейти к ручному выбору акций, надеясь повторить успех начала 2000-х [10:56]. Результат оказался плачевным: Грей совершил несколько критических ошибок, включая инвестицию 60% капитала в одну бумагу, оказавшуюся мошенничеством [12:56]. Этот опыт «поедания смиренного пирога» заставил его навсегда отказаться от дискреционного управления в пользу системных правил [13:37]. ## 📊 Стратегия Alpha Architect: Концентрированные факторы [[JUMP:14:18]] В отличие от таких гигантов, как Dimensional Fund Advisors (DFA) или AQR, которые управляют сотнями миллиардов долларов, Alpha Architect позиционирует себя как бутик, предлагающий «заряженные» (doped up) факторные стратегии [16:04]. Грей объясняет это различие через понятие активной доли (active share) и концентрации [18:57]. Основные принципы подхода Грея: * **Фокус на децилях:** Вместо того чтобы покупать сотни бумаг с небольшим перекосом в сторону стоимости, Alpha Architect отбирает только самый верхний дециль (10%) наиболее дешевых или наиболее быстрорастущих акций [14:45]. * **Ограниченное количество позиций:** Типичный портфель стратегии Quantitative Value содержит всего 40–50 акций [34:45]. * **Игнорирование ошибки слежения:** Грей осознанно идет на высокий риск отклонения от бенчмарка (S&P 500), считая, что это единственный способ получить высокую ожидаемую доходность [15:25]. По мнению Грея, крупные фонды вроде DFA вынуждены быть «скрытыми индексными фондами» (closet indexers) из-за огромного объема активов под управлением — они просто не могут купить значимые доли в маленьких недооцененных компаниях, не обрушив рынок [19:10]. Alpha Architect, будучи бутиком, использует это как преимущество, принимая на себя более высокие специфические риски ради потенциально более высокой премии [21:12]. ## 🧠 Психология и риск: Почему факторы работают? [[JUMP:23:51]] Обсуждая причины устойчивости факторных премий (value, momentum), Уэс Грей выделяет два ключевых аспекта: риск и поведение. 1. **Фундаментальный риск:** Инвестор владеет «паршивыми» компаниями с плохими экономическими показателями и должен получать компенсацию за этот риск [43:37]. 2. **Поведенческий риск (Карьерный риск):** Грей утверждает, что даже если стратегия теоретически эффективна, ее крайне трудно придерживаться психологически [38:18]. Когда рынок растет на 20% в год, а ваш портфель стоимости стоит на месте, клиенты начинают уходить. Этот «карьерный риск» для управляющих и «боль» для инвесторов являются барьером, который не позволяет арбитражникам полностью устранить премию [41:12]. Грей считает, что факторы будут существовать до тех пор, пока владение ими причиняет «боль» [41:38]. Если стратегия становится комфортной и популярной, ее доходность неизбежно падает из-за притока капитала. ## 📉 Мертва ли премия стоимости (Value)? [[JUMP:42:57]] На вопрос о затянувшейся полосе неудач стратегий стоимости (особенно в США) Грей отвечает с оптимизмом, подкрепленным анализом данных. Он полагает, что текущая ситуация — это не структурное изменение рынка, а результат «фундаментально плохого расклада» в последние 5–10 лет [44:30]. Аргументы Грея в пользу Value: * **Заниженные ожидания:** Исторически акции стоимости выигрывали за счет того, что реальность оказывалась «менее плохой», чем закладывал рынок. В последние годы реальность для дешевых компаний оказывалась «еще хуже», чем самые пессимистичные прогнозы [44:42]. * **Отсутствие реакции на сюрпризы:** По наблюдениям Грея, даже когда компании стоимости показывают отличные финансовые результаты, рынок игнорирует это из-за общей веры в то, что «Amazon уничтожит всех» [45:35]. * **Человеческая природа:** Грей убежден, что люди всегда будут чрезмерно остро реагировать на плохие новости в краткосрочной перспективе, создавая возможности для стоимостных инвесторов [46:40]. ## 🛡️ Советы инвесторам и личная философия [[JUMP:47:06]] Для розничного инвестора Грей считает рыночно-взвешенные индексные фонды (Market Cap Indexing) отличным решением [47:33]. Это дешево, эффективно и минимизирует количество ошибок. Однако для тех, кто хочет большего, он предлагает использовать концентрированные факторы как «сателлиты» к основному портфелю [29:07]. Если бы Грею пришлось выбрать всего одну стратегию для вложения всех денег своей семьи, он выбрал бы **Global Deep Value** (Глобальная глубокая стоимость) [49:18]. Его аргументация проста: это интуитивно понятно даже непрофессионалу («покупай дешевое и держи»), что критически важно для того, чтобы не совершить импульсивных продаж в периоды просадок [49:45]. Такой портфель из 100–150 акций по всему миру обеспечил бы достаточную диверсификацию и при этом сохранил бы выраженную экспозицию на фактор стоимости [50:11]. В завершение беседы Уэс Грей поделился своим определением успеха, которое далеко от классических финансовых метрик. Для него успех — это: * **Семья:** Возможность работать из дома, организованного как «кампаунд», и видеть, как растут трое детей [51:30]. * **Племенной дух (Tribalism):** Грей перенес дух морской пехоты в бизнес, создав команду единомышленников в Alpha Architect, где партнеры являются друзьями и работают ради общей миссии — образования инвесторов [51:57].